來源：金融界網站
2019年影響通脹的主要是非洲豬瘟和增值稅減稅，以及這些因素對核心通脹的影響。
關於豬瘟對豬價的影響，以下量化結果值得投資者關注：
1、非洲豬瘟帶來生豬加速出欄、能繁母豬存量急劇下降，就產能而言，3、4月份或是量觸底的時候。
2、從供需角度來看，2019年豬肉供應缺口或達510萬噸左右，雞肉生產若恢復充分，有望補上缺口200萬噸。進口、牛肉、儲備等難以有效作為。
3、生豬和豬肉價格對能繁母豬產能的累計彈性為-3左右。產能下降20%左右將會促使豬肉價格增速年內達45%-55%。
4、從節奏上看，豬價通脹高點出現在7月及10月至2020年春節前後。
5、我們預計豬價大概率年內同比能上50%，對CPI貢獻2個點左右。若不考慮增值稅，四季度CPI能上3.4%。
增值稅下調對通脹影響：
1、基於產業供需彈性和VAR雙重測算，我們得到增值稅下調將影響CPI約0.3-0.5個點，影響PPI約0.7-1.1個點。
2、從節奏上來看，2020年1季度是受增值稅下調影響最明顯的時候。
貨幣政策總基調不大會變，但下半年降息概率下降：
1、綜合上述測算以及這些因素對核心通脹的影響，我們預計2019年CPI在四個季度的分布為：1.9%、2.6%、2.8%、3.0%。
2、成本推動型CPI的上升，在一定程度上幫助穩定宏觀槓桿率（即債務/名義GDP比例）。
3、上半年中國經濟企穩疊加下半年通脹預期上行，使得貨幣政策難以持續大幅寬鬆（例如降息），但全球經濟仍然偏弱的情況下，我國貨幣政策基調不會發生變化。
正文
影響今年通脹的最大的兩個變量是豬肉價格的上漲和增值稅的下調。本篇報告的核心目標就是測算這些因素給核心和整體CPI造成多大影響，並在此基礎上探討會不會影響貨幣政策。
經過仔細測算，我們得出以下結論：
基於歷史比較和量化測算得到，我們認為豬肉價格年末增速可能達到45%-55%，將推高CPI通脹最高達2個百分點。能繁母豬產能最低點或在3、4月份，但豬價同比增速的高點在7月和10月至明年春節。若不考慮增值稅等其他方面的影響，豬價能把CPI在下半年推到3%以上（第一部分）。
基於彈性法和VAR方法測算得到，增值稅下調將使CPI通脹中樞下移0.3-0.5個點，考慮了增值稅後，下半年的通脹仍然可以控制不超過3%（第二部分）。
綜合考慮，我們認為四個季度通脹將為1.9%、2.6%、2.8%和3%，不會導致貨幣政策發生大的變化，但下半年降息概率的確有所下降。這個通脹水平實際上在一定程度上幫助穩定宏觀槓桿率（即債務/名義GDP）(第三部分)。
1.1.歷史經驗：豬疫對豬周期的推波助瀾作用非常明顯
歷史豬疫爆發，後續都伴隨了豬價的加速反轉。前幾輪豬周期也有類似的豬疫在推波助瀾。2006年以來：
在第一輪豬周期中，2006年夏季高致病性藍耳病疫情開始大規模爆發，2007年蔓延至全國，導致豬價持續快速上漲。2007 年8月疫情得到緩解，豬價出現回落。但由於供應不足，豬價在短暫回調後立即反彈，2008年3月份豬價達到此輪周期的高點。
在第二輪豬周期中，2009年下半年開始，口蹄疫、豬瘟、藍耳病等多種疫情同時大面積爆發，從而2010-2011年豬價持續向上。
第三輪豬周期前期，2014年的下半年，豬丹毒等再次爆發，推動第三輪豬周期的反轉。
同樣，歷次豬疫爆發，後續都伴隨了能繁母豬等供給端的縮減，但與歷次疫情不同的是，目前非洲豬瘟還沒有有效的疫苗可以治療。因此可能對供給側擾動的時間更長，強度更大。
1.2.19年3、4月份養豬（能繁母豬）產能或達此輪周期最低點，但對豬價的影響達8-12個月，彈性在-3左右
能繁母豬存欄自2016年以來緩慢放緩，2018年下行加速。當非洲豬瘟導致死亡率上升後，能繁母豬產能於四季度以來出現斷崖式回落的狀態（圖1）。
不過，我們不能把這個進行簡單線性外推，當前財政補貼等政策可能使得產能或在3、4月達到底部後會有所恢復。另外，豬價能夠使得毛豬利潤明顯好轉，也使得企業有意願補產能，的確母豬價格3月以來已經有所提升（圖2）。
能繁母豬領先豬價約3-4個季度，因此未來一年左右的時間豬價確定性上漲，但能漲多少是個問題。我們在AR(1)模型下，將豬肉價格的增速對能繁母豬增速的滯後項（PDL模型）進行回歸，發現：
