原標題：祖龍娛樂港股IPO：騰訊、完美世界持股，產品生命周期較短或是軟肋 來源：麵包財經
祖龍娛樂此前向港交所遞交了聆訊資料集。
根據資料，祖龍娛樂擁有兩大遊戲行業龍頭--騰訊和完美世界的股東背景，兩者分別持有公司23.1%和17.51%的股份，同時也是祖龍娛樂的重要客戶和供應商。
雖然手握行業高配資源，但祖龍娛樂也並非高枕無憂。財務數據顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂的經營業績並不穩定，營業收入分別為13.09億元、8.7億元和10.67億元；歸母淨利潤分別為-1.59億元、-0.75億元和1.19億元。
分析發現，遊戲行業的監管政策變動、公司內部的公允價值變動以及遊戲產品的生命周期特性都是影響祖龍娛樂經營業績的重要因素。
背靠騰訊和完美世界
祖龍娛樂是一家移動遊戲開發商。根據資料，祖龍娛樂（及前身）於1997年由李青創立（祖龍工作室），2004年3月與完美世界集團合併，當時李青擔任首席設計師。2014年，李青決定發展其個人事業成立了祖龍娛樂，專注於手機MMORPG的開發。截至最後可行日期，祖龍娛樂共有12款移動遊戲在應用商店可供下載。
公司股權結構顯示，創辦人李青持有祖龍娛樂46.39%股份，主要股東中還出現了完美世界和騰訊的身影，兩者分別持有祖龍娛樂23.1%和17.51%。除此之外，完美世界和騰訊還分別是祖龍娛樂的五大供應商之一和五大客戶之一。
祖龍娛樂所屬中國移動遊戲行業，除遊戲玩家外，其價值鏈上的主要參與者包括遊戲開發商、遊戲發行商、分銷商、支付渠道以及其他支持方（例如IP持有人、廣告商及媒體平臺等）。
根據資料，公司的客戶通常是開發與授權業務的第三方發行商，以及綜合遊戲發行和運營業務的玩家。2017年至2019年，騰訊一直都是祖龍娛樂的第一大客戶，公司主要向其提供遊戲開發及許可。2019年，祖龍娛樂有一半以上的收入是騰訊帶來的。
財務數據顯示，報告期內，祖龍娛樂來自前五大客戶的收入分別是8.58億元、5.72億元和8.1億元，分別佔同期總收入的65.5%、65.8%和75.9%。其中，來自騰訊的收入分別佔同期總收入的39.6%、40.8%和55%。
公司的供應商主要包括負責一體化遊戲發行及營運業務的第三方分銷渠道、IP持有人及營銷服務供應商。2017年至2019年，完美世界作為祖龍娛樂的五大供應商之一，持續為公司提供IP授權。不過，完美世界的採購額及其佔比在最近三年裡持續下滑。
財務數據顯示，報告期內，祖龍娛樂來自前五大供應商的採購額分別是2.23億元、1.11億元和1.65億元，分別佔同期總採購額的42.8%、37%和50.2%。其中，來自完美世界的採購額分別佔同期總採購額的19.9%、13.3%和6%。
經營業績波動顯著，監管政策風險需關注
財務數據顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂分別實現營業收入13.09億元、8.7億元和10.67億元；運營利潤2.81億元、3.11億元和3.67億元；歸母淨利潤-1.59億元、-0.75億元和1.19億元。
從收入端來看，報告期內公司的營業收入並不算穩定，最近兩年收入低於2017年。尤其是2018年，祖龍娛樂營業收入大幅下滑，同比減少4.39億元，降幅為33.5%。根據聆訊資料集，主要原因在於公司自第三方發行商收取的收入分成減少。2018年新遊戲《萬王之王3D》於年內推出相對較遲所致，同時若干先前遊戲已達致其生命週期的成熟階段或衰退階段，較2017年貢獻的收入有所減少。
