作者：寧蒲
今年以來，海天味業最高漲幅達128%，涪陵榨菜最高漲幅達112%，安井食品最高漲幅更是達到236%，調味品這個黃金賽道的價值正被市場認可——國民收入提升帶來的確定性增長空間、行業集中帶來的頭部紅利，都在漸次展現。
子曰：「不得其醬，不食」。在調味品行業，香菇醬作為即美味又健康的調味佳品，備受消費者青睞。近期，香菇醬首創者、為奇華頓、聯合利華、今麥郎、白象、海底撈、雙匯等知名食品企業提供調味配料的仲景食品即將登陸創業板，計劃募資新增年產3000萬瓶調味醬及年產1200噸調味配料的生產能力。以香菇醬和花椒油為核心產品，仲景食品憑藉在行業內知名的研發與產品實力，或將成為二級市場上「小而美」的投資標的。
香菇醬首創者 不斷推出多種創新產品
河南省西峽縣被譽為「中國香菇之鄉」，也正是仲景食品生產中心所在之處。西峽香菇朵形完整、菇質肉厚、口感脆嫩、氣味芳香，連續7年領跑河南農產品出口，2019年佔全國香菇出口額的30%左右，是名副其實的全國香菇出口第一縣。2008年，仲景食品利用「西峽香菇」的產地優勢，率先開發出香菇醬系列產品，由此成為了國內香菇醬的首創者。加上此前公司成立之初便經營的以花椒油為主的調味配料業務，仲景食品形成調味食品和調味配料「兩條腿走路」的業務格局。
脫胎於宛西製藥，公司繼承了藥企的研發和創新基因，長期重視研發投入，在食品生產處理技術上深耕多年。招股說明書顯示，2019年公司的研發人員共90人，佔員工總數比為10.07%；同期研發費用投入為2048.58萬元，佔營收比例為3.26%，研發團隊規模和研發費用開支均領先業界。
得益於得天獨厚的地理資源優勢，以及自行研發的香菇柄真空浸潤、超微粉碎、生物酶解等香菇綜合加工利用技術，公司在率先推出香菇醬系列產品後，開創了一個獨具特色的調味食品消費品類，形成了一條香菇深度開發的產業鏈。隨後，公司不斷豐富創新產品種類，陸續推出勁道牛肉醬、仲景香菇小丁、辣辣隊辣椒醬、北極藍野生藍莓果醬、青麻鮮火鍋底料、六菌湯等產品，產品線逐步豐富。
另一方面，公司憑藉著對植物萃取技術的長期運用和理解，已具備較為豐富、成熟的超臨界 CO2 萃取技術，在保留花椒、辣椒、姜、黑胡椒、肉桂、八角等香辛料原有特徵風味的同時，率先探索出香辛料風味指標數位化，產品標準化，克服了傳統上使用感觀判斷調味配料風味的問題，也為下遊食品製造企業控制產品風味帶來了便捷性。契合川味食品推廣和花椒逐漸被廣大消費者所接受的行業趨勢，2006年，仲景花椒油120上市，開創了我國花椒類風味物質標準化、數據化的裡程碑。2014年，仲景調味油上市，該產品是公司研究川味風味基礎上開發出的特色調味食品。截止目前，仲景食品已覆蓋麻、辣、鮮、辛、香等調味配料系列，產品品質在業內有口皆碑，已成為奇華頓、聯合利華、今麥郎、白象、海底撈、雙匯等知名食品企業的調味配料供應商。
此外，公司的技術實力已受到了國家和地方政府的認可。2014年，仲景香菇醬被中國食品科學技術學會鑑評為「屬國內首創，整體技術達到國內領先水平」，並被原國家質量監督檢驗檢疫總局認定可使用「生態原產地產品保護」標誌。2017年公司獲批建立「食品風味物質提取技術河南省工程實驗室」。此外公司還被評為河南省生產智能工廠、河南省綠色工廠、國家級綠色工廠、農業產業化國家重點龍頭企業。
合作多家知名食品製造企業
業績穩健增長
在產品與技術不斷突破創新的同時，仲景食品逐漸構建起健全完善的營銷渠道。在調味食品方面，目前公司已構建了由 54 個辦事處、300多位銷售人員、900多家經銷商組成的銷售網絡，覆蓋了以華北、華東和中部地區為主的人口稠密區域，並且持續積極拓展其他區域；在調味配料方面，經過多年發展，公司已與下遊多家知名食品製造企業建立了穩定的合作關係，包括今麥郎、頂新集團、聯合利華食品、鄭州蜀海等，同時，公司與客戶保持緊密的技術溝通，持續拓展與鞏固銷售渠道。
