文/末日機甲
瑞鵠汽車模具股份有限公司，註冊地安徽省蕪湖市，與奇瑞汽車是同一個城市。公司主營業務為汽車衝壓模具、檢具及焊裝自動化生產線的開發、設計、製造和銷售。現申請深交所中小板IPO。
2016年、2017年、2018年及2019年1-6月，公司營業收入分別為5.71億元、6.59億元、8.71億元及4.72億元，扣非歸母淨利潤分別為6991萬元、7812萬元、8409萬元及4014萬元。
仔細閱讀招股書，發現這公司與奇瑞公司有非常密切的關係。
一、奇瑞曾是公司全資控股股東，曾委託美籍華人持有公司25%股權
瑞鵠汽車模具前身安徽福臻技研有限公司成立於2002 年 3 月，股東為奇瑞科技、臺灣福臻及中國臺灣籍自然人陳志華，持股比例分別為45%、40%、15%。
成立後一年，安徽福臻技研增資，決定將公司註冊資本增加至人民幣 6160萬元，本次新增註冊資本人民幣 3360萬元，全部由奇瑞科技認繳。增資完成後，奇瑞科技持股比例增至75%。
臺灣福臻、陳志華分別與 Lei Gu（美籍華人，中文名為顧鐳） 於 2007 年 5 月籤署《股權轉讓協議》，約定臺灣福臻、陳志華分別將其所持安徽福臻全部股權轉讓給 Lei Gu。2007 年 5 月，奇瑞科技與 Lei Gu 籤訂了《委託持股協議》，奇瑞科技成為安徽福臻上述 25% 股權的實際持有人，同意由 Lei Gu 作為安徽福臻 25%股權的名義持有人，代為行使相關股東權利。本次股權轉讓的價款經協商確定為 990 萬元，因安徽福臻經營狀況未達預期，而臺灣福臻、陳志華急於退出投資，在未能尋找到其他有合適意向受讓方的情況下，經與奇瑞科技友好協商，各方同意參照公司淨資產及經營狀況轉讓股權。
因臺灣福臻已退出公司，2007年6月，安徽福臻決議將公司名稱變更為瑞鵠汽車模具有限公司。
這樣，瑞鵠有限實際上成了奇瑞科技的全資子公司。
2011年，瑞鵠汽車模具，將公司未分配利潤 7340萬元轉增為註冊資本，公司註冊資本增至13500萬元。
2014 年 8 月 9 日，瑞鵠有限董事會做出決議，同意奇瑞科技轉讓其持有的公司 55%股權，本次轉讓實行公開掛牌轉讓交易，公司管理層擬設立持股公司參與競買。本次股權轉讓原因系因奇瑞控股、奇瑞汽車發展需要，自 2011 年起，奇瑞科技陸續將旗下部分汽車零部件及裝備製造類配套企業進行所有權改革，前述企業所有權改革後陸續脫離奇瑞科技的管理體系，獨立發展，不再受奇瑞的控制。公司於 2014 年完成所有權改革，宏博科技取得控股權。
至此，公司控股股東由奇瑞科技變更為宏博科技，奇瑞科技以20%的持股比例成為公司第三大股東，公司實際控制人變更為1968年12月出生的柴震先生。
2015年9月，奇瑞科技將委託Lei Gu持有的25%股權以8100萬元的總價轉讓給江蘇毅達併購成長股權投資基金（有限合夥）及蕪湖艾科汽車技術有限公司（系奇瑞科技全資子公司）。其中，江蘇毅達以 6480萬元的價格受讓瑞鵠有限 20%股權，蕪湖艾科以 1620萬元人民幣價格受讓瑞鵠有限 5%股權。
這樣，奇瑞科技及全資子公司蕪湖艾科合計持有公司25%的股權。
2016 年 1 月 9 日公司整體變更為股份有限公司。2016年5月30日，公司股票掛牌新三板，證券代碼837440，2017年5月11起終止掛牌。
2018年，奇瑞科技全資子公司蕪湖艾科將所持公司股份全部轉讓給安徽國富產業投資基金管理有限公司。此後，公司股東又經過一些變更。
目前，公司股東總共10家，控股股東宏博科技持股50.2179%；奇瑞科技持股19.6078%，列第二大股東，第三大股東持股比例只有6.5359%。
奇瑞科技為什麼要委託美籍華人持股?很可能是為保住公司中外合資企業的牌子，可以享受一些稅收優惠。
二、奇瑞汽車為公司第一大客戶
公司第二大股東奇瑞科技全稱蕪湖奇瑞科技有限公司，其股東為奇瑞控股集團、奇瑞汽車，分別持股51%、49%。
2016年、2017年、2018年，奇瑞汽車都是公司第一大客戶，為公司貢獻的收入佔公司當年總收入的比例分別為45.75%、32.54%、17.37%，持續下降。2019年上半年，奇瑞科技下降為公司第二大客戶，為公司貢獻的收入佔總收入的比例進一步下降至15.43%。
有點怪異的是，2019年上半年晉升公司第一大客戶的Societe Annonyme Iranienne Production Automobile，是伊朗第二大汽車製造商。一家伊朗公司，成了公司第一大客戶，是不是讓人不大踏實?
