大象財富月報 | 高盛:中國經濟將在一段時間內維持一枝獨秀

十一月全球股市有望取得可觀收益，但當前大部分地區經濟活動仍深陷蕭條，市場尚未對經濟強勁復甦做出定價。毫無疑問，全球經濟和市場前景取決於何時控制住衛生事件，疫苗問世並大規模接種將成為經濟復甦的強心劑。

除了疫苗，寬鬆的財政與貨幣政策將助力經濟復甦。美國大選沒有形成市場預期的"民主黨橫掃"的格局，受參議院掣肘，美國明年財政政策或偏保守，穩經濟的重任將更多落在美聯儲身上。在疫苗和寬鬆政策催化下，投資者應積極擁抱明年全球經濟走向深度復甦。

焦點新聞

美聯儲未來幾個月將至少以目前速度購買資產，2021年貨幣政策將會以穩為主：美聯儲11月會議紀要顯示，在購債方面的謹慎考量是合適的，如果情況發生變化，將允許調整購債。如有必要，可能提高購買速度或延長購買期限。預計美聯儲在12月份將會按兵不動，在2021年亦會相對穩定，購債規模只會小幅跳動，更多的則是重申財政政策刺激的必要性。

美國官方承認拜登當選下任總統：美國總務管理局稱拜登的過渡進程可以正式開始，亦是美國官方承認拜登當選下任總統；當選總統拜登正式啟動過渡程序，基本消除了權力交接爭議的威脅。日前，白宮批准向當選總統拜登的團隊提供總統每日簡報。具有極度不確定性的美國2020年大選塵埃落定，川普政府四年任期即將結束，拜登將會在2021年1月入主白宮。

據悉拜登將會提名前美聯儲主席耶倫擔任財政部部長，旨在加強財政刺激措施的談判與實施，預計拜登入主白宮後將會加快財政刺激措施的出臺，要重點關注財政刺激措施的規模以及出臺時間。

美國至11月21日當周初請失業金人數：美初請失業人數暗示美國就業市場再度疲弱，但是整體復甦趨勢觀點不變。美國就業市場最新數據顯示，截至11月21日的一周，首次申請失業救濟金的人數增加了3萬至77.8萬，連續兩周增長，創一個月來最高水平，凸顯隨著新冠疫情肆虐，美國就業市場恢復步伐步履蹣跚。

美國第三季度實際GDP年化季率修正值：美國國內生產總值，經濟在第三季度實現了歷史性的擴張，但預計第四季度的年化增速將低於5%。數據顯示，美國三季度實際GDP年化季環比修正值 33.1%，預期 33.1%，初值 33.1%。

美國11月密西根大學消費者信心指數終值高於預期：消費者信心指數是反映消費者信心強弱的指標，美國11月份消費者信心指數終值降至76.9；初值為77.0；上個月該指數為81.8。

美國至11月20日當周EIA原油庫存：這一數據對原油的變化有較大的影響，庫存大於預期表明市場對油的需求下降。美國至11月20日當周EIA原油庫存減少75.4萬桶，前值增加76.9萬桶，預期增加12.7萬桶。

投資主線

（一）周期資產

高盛：要積極擁抱周期資產。風險資產比如大宗商品、周期性股票和包括中國市場在內的新興市場股市會有出色表現；信用策略可以考慮資質下沉；避險資產如美元和美債可能會持續跑輸市場，尤其在通脹抬頭之後。

（二）中國資產

高盛：中國經濟將在一段時間內維持一枝獨秀，但全球金融市場尚未對此充分定價。不僅經濟一枝獨秀，中國也是全球唯一一個利率水平重返高位的大型經濟體，中國國債已被納入三大國際債券指數(媒體、摩根大通、羅素富時)。中國國債既能提供較高收益率，又能在全球市場走出獨立行情，因而將吸引海外配置資金源源不斷地流入。

德意志銀行：全球投資者對中國資產仍有較大增持空間。11月18日，財政部順利發行40億歐元主權債券。市場延續去年的積極反饋，此次10年期及15年期債券受到了全球投資者的熱烈追捧。因其結合中國主權風險為投資者創造正向收益，因此持續受到市場的高度關注。

此次定價低於二級市場估值12至15個基點，體現財政部通過新發行持續引導市場定價下行，同時為投資者提供了有吸引力的利差。從更長遠的角度來看，德意志銀行相關人士這表明全球投資者對中國資產仍有較大增持空間，毫無疑問此類債券頗具稀缺價值。

