文 | 楊萬裡
俊男俏女們玩潮流玩具——「盲盒」正「助攻」一家公司闖關資本市場。
11月22日晚間，港交所文件顯示，泡泡瑪特已通過港交所聆訊，並披露聆訊後資料集。這意味著，泡泡瑪特距離上市更近了一步。
泡泡瑪特曾於2017年登陸新三板，在2014年至2016年，連續三年虧損超4千萬。從2015年開始，泡泡瑪特轉戰IP運營並引入「盲盒」。此後，泡泡瑪特業績大幅飆升，被外界稱為「盲盒王」。到了2019年4月，泡泡瑪特從新三板完成退市，市值定格在20億元人民幣。
金融市場猶如一個神奇的魔術師，揮一揮魔棒，化腐朽為神奇。
據媒體報導，泡泡瑪特上一輪融資估值為25億美元（約合164億元），相比新三板摘牌市值增幅達720%。隨著估值攀升，持56.33%股權的王寧夫婦身價已突破90億元。
不過，泡泡瑪特從宣布IPO開始，一直被市場爭議。
樂觀方認為，潮流玩具市場有成長空間。但謹慎方擔憂兩個問題，一方面，泡泡瑪特被質疑收割智商稅；另一方面，泡泡瑪特依賴「賣IP」的商業模式能否延續也存在不確定性。泡泡瑪特的IP體系與迪士尼的IP體系相比有差距。另外，若獨家或非獨家IP授權協議到期，將面臨無法繼續獲得授權的風險。
淨利兩年暴增280倍
2019年從新三板摘牌時，泡泡瑪特對外稱，「退市是根據公司的業務發展計劃作出的商業及戰略決策，且泡泡瑪特董事希望通過港交所獲得更多接觸國際及市場的機會」。
如今，泡泡瑪特闖關港股，這背後是亮眼業績在做支撐。
數據顯示，泡泡瑪特的總收入從2017年的1.58億人民幣增長至2019年的16.83億人民幣，增幅超10倍。同期，泡泡瑪特淨利潤156.9萬元飆升至4.51億元，增幅超280倍。
此外，泡泡瑪特的毛利率從2017年的47.6%增至2019年的64.8%，可見盈利能力較強。
泡泡瑪特迅速壯大的原因來自於IP運營+「盲盒」玩法。
一方面，泡泡瑪特強調IP才是自己業務的核心。招股書顯示，公司現運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。
其中，最具代表性的是「Molly」這一IP。2019年，基於Molly形象自主開發的潮流玩具產品帶來了4.56億元收入，佔總收入比重達27.1%。此前的2017年和2018年，「Molly」分別佔總收入比重為25.9%、41.6%。
另一方面，「盲盒」類似於抽獎，不確定的刺激加強了消費者購買慾望。同時，泡泡瑪特還搭建了盲盒產品的交流平臺，可以進行交換，這就帶來了更多的投機需求。
盲盒的生意還性感嗎？
泡泡瑪特聯合創始人司德曾表示，潮流玩具沒有內容，沒有價值觀，但可以把你的感情放到玩具裡。
泡泡瑪特描繪的「故事」雖然性感，卻引起了不少爭議。
樂觀方認為，潮流玩具市場有成長空間。
根據弗若斯特沙利文報告顯示，預計2024年全球潮玩市場規模將達到448億美元。阿里巴巴集團一位副總裁在一次演講中也表示，未來兩三年，潮流玩具在線上渠道可能會有7倍的成長。
值得關注的是，港股公司承興國際控股曾於2017年收購「超級英雄之父」斯坦·李創立的POW！娛樂公司，擁有了超過250個原創IP。
依靠「賣IP」，承興國際控股一年曾掙29億港元。反映到二級市場上，該公司在2017至2019年期間，股價一度漲幅超200%。承興國際控股的例子也折射出，資本市場對「賣IP」公司有認可。
但是，外界也存在不同聲音。
一方面，有觀點質疑泡泡瑪特的「盲盒」收割智商稅。