奇瑞公司貢獻的收入比例持續下降，最近一期從第一大客戶下降為第二大客戶，是刻意追求的結果，還是市場自然發展的結果?畢竟，第一大客戶是公司關聯方，關聯收入比例超過30%的話，IPO過會的可能性會大大下降。
三、過半董監高曾在奇瑞工作
除3名獨立董事外，公司現任董、監、高共14人。其中，實際控制人、董事長兼總經理柴震，董事李立忠，董事、常務副總經理、財務總監吳春生，董事副總經理龐先偉，監事會主席傅威連、監事高秉軍，副總經理王榮輝，董事會秘書何章勇等8人都有奇瑞工作的經歷，佔公司董（不包括獨立董事）監高總數的57%。可見，公司與奇瑞的密切關係。
四、公司第一大供應商為關聯方，也是客戶
安徽成飛集成瑞鵠汽車模具有限公司是公司與四川成飛集成科技的合資公司。公司與四川成飛集成分別持股45%、55%。因此，四川成飛集成、成飛瑞鵠都是公司的關聯方。
2016年、2017年、2018年公司第一大供應商均為成飛瑞鵠。2019年上半年，公司第一大供應商為四川成飛集成（含成飛瑞鵠），採購的內容都是模具。
成飛瑞鵠不僅是公司報告期的第一大供應商，也是銷售金額比較大的客戶。2016年、2017年公司向成飛瑞鵠銷售焊裝自動化生產線金額分別為1748萬元、3454萬元，分別佔公司銷售收入的3.06%、5.24%。2018年關聯銷售下降為73萬元。
五、能否抗過下遊的寒冬?
報告期內，公司對外銷售的產品主要為汽車衝壓模具、檢具及焊裝自動化生產線。其中模具及檢具收入佔總收入的70%以上。
報告期內，公司境外銷售收入佔總收入的比例總體呈現上升趨勢，比例分別為6.92%、19.48%、19.41%及34.48%。
2016年末、2017年末、2018年末及2019年末，公司資產負債率（合併報表）分別為76.83%、78.82%、75.21%及73.04%，持續高位運行，風險較高。
公司下遊就是汽車行業，眾所周知，2019年度是國內汽車產、銷同比負增長的年份。2020年，汽車業又遭受疫情嚴重影響，國內產銷是大比例下降，比如國內汽車產業的領頭羊之一上汽集團，5月7日公布其1-4月累計銷量同比下降44.89%。國際上主要汽車生產國如美國、歐洲的汽車生產基地不少停產。公司2019年上半年第一大客戶在伊朗，大概率也受到疫情嚴重影響。國內國際市場上汽車產銷形勢都會對公司2020年的業績帶來嚴峻考驗。
綜上，公司資產負債率很高，確有IPO募資的必要。但公司曾是第一大客戶奇瑞的全資子公司，過半董監高曾在奇瑞工作過，雖然來自奇瑞的收入佔比持續下降，但存在為IPO而刻意操縱此指標的嫌疑，市場仍會懷疑公司對第一大客戶的依賴性。公司第一大客戶、第一大供應商均為關聯方，第一大供應商在報告期的前面2年又是公司客戶，公司獨立的市場競爭能力也會受到一定程度的懷疑。公司下遊行業目前已發生重大不利變化，海外疫情何時結束尚不可知，也給該公司IPO能否成功過會帶來一些不確定性。