澎湃新聞記者 陳珂
2020-11-13 15:01 來源：澎湃新聞
本周信用債出現大面積下跌，兩個AAA級國企（紫光集團和永城煤電）信用債違約，引發市場對信用債擔憂。
債券市場與權益市場關聯密切，信用債意外爆雷會對權益市場造成何種影響？11月13日，國泰君安首席策略分析師陳顯順發布報告稱，影響有兩方面，短期來看，信用風險溢價上升將降低權益風險偏好，中期而言，債市資金分化會帶動無風險利率緩慢下行。
陳顯順建議A股需以更長維度、更高視角交易復甦，主題上推薦中國製造+可選消費。
具體而言，他認為此次信用債背後不僅僅是疫情帶來的外生性衝擊，也存在地方國企等自身性問題。尤其是在經濟復甦的大背景下，此類信用風險的暴露更凸顯信用債發行主體的資質擔憂。當前，AAA地方國企信用利差回歸歷史地位（接近2016年），這意味著信用風險沒有真正定價，還是帶有剛兌預期。
「經濟復甦背景的信用暴露+信用利差低位，我們認為當前信用風險溢價的上行趨勢可能超出市場預期。」陳顯順稱，「儘管市場是股債交易隔離，但因產業鏈傳導、信用收緊預期（社融/信貸數據可見苗頭）將聯動權益風險偏好下降。」
其次，無風險利率下行是大勢所趨。陳顯順認為，因為考慮到信用債國企信仰打破，一切類固收產品的底層資產出現信用鬆動，那麼信用風險溢價上升背景下，債券市場的資金也會分化，進一步向利率債、央企債集中。這就意味著，利率債的相對優勢會不斷牽引收益率下行，帶動無風險利率下行。
不過他表示這是一個中期邏輯，仍有待觀測。
在風險偏好下行的背景下，陳顯順認為A股交易更需要考慮長邏輯，需要以更長的修復周期、更高的視角去看待投資機會，而不僅僅是當前考慮低估值防禦的短邏輯。
所謂的長邏輯，即當前宏觀層面寬鬆的流動性環境支撐了製造業資本開支的基礎，中觀層面堅韌的供應鏈體系、較大的成本優勢以及加速的產品迭代，中國製造具備全球競爭優勢。在海內外經濟預期修復的大背景之下，中國製造盈利修復周期將超出市場預期。
此外，從盈利改善思維出發，對衝風險偏好下行，後疫情時期內需改善疊加居民邊際消費傾向上升，盈利修復周期可選消費優於必選消費。
基於以上兩個邏輯，陳顯順推薦中國製造+可選消費，如新能車/光伏/機械/家電/汽車、酒店/白酒/航空/家居/旅遊。
(本文來自澎湃新聞，更多原創資訊請下載「澎湃新聞」APP)
關鍵詞 >> 信用債,國泰君安,陳顯順