來源：金融界網站
來源：國泰君安證券
近日來，伊朗司法機構就高級將領蘇萊馬尼遇襲事件向美國總統川普發出逮捕令，「電話外交」中的攻擊性話語曝光，矛頭直指川普，地緣政治矛盾升級。
與此同時，美國疫情出現二次爆發，每日新增病例創出新高，7天平均新增病例較前一周增長超41％，至少12州暫停或推遲重啟經濟計劃。
疫情加速和復工放緩將不可避免地對原本樂觀的經濟復甦預期造成影響，而後者原本是川普連任算盤的重要一環。
國泰君安宏觀團隊發布的最新報告中，通過數量模型預測，將川普的連任概率下調至29.6％。
那麼，在此預期下，川普將如何破釜沉舟？
01
山雨欲來風滿樓
國內端午期間，以加利福尼亞、德克薩斯、佛羅裡達為代表的多個州疫情升級，目前已經有7個州在過去七天內日均新增超過1000例。
美國4月新增確診的均值為30,254例，5月為24,350例，而從6月19日開始，新增確診中樞緩慢下降的趨勢被逆轉，並且在6月26日創造單日最高新增48,392例的記錄。
如下圖所示，在全美51個州和地區中，目前已有12個州暫停或取消重啟經濟。
▼美國各州復工進展和新增確診情況
數據來源：Wind， Bloomberg， 國泰君安證券研究
疫情加速和復工放緩已經開始打擊原本樂觀的經濟復甦預期，而這無疑給了川普沉重一擊，疊加其對社會遊行的打壓態度，導致民眾的支持率出現顯著下滑。
WSJ/NBC的電話調研顯示，僅有26％的受訪者認為川普有能力保持美國的團結，而拜登則獲得了51％的支持，二者差距極大。
▼ 美國民眾對川普的危機處理能力持懷疑態度
數據來源：WSJ/NBC News， 國泰君安證券研究
注:本次調研對1000名註冊選民進行電話訪談，時間為5月28到6月2日
在防疫不當、金融震蕩和經濟低迷的三重衝擊下，無論是民調、博彩，還是搖擺州，川普都全盤落後於拜登。
▼ 拜登民調明顯領先且領先水平有擴大趨勢
數據來源：RealClearPolitics， 國泰君安證券研究
02
連任模型告訴我們的事
為了更為量化地評估新冠疫情、社會動蕩、經濟低迷等因素對川普總統連任的影響，國泰君安宏觀團隊通過建立Logit模型來預測川普連任的概率。
#STEP 1#
我們建立了如下模型：
其中，P（Yit）為當年該美國總統是否成功連任的概率，而X則為解釋變量，具體如下圖所示：
▼ 模型變量定義
數據來源：國泰君安證券研究
#STEP 2#
通過對各因素的貢獻度做回歸分析，以探討政治軍事衝突、事件性衝擊、經濟金融因素分別對總統連任概率產生何種邊際影響，我們發現：
政治軍事衝突方面，由於發生軍事衝突事件會引發聚旗效應，轉移國內矛盾，因此，發生軍事衝突反而會加大總統連任的可能性，而戰爭類軍事衝突反而有利於提高連任概率41個百分點。
事件衝擊方面，剔除經濟與金融因素，發生疫情事件、貿易爭端、種族騷亂等事件對總統連任影響不顯著，但如果此類事件與金融、經濟危機同時爆發，則會降低連任概率24個百分點。
經濟金融衝擊方面，首次任期內GDP增速、失業率指標以及股票市場波動率指標（VIX）對總統連任的影響極為顯著。
而通脹水平係數、美國經濟政策不確定性指數、風險資產總收益率（股票、房地產）等係數均不顯著，但方向符合預期。
▼ 經濟及金融因素對總統連任概率影響較為顯著
數據來源：國泰君安證券研究
註：*、**、***分別表示在10％、5％、1％水平上顯著。
#STEP 3#
我們在樣本內進行測算，以驗證模型的精準程度。
結果表明，該模型成功預測了自1870年以來25次總統大選，僅出現3次預測失敗，歷史真實危機年份對應的模型預測值高達89.3％。
而歷史也反覆證明，內政（經濟）是總統連任最重要的KPI，外交最多也是錦上添花。
美國大蕭條時期的胡佛、滯漲時期的福特和卡特以及促成東歐劇變和蘇聯解體、打贏了海灣戰爭卻敗給經濟衰退的老布希都是歷史最好的見證人。
▼美國連任失敗總統情況總結——經濟或是主因
數據來源：美國白宮網站，CNN，國泰君安證券研究
#STEP 4#
我們利用上述模型推測，2020年川普獲得連任的概率僅為29.6％，目前敗北的概率較大。
▼ 模型對2020年川普連任概率的預測
數據來源：國泰君安證券研究
03
川普
何以破釜沉舟？
面對這一局面，川普要如何破局？
基於以上模型，我們對川普謀求連任所需要謀取的成績做出兩種情景預判：
#情景一#
如果川普主打國內經濟，其需要努力將實際GDP增速提升至4％，新增就業達160萬，才能以微弱的勝率贏得大選。
在這種情景下，美國未來的對外衝突將主要以語言方面為主，經濟方面則將以尋求合作為主。
#情景二#
如果川普既努力提振國內經濟，又付諸熱戰，那麼就無需將經濟提升至「情景一」下的水平，而只需提振實際GDP增速至1％，新增就業達70萬。
但該前提是，川普需要發動較大規模的戰爭，等級達到8（我們的模型設定第一次第二次世界大戰等級為10，局部戰爭如海灣戰爭等級為1）。
▼ 若川普想連任，可能需要採取極端策略
數據來源：國泰君安證券研究
註：在「情景一」中，我們僅調整模型中經濟因素去考察川普需將經濟提升到何程度才能使其連任成功概率超過50％。但基於奧肯定律，我們同時調整經濟增速與失業情況。在「情景二」中，我們同時調整模型中政治軍事因素（戰爭）和經濟因素。
因此，綜合以上兩種情景來看，隨著大選的臨近，美國對內對外政策將更加不確定。川普後續可能採取較為極端的策略，或採取國際合作，例如尋求中國大量購買美國商品以拉動就業和經濟，或採取極端的軍事衝突。