2018年，遊戲行業發生的監管變動對祖龍娛樂的經營業績也有著深刻影響。中宣部出版局自2018年3月開始暫停審批網路遊戲的遊戲註冊及就其發出版號，2018年12月起恢復定期分批發出遊戲版號。聆訊資料集顯示，祖龍娛樂2018年的自主發行遊戲減少，銷售與營銷投入力度也大幅降低。
從利潤端來看，祖龍娛樂2017年和2018年歸母淨利潤均發生虧損。分析發現，虧損主要是由公允價值變動導致的。報告期內，公司可轉換可贖回優先股的公允價值變動分別為-3.84億元、-3.81億元和-2.13億元。
在對可轉換可贖回優先股的公允價值、股份酬金開支等項目調整過後，祖龍娛樂三年的利潤淨額分別為4.23億元、3.11億元和3.55億元，與同期營業收入變化趨勢一致。
遊戲生命周期偏短，新產品是主要驅動力
祖龍娛樂的遊戲通常擁有持續三年以上的三階段生命周期。即：成長期，一般介乎2至8個月，期內建立玩家群並實現市場覆蓋；成熟期，一般為24個月，期內玩家人數及所產生流水保持穩定；衰退期，期內玩家人數及流水大幅減少。
祖龍娛樂的遊戲生命周期處於市場普通水平，但與一些擅長長線運營的大廠相比，生命周期偏短。這樣的生命周期特性意味著公司經營業績的增長往往需要推出新產品來支撐。
截至2019年年末，祖龍娛樂共有五款標誌性遊戲，分別是《御劍情緣》、《夢幻誅仙》、《天空紀元》、《萬王之王3D》和《龍族幻想》。該等五款遊戲在2019年合計貢獻公司收入9.76億元，佔比91.5%。
其中，收入佔比在三成以上的《龍族幻想》和《萬王之王3D》分別是在2019年7月和2018年8月上線。在2016年和2017年期間上線的《御劍情緣》、《夢幻誅仙》和《天空紀元》已逐漸步入成熟期或衰退期，貢獻收入不斷減少，目前營收佔比均不足10%。
從經營指標來看，雖然老遊戲的玩家人數在減少，但新遊戲的推出對公司的經營表現有較好的提振作用。
數據顯示，《御劍情緣》、《夢幻誅仙》和《天空紀元》的平均月活躍用戶和平均月付費用戶在報告期內迅速減少。截至2019年年底，這三款遊戲的平均月活躍用戶合計57.51萬人，平均月付費用戶合計8.4萬人。
最近兩年推出的《萬王之王3D》在2018年和2019年的平均月活躍用戶分別為210.34萬人和74.26萬人，平均月付費用戶分別為34.49萬人和7.18萬人；《龍族幻想》2019年的平均月活躍用戶為352.12萬人，平均月付費用戶為63.95萬人。
截至2019年末，祖龍娛樂的移動遊戲累計註冊玩家達1.21億人，平均月活躍用戶為344.22萬人，平均月付費用戶為50.15萬人，每名用戶每月平均收入為26元。
研發投入佔比三成以上，2020年預計2款新手遊上線
為了不斷推出受歡迎的新遊戲產品，公司需要在研究及開發方面投入大量資源。
報告期內，祖龍娛樂的研發投入佔營業收入的比例均維持在三成以上。財務數據顯示，2017年至2019年，公司研發開支分別為4.56億元、3.28億元和3.89億元，分別佔同期總收入的34.8%、37.7% 及36.5%。
截至最後可行日期，祖龍娛樂共有935名員工，其中研究及開發人員有820名，佔總人數的87.7%。公司表示，研究與開發中心有205名員工擁有逾十年的遊戲開發經驗，程序中心及引擎中心的員工中約有49%持有研究生學位。
根據聆訊資料集，祖龍娛樂預計於2020年至2022年期間推出8款手機遊戲，涵蓋MMORPG、SLG及其他類型。其中，在研遊戲《鴻圖之下》和《夢想新大陸》目前處在遊戲製作階段，預期分別在2020年第3季度和第4季度上線。（WGX）
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