（三）大宗商品

高盛：大宗商品市場波動劇烈，經濟封鎖對商品需求影響巨大。即使短期需求受挫，但過去幾年大宗商品供應端的結構性投資不足、庫存持續下滑，這使得幾種主要商品整體處於供應赤字狀態。伴隨著明年全球經濟復甦對需求的提振，高盛預計大宗商品有望開啟一輪新牛市。但需要注意的是，目前原油市場需求疲軟、庫存偏高，油價新一輪上漲需等到冬天結束才有可能。

（四）股票市場

摩根史坦利：「華爾街最準分析師」認為美股年底前還有一波調整，明年迎來牛市。在明年牛市到來之前，美股還將面臨10%的調整。市場樂觀情緒的冷卻可能是調整的重要動因，而目前全球的新增新冠確診病例數和死亡病例數仍在增加，而在未來3至4個月內疫苗仍無法進行大規模分發，市場很快就會意識到這一「壞消息」。分析師Wilson認為明年金融、材料、工業等板塊的股票有望成為美股領頭羊。

高盛：價值跑贏成長的現象與實際利率上升息息相關。實際利率上升會衝擊科技股估值，迫使投資者轉向價值股。但是，這一過程是緩慢的，不會一蹴而就。未來幾個月在衛生事件復燃、經濟動能放緩、財政刺激不足等利空刺激下，周期類資產仍可能震蕩走弱。而冬季衛生事件爆發造成的經濟封鎖和居家辦公會繼續支撐成長股。

$富蘭克林科技(港元)(LU0889565833.HK)$

$駿利亨德森美國創業(美元)(IE0009354923.HK)$

（五）宏觀看市

中金：看好風險資產，配置順周期方向。常態化疫情背景下（拖累供給慢）、以庫存周期為抓手（庫存足夠低）、大選後刺激下（需求穩），疫情和政策的「錯位」決定資產相對強弱。

風險資產仍是首選，配置順周期方向和中美聯動邏輯：

1. 海外資產：順周期方向：股票>工業品>原油>信用債>黃金>利率債。此外，中金提示關注美國通脹抬升和10年美債利率上行，考慮真實利率水平，靜態測算10年美債或對應~1.5%。石油短期仍面臨需求壓力。

2. 不同市場：中美聯動邏輯，看好中美敞口大市場；美國>中國需求驅動新興>日本>歐洲>其他新興。a）美國：快且強。優勢為更強和確定的刺激及補庫需求。

$摩根史坦利投資基金-環球品牌(美元)(LU0119620416.HK)$

配置觀點

（一）權益類

1. A股

明年產業趨勢最強主線來自「十四五」規劃與戰略性新興產業五年規劃釋放的政策紅利。

招商策略：2021 年 A 股預期回報率將會明顯低於 2020 年。2021 年 A 股將會演繹從基本面驅動到轉折的過程，A 股整體呈現前高后低的局面，預期回報率將會明顯低於 2020 年。明年產業趨勢最強主線來自於十四五規劃與戰略性新興產業五年規劃釋放的政策紅利，此外新消費趨勢值得關注。建議關注三大主線：十四五規劃與雙循環的政策紅利、戰略性新興產業規劃新增領域與確定性強領域、消費升級背景下的新消費趨勢。

興業證券：隨著經濟進入全面復甦狀。2021年投資者可以重點關注諸如金融、航空、演藝、酒店等有可能在2021年基本面出現較大改善的領域。同時，在從投資驅動轉向創新驅動的過程中，科技競爭「卡脖子」領域，如半導體、軟體設計、高端設備等方面是一個確定性方向。

中信證券：明年A股行情將分為輪動慢漲期、平靜期、共振上行期三個階段。具體來看，從跨年到明年二季度中，市場都將處於輪動慢漲期。在此期間，國內基本面明確修復；海外基本面預期隨著宏觀貨幣環境偏松、政策事件密度高等因素影響，市場動能較強。二季度中至三季度，市場整體處於平靜期。在此期間，基本面預期上修已比較充分，內外貨幣政策正常化成為關注重點，全市場註冊制改革落地，市場相對比較平靜。進入四季度，市場將進入共振上行期。