生豬價格、豬肉價格對能繁母豬產能的變化在彈性分別為-3.1和-2.7（12個月內累計）。換句話說，能繁母豬存欄增速每減少1個點，豬肉價格增速加快2.7個點，生豬價格加快3.1個點。
1.3.非洲豬瘟及其處理方法使得豬周期的「W」型雙底得以確認
豬周期回落過程中，一般會呈現出「W」型，也就是雙底。自2018年8月爆發非洲豬瘟以來，豬肉供給端發生了顯著的變化，能繁母豬數量快速下降，同比增速更是達到了歷史低點。從數據上看，W型的豬周期第二底已過（圖3、4）。
1.4.2019年豬肉相對缺口或達510萬噸，雞肉等替代品、進口等不足以填補整個缺口
(1)2019年我國豬肉消費相對缺口或達510萬噸。
正常情況下，我國全年豬肉消費大概5600萬噸左右，產量大概5400萬噸，都是全球的50%左右（圖5、6）。產量方面，根據能繁母豬、生豬存欄和豬肉供應的關係，我們測算2019年我國豬肉產量可能較去年下降5%左右，即5140萬噸左右。在2015年的那輪豬周期中，能繁母豬和生豬存欄量分別下降15%和11%，當年我國豬肉產量下降了3.2%，而當前我國能繁母豬和生豬存欄增速已跌至-20%和-17%，因此預計產量減少5%。消費方面，根據美國農業部的預測我國2019年消費量或達5652萬噸左右。因此我國今年豬肉消費相對缺口或達510萬噸。說相對缺口，因為沒有考慮消費者可能會因非洲豬瘟而減少對豬肉消費量。
(2)雞肉能夠替代部分豬肉消費，200萬噸左右，牛肉不足以構成重要替代品。
從消費結構看，豬肉仍佔了肉禽類消費的絕大部分，雞肉和牛肉之和不到豬肉的40%（圖7）。近5年來，牛肉消費量與豬肉消費量之比呈先上升後平穩的趨勢，約14.1%，而雞肉消費量與豬肉消費量之比呈下降趨勢，佔豬肉的22%左右。牛肉與雞肉之和不到豬肉消費量的40%。因此，消費習慣決定了牛肉、雞肉對豬肉只能存在部分的替代性。
而由於雞肉養殖周期較短，一個月左右，是在肉類食品中替代豬肉不錯的選擇。假設雞肉產量能夠達到峰值（有數據以來，2012年最高）1370萬噸，那麼跟2018年雞肉消費相比，多出了216萬噸，可以填補缺口。當然，這裡有個假設，養雞企業能夠迅速恢復產能。
不過，替代豬肉消費會導致其它食品價格上漲。在豬肉價格顯著上漲階段，其他產品價格確實有小幅變動但幅度遠小於豬肉（表1），大概為豬肉CPI變動的三分之一不到。我們測算得到，豬肉價格每上漲1%，將拉動整體CPI 0.04個百分點，其中0.03約為其自身佔比的貢獻，剩下的0.01為對其他商品的帶動作用。
(3) 進口佔比只有3%，即使美國所有出口都歸中國，也只能多出200萬噸。
從進口替代可能性來看，我國豬肉無論是消費量還是產量都佔了全球的50%。而進口量只佔消費量的3%左右。以美國為例， 2018年美國豬肉出口總值僅為217萬噸，因此，進口豬肉難以彌補國內供給的缺口（圖8）。
1.5.年底豬肉價格漲幅可能達到多少？達45-55%左右，影響CPI最高達2個點
年內豬肉價格漲幅可能達到多少？我們採用量化測算和歷史經驗比較兩種方法。
量化方法：能繁母豬和生豬存欄都是豬肉供給端的主要變量，且兩者存在很強的相關性，因此我們選取其中一個來分析。能繁母豬增速大概領先豬肉價格增速3-4個季度，前文測算顯示12個月內對豬肉價格增速累計影響達-2.7，對生豬價格影響為-3.1。
從歷史經驗來看，上一輪豬周期中，能繁母豬同比增速在2015年3月觸底，達到-15.7%，豬肉價格同比增速在2016年2-3月達到高峰，約為35%，生豬價格增速達55.3%，與測算結果(42%和49%)較為接近。
2月份能繁母豬增速為-19.8%，由此估計至年底，豬肉價格漲幅可能在44%-54%之間（上述-2.7為12個月的影響，目前至年底還有10個月，能繁母豬增速10個月的累計影響為-2.2，則利用-2.2和-2.7計算出價格變動的區間）。
我們分別假設豬肉價格到年末時上漲40%、50%和60%，得到全年CPI如下（圖9）：
時點方面：豬肉價格同比增速年內高點將在7月份到來，在10月份再次回升。
對通脹影響方面：若不考慮增值稅，豬價可能把全年通脹推高至2.9%，四個季度CPI分別為：1.9%、2.9%、3.2%和3.4%。