援引媒體報導，泡泡瑪特旗下一款產品--「潘神聖誕隱藏款」售價59元，後來價格漲至2350元，溢價38.8倍。之前，網傳00後瘋狂「炒鞋」至幾千元，投機熱潮過後，有人投資虧損超50%。同理，「盲盒」裡面的玩偶一個是否真值幾千元，價值有待評估。
「盲盒」本質是玩的一種營銷手段，投機氣味濃厚。一味地投入金錢去購買盲盒，或者在二手交易平臺上花高價購買盲盒，若將其視為保值升值的手段，也可能面臨被收割、套路的風險。
進一步看，泡泡瑪特並非「盲盒」市場中唯一參與者。
公開數據顯示，2019年，按零售價值計算，前五大品牌分別佔中國潮玩零售市場份額的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。市場排名第一的是泡泡瑪特，但未形成壟斷優勢。
我們也關注到，像IP小站、奧飛娛樂（A股上市公司）、旺旺、晨光、瑞幸咖啡不同程度地參與「盲盒」市場。例如，奧飛娛樂在最新發布的《投資者關係活動記錄表》中透露，「公司目前正在與其他的頭部IP洽談，擬與「陰陽師」IP一同作為盲盒的主打產品」。
隨著參與者陸續增多，這將加劇「盲盒」市場競爭。
資料來源：觀研天下數據中心
另一方面，泡泡瑪特依賴「賣IP」的商業模式能否延續也存在不確定性。
泡泡瑪特的IP體系與迪士尼的IP體系相比有差距。迪士尼具有可持續變現的IP+持續創造新IP的能力，從最開始的公主系列到後來的漫威宇宙系列，迪士尼的競爭實力有目共睹。
然而，泡泡瑪特的IP形象單一問題突出，例如「Molly」對泡泡瑪特的業績影響較大。該公司在招股書中一度披露，公司並無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。
也有業內人士指出，泡泡瑪特自主IP開發能力不足，是制約泡泡瑪特發展的核心要素，一旦更受歡迎的獨家或非獨家IP授權協議到期，則將面臨無法繼續獲得授權的風險。
老闆身價或超百億
據媒體報導，泡泡瑪特Pre-IPO輪融資估值為25億美元。若按此計算，持56.33%股權的王寧夫婦身價已突破90億元。
還有消息稱，市場給泡泡瑪特預估的最高估值為60億美元（約合394億元）。若按此計算，王寧夫婦身價或超百億。
回顧王寧創業歷史，可謂一波三折。
熟悉日本文化的王寧第一次創業選擇了「格子店」項目，即搞一間商鋪，然後客人在店裡租一個格子用來寄賣物品。但因為該模式在國內不適應，第一次創業很快失敗。
第二次創業，王寧選擇開一家零售店。2010年那一年，王寧拉來一群朋友，在北京中關村附近一座購物中心開設了第一家Pop Mart商店。起初，泡泡瑪特銷售化妝品、服裝、生活用品、文具、玩具等。即使努力管理庫存、員工和客服，公司依然難達到收支平衡。
就在彷徨之際，王寧發現玩具是最暢銷的品類。從2014年開始，泡泡瑪特逐漸停止了銷售其他產品，轉而專注玩具。
主賣玩具後三年，泡泡瑪特仍處於轉型期。在2014年至2016年，該公司連續三年虧損超4千萬。
直到2016年，王寧將香港藝術家王信明（Kenny Wong）拉了進來，泡泡瑪特的銷售額開始快速增長。王信明的代表作品正是一個名叫Molly的娃娃。
王寧曾在演講時表示，Molly之所以火，一是它是超級IP；二是消費者有滿足感，即每當去買娃娃的時候，就感覺自己無比富有；三是Molly塑造一個價值觀。
消費分為兩種，一種是物質上的，包括柴米油鹽、酒、零食等；另一種是精神上的消費。
泡泡瑪特聰明地利用了人的情緒價值，讓消費者產生精神寄託，從而實現公司業績迅速增長。但是，泡泡瑪特的「故事」能否在資本市場長期立足，仍有待觀察！