高盛：建議明年高配和超配A股

在2021年即將來臨之際，高盛率先發表看多明年A股觀點。策略分析師表示，中國明年的GDP增速將達7.5%，為2013年以來的最高增速。還預期明年投資A股的回報將達16%，建議高配A股，「圈」出了五個大方向，包括消費、媒體、醫藥、交通運輸和零售。

$易方達(香港)中國股票股息(港元)(HK0000252152.HK)$

$大成中國靈活配置(港元)(HK0000524253.HK)$

2. 港股

在2020年H股市場因疫情而遭遇歷史性擾動、仍然明顯跑輸全球其它市場後，當前復甦深化交易仍佔主導，新老配置偏均衡。

中金：新經濟仍是全年制勝關鍵，短期均衡配置階段性機會；長期新經濟仍是制勝關鍵。經濟復甦深化有望支撐企業實現兩位數盈利增長，與此同時，政策可能回歸正常化，但市場流動性環境有望維持良好。

較低的估值水平隱含更多上行空間，並有望跑贏其他市場。A/H溢價處於歷史高位、同時港股市場特別是老經濟板塊估值處於歷史低點，這可能意味著與A股相比，H股或許將提供更好的投資機會。

$匯添富中港策略(港元)(HK0000130705.HK)$

$Fullgoal中國中小盤成長(美元)(LU1171460220.HK)$

3. 美股

當前美股特別是成長股估值偏高（標普500 12個月動態PE為21.7倍）是不爭的事實，但被盈利的一次性衝擊擾動而明顯失真，結合流動性和增長環境看也並非過度誇張。

中金：市場的驅動力將從流動性切換到盈利。從賺流動性的錢過渡到賺盈利的錢；順周期邏輯配置，關注高經營性槓桿板塊產能修復。配置上，疫情和復工的改善可能推動風格和板塊上沿順周期邏輯演變，如從疫情受損少板塊到受損多板塊，再到周期金融這樣一個方向擴散。值得注意的是，經營性槓桿較高的板塊，如交運、汽車、資本品隨著產能利用率的回升值得關注。

摩根史坦利：美股仍會漲！應做多周期股和小盤股。在展望策略中，大摩認為美股依然有增長的空間。大摩認為，明年美股牛市將繼續，並認為標普500到明年年底將上升至3900點，這意味著標普500將有9％的收益。如果在樂觀條件下，標普500預期上升16%至4175點，若在悲觀假設下，標普500或將下挫6%至3375點。

$貝萊德新世代科技(美元)(LU1861215975.HK)$

4. 亞太區

亞洲國家在疫情控制方面表現出色，經濟復甦進程領先。企業盈利復甦、經濟數據好過預期。亞洲資產通常在美元弱勢的環境下表現強勁。

$首源亞洲股本優點(美元)(IE00B067MR52.HK)$

（二）固收類

1. 投資級別債

從絕對水平看，海外投資級債券收益率接近零，國內利率雖高於海外，相較自身的歷史水平也處於低位，票息難以滿足很多投資者的回報要求。

$易方達(香港)精選亞洲高收益債券(港元)(HK0000384526.HK)$

$易方達(香港)精選亞洲高收益債券(美元)(HK0000384492.HK)$

2. 高收益債

高收益企業債券的估值處於合理水平，如果下一階段的復甦能夠擴大至受疫情影響最嚴重的行業，將可提供額外支持。其中亞洲債券，尤其是中資美元債可作為海外固收長期配置優質資產，中資美元債中在中短端，受到影響相對有限。

（三）黃金

央行貨幣政策一直是推動金價的最大因素，只要央行維持這非常寬鬆的立場，黃金日後出現嚴重拋售的可能性似乎不大。

花旗：力挺黃金，重返2000美元指日可待。在疫苗接二連三的利好消息打壓之下，近期金價持續下跌，周二收盤下跌1.8%，報每盎司1804.60美元，勉強維持在1800美元關口上方。在此背景下，花旗仍然力挺黃金，認為黃金的牛市周期將會繼續。花旗的分析師們不預計下跌趨勢將持續，預計疫苗消息將會放緩，但不會結束黃金的長期牛市周期。只要美國貨幣政策沒有意外地轉向鷹派，2021年金價將恢復到2000美元以上是「不可避免的」。

$貝萊德世界黃金(港元)(LU0788108826.HK)$

$貝萊德世界黃金(美元)(LU0055631609.HK)$

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