【研究報告內容摘要】
深耕記憶綿賽道，龍頭風採開始顯現：公司深耕記憶綿賽道，始終重視研發投入與全球產能布局，從而奠定產品與成本優勢。依託 ODM/OEM 業務起家，2019年營收已達 38.3億元，並已開始向 OBM 轉型。2020年前三季度依託出口業務爆發，營收同比+71.5%（內生預計+30-35%），歸母淨利同比+32.7%（內生預計+30%）。
國內記憶綿床墊是否迎來了加速滲透期：國內目前記憶床墊的滲透率僅10%，我們認為內外四方面合力將助推國內記憶綿床墊進入加速滲透期：外力：
（1）乳膠床墊興起為記憶綿床墊消費者教育奠定良好基礎；
（2）根據供需測算，預計未來兩年原材料價格不具備大幅上漲基礎，成本端壓力釋放；
內力：
（1）夢百合（603313）依託恆旅模式，全國已有 30萬+間酒店零壓房可進行體驗式消費者教育，宣傳+銷售前置，成果顯著；
（2）記憶綿床墊產品定價逐漸親民，2019年以來主流價格段下移至 3000-4000元，逐步靠近乳膠床墊價位段，拓寬受眾群體，加速滲透邁出關鍵一步。
產品+營銷+渠道布局逐步完善，內銷有望超預期增長：在國內記憶綿床墊逐漸進入加速滲透期的背景下，三因素將助推公司內銷進一步超預期：
（1）原料價格壓力緩解疊加規模效應顯現，公司依託成本優勢已拓寬床墊產品價格段覆蓋；
（2）加強營銷與售後的同時公司逐步完善了渠道管理體系，渠道收入與盈利情況改善明顯，確保渠道持續良性擴張；
（3）電動床業務拓寬規模成長邊界的同時具有深度綁定客戶的戰略意義，為可持續發展奠定基礎。
出口業務爆發是否具備持續性：此輪公司出口業務的爆發式增長雖有疫情導致海外停工停產帶來的階段性訂單湧入中國的推動，但底層核心推動力仍是：1.海外需求的回暖；2.外部環境變化帶來格局優化的延續。並且我們認為這兩個推動力均具備持續性：
（1）美國貸款利率、房屋空置率現均處於近20年最低位，美國地產短周期（跨度 3-5年）已經來臨，並且經歷 11年去槓桿後家庭部門負債率已較為健康，加槓桿周期重啟有望推動美國地產進入中期上行周期；
（2）第二輪反傾銷即將落地疊加航運價格未來兩年中樞抬升，具備全球產能布局的夢百合將進一步受益于格局優化帶來的份額提升。
投資建議我們預計 2020-2022年公司的 EPS 為 1.4元、2.2元和 2.7元，當前股價對應 2020-2022年 PE 分別為 23.7/14.9/11.8，給予公司 2021年合理估值 20倍，對應目標價為 44.0元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示疫情反覆；原材料價格上漲；限售股解禁；存貨大幅增加；人民幣升值。
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責任編輯：sqc