得益於此，公司以香菇醬和花椒系列調味配料的核心產品為公司貢獻了穩定業績。2017-2019年，香菇醬分別實現2.52、2.00、2.22億元營收，佔比穩定在30%以上，今年上半年，香菇醬產品收入更是增長到1.56億元，佔比達到44.7%。另外，花椒系列產品主要用於方便食品、肉製品和火鍋底料，近年實現較快增長，從2017年的1.29增長到2019年的1.77億元，收入佔比達到28.23%。值得注意的是，公司於2018年新推出牛肉醬產品，2019年新推出香菇小丁產品，二者於2019年分別實現收入為0.36億元、0.11 億元，牛肉醬銷售收入同比增長達到134.82%，由此可見公司新品的品質及推廣能力。
除了傳統的線下經銷與直銷模式，公司的電商渠道也快速成長起來。2017-2019年，公司線上銷售收入從313.98 萬元增長至1796.92萬元，CAGR 達 139.23%，未來藉助更多的線上營銷活動，有望帶動業務持續增長。
整體而言，報告期內仲景食品實現穩健的業績增長。2019 年，公司實現營業收入6.28 億元，同比增長18.61%，歸屬母公司股東淨利潤為 0.92 億元，同比增長12.39%，近三年營業總收入複合增長率為10.26%。到2020上半年，公司實現營業收入3.49億元，同比增長20.94%，實現歸屬母公司股東淨利潤0.64 億元，同比增長45.55%，其中調味食品增勢尤其明顯，營收達到2.09億元。產品受到市場認可、營收增厚的同時，公司過去三年的平均毛利率達到43.84%，尤其是調味食品的毛利率穩定在47%以上，過去三年平均ROE水平則為19.26%，可見盈利能力也穩定保持在較高水準。從過往的經營表現及未來規劃來看，未來仲景食品有望繼續夯實其經營成果。
調味品行業長期可觀
新增產能進一步加強成長性
居民收入提升帶來的享受型消費以及居民外出就餐頻率的增多，使我國餐飲業保持良好的發展趨勢，因此，調味品市場規模的增長是大勢所趨。歐睿數據顯示，2014-2019 年，我國調味品行業規模由 852.43 億元增長至 1281.52 億元，年複合增長率達 8.50%，預計2024年調味品行業規模將增長至 1571.13 億元，未來將持續穩步增長。據中國飯店協會數據，2015-2019 年，我國餐飲收入從32310億元增長至46721億元，複合增長率達9.66%；而根據Frost&Sullivan數據，作為餐飲業最大的細分賽道，火鍋行業規模從2013年的2813億元增至2017年的4362億元，年均複合增長率為11.59%，預計到2022年火鍋行業收入將達7077億元，為調味品行業帶來更大市場空間。在整個行業裡，整體呈現出了升級化、多元化、健康化的趨勢。
2019 年， 公司擁有調味醬產能 4000 萬瓶，調味配料萃取能力 1578 噸，近年來公司不斷推出新品，豐富產品線，全力滿足市場需求。此次IPO，公司擬募資約 4.92 億元，便是主要用於調味醬和調味配料的產能擴張。據了解，公司募投項目完全達產後，可新增年產3000萬瓶調味醬及年產1200噸調味配料的生產能力，公司生產規模將得到擴大，可以更好地滿足市場未來對公司產品的需求。另一方面，公司營銷網絡項目的建成，將進一步提升公司品牌的影響力和滲透力，實現公司銷售網絡基本覆蓋全國區域範圍，有助於公司產品的對外銷售。補充流動資金項目的實施有利於充實公司的資金實力，有助於公司降低財務成本。
值得注意的是，在產品創新和加碼產能的同時，公司極端重視食品安全，將食品安全和質量管理作為各項工作的基礎和重點。在原料入廠、生產加工、產品入庫等環節，仲景食品均嚴格執行國家、行業、企業質量控制標準，配備了超高效液相-質譜聯用儀、氣相-質譜聯用儀、原子吸收光譜儀、高效液相色譜儀等檢驗檢測儀器對產品質量進行監測和管控。如今，食品安全已成為消費者共識，日趨嚴格的食品安全制度將擠出更多小型企業，使得品牌企業的價值迅速提升。而仲景食品在純天然食材和健康、美味等方面，均做好了技術和產品準備，未來或將佔據更大優勢，實現更好更快發展。
公司表示，今後會堅持「讓健康有滋有味「的企業理念，繼續投入技術研發保證產品風味，以嚴格的質量要求把控食品安全，致力於成為全國最受顧客信賴、最富有創新精神的健康食品企業。在調味品這個優異賽道裡，仲景食品堅守初心、穩健經營，有望在細分行業裡獲取更大市場份額，持續貢獻業績表現。
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