貝仕達克IPO:毛利率超可比公司10% 八成產品給了錢多人傻的TTI

貝仕達克存在著研發費用較低、毛利率水平異於同行以及對第一大客戶過度依賴等現狀，未來前景如何，備受關注。

2020年1月10日，國信證券迎來開門紅。據公開資料，於當天召開的第十八屆發審委2020年第15次會議審核結果顯示，深圳貝仕達克技術股份有限公司（以下簡稱「貝仕達克」）首發獲通過。這是今年過會的第13家企業，也是國信證券2020年保薦成功的首單IPO項目，也意味著貝仕達克正式進軍資本市場。

不過，進入資本市場並不意味著一帆風順，相反上市後公司必須更加規範透明。因此，對於貝仕達克來說，自身經營存在的諸如研發費用較低、毛利率水平異於同行，以及對第一大客戶過度依賴等現狀仍然需要重視並妥善解決。

研發投入佔比低於同行

公開資料顯示，貝仕達克主營業務為智能控制器及智能產品的研發、生產和銷售，是一家高新技術企業。

一般而言，偏研發類的高新技術企業的核心競爭力往往決定於研發能力，而判斷研發能力高低的一個重要指標是研發投入。畢竟研發能力不是天上掉下來的，而是由公司的技術人才多少和專利數量多少決定的。而這些都體現在研發投入上。貝仕達克也在招股書中表示公司在不斷擴充研發團隊，新增研發設備，加大研發投入。

但從招股書中披露的數據來看，似乎並非如此。

2016-2019年6月，貝仕達克的研發費用分別為1084.25萬元、1745.07萬元、1981.50萬元以及1245.09萬元，佔當期營業收入的比例分別為3.32%、3.69%、3.55%以及3.24%。

（ 來源： 招股書 ）

對比同行可比公司研發費用率水平來看，報告期內，貝仕達克可比公司分別為拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技以及盈趣科技，5家可比公司研發費用率平均值分別為4.56%、4.61%、4.83%以及4.72%，均高於貝仕達克同期研發費用率水平。

（ 來源： 招股書 ）

此外，值得關注的是，此次貝仕達克總募資金額為5.50億元，而用於研發中心建設項目僅為4643萬元，佔總募資金額比例僅為8.4%。

（ 來源：東方財富網 ）

主營產品毛利率超過可比公司近10%

不過，貝仕達克雖然研發投入水平較低，但主營產品毛利率水平卻顯著高於同行。

招股書數據顯示，貝仕達克主營產品智能控制器在報告期內的銷售收入佔公司總營業收入的比例分別為86.88%、86.26%、90.68%以及85.75%，均處在80%以上。

（來源：招股書）

智能控制技術系集現代微電子技術、信息處理技術、傳感技術和各種數據處理算法等科學理論於一身的自動化應用技術，技術含量較高，且在軟硬體方面的技術水平均在不斷提高。

然而，在貝仕達克較低研發費用投入的同時，其智能控制器毛利率卻高於同行均值10個百分點左右。

（ 來源：招股書 ）

2016-2019年1-6月，貝仕達克的智能控制器毛利率分別為30.07%、28.18%、30.83%和34.65%，同行業可比上市公司毛利率均值分別為22.07%、23.58%、20.73%、22.16%。

因此，對比貝仕達克明顯較高的主營產品毛利率數據與較低的研發費用率數據來看，似乎並不相匹配。

貝仕達克在招股書中解釋稱，公司智能控制器毛利率水平高於同行業平均水平，主要原因系應用領域存在差異、銷售返利和現金折扣、自主生產零配件，產品工序長、小批量多品種生產、通過自主研發設備提升生產效率以及用工成本低等多因素所致。

單一金主TTI銷售佔比超八成

當然，除了低研發投入以外，貝仕達克還存在過度依賴大客戶風險。

招股書數據顯示，報告期各期，公司前五大客戶的銷售佔比分別為98.29%、98.03%、98.34%和 98.98%，處於較高水平。

（來源：招股書）

其中第一大客戶 TTI 的銷售佔比分別為 81.68%、80.18%、83.49%和 81.78%，對TTI存在重大依賴。

TTI系全球電動工具場的領軍者，擁有 Milwaukee、AEG 和 Ryobi 等十餘個知名品牌，2017年市場排名全球第二，其中在消費級/DIY 電動工具領域市場佔有率超過 50%，位列全球第一；2018 年，TTI 電動工具業務實現收入60億美元，全球排名第一。

儘管如此，貝仕達克表明對TTI的過度依賴仍然存在著一定的風險。雖然公司與TTI合作多年，一直保持穩定的合作關係，但若未來TTI的市場份額下降、產品發展戰略變化等導致其對智能控制器及智能產品的需求降低，減少甚至取消與公司的合作，可能會導致公司業績增速放緩甚至下滑。

資深人士指出，由於對大客戶的銷售佔比較大，那麼大客戶在議價方面也佔據一定優勢，這將直接影響到企業的盈利能力，那麼在進入資本市場後，其業績「變臉」的概率無疑會增加。

（發現網記者： 羅雪峰 劉蓓 ）