投稿來源：美股研究社
北京時間5月28日美股盤前，蔚來對外公布2020年第一季度財報。在發布新財報之前，蔚來大漲16.82%，報3.82美元每股，當前總市值重回40億美元上方。隨著股價暴漲這也一定程度上說明不少投資者期待蔚來的業績表現，它會在一季度交出一份怎樣的財報？
根據財報來看，蔚來汽車在本季度營收較去年同比下降不少，淨虧損同比進一步擴大，很顯然在營收跟淨虧損上本季度的表現並不是很理想。由於一季度實現營收不及市場預期，蔚來盤前交易出現跳水，股價由漲轉跌，一度跌超10%。
2019年對於蔚來來說是很艱難的一年，虧損額度超百億，蔚來創始人李斌去年一整年都是在尋求融資緩解蔚來的資金壓力。進入2020年因疫情黑天鵝也打亂了蔚來汽車的節奏，一季度的業績表現是否有在好轉？此前蔚來高管表示2020年要改善公司毛利率，其業績是否有希望好轉呢？
營收同比下滑15.9%，淨虧損同比收窄35.5％
根據彭博14位分析師給出的一致預期，蔚來2020年Q1營收將達12.87億元，較去年同期下跌21.1%；調整後淨虧損18.92億元，較去年同期擴大24.5%。
財報顯示，蔚來一季度財報總營收為人民幣13.720億元（約合1.938億美元），環比下滑51.8％，同比下滑15.9％。淨虧損為人民幣16.918億元（約合2.389億美元），環比下滑40.9％，同比收窄35.5％。不按美國通用會計準則（non-GAAP），淨虧損為人民幣16.594億元（約合2.344億美元），環比收窄41.0％，同比收窄33.7％。
在財報發布後，截止文章發稿，蔚來汽車的盤後股價為3.78美元，盤後下跌1.31%，市值為42.61億美元。
(圖源雪球)
在銷量方面，蔚來2020年一季度共交付3838輛車，超出其2019年第四季度財報預計的3400至3600輛的目標。最新數據顯示，蔚來4月交付新車3155輛，同比增長180.7%，環比增長105.8%。截至今年4月底，蔚來2020年累計交付量為6993輛。蔚來方面表示，預計今年二季度交付數達9500-10000輛，將創季度交付記錄。
蔚來汽車截至到一季度末的現金及現金等價物、限制性現金和短期投資只有23.974億元。對二季度的營收預期較為樂觀，公司預計二季度營收將達到33.684億元至35.342億元，環比一季度增長約145.5%至157.6%，同比則增長約123.3%至134.3%。
回顧上一季度，蔚來實現收入28.5億元，同比下降17.1％，其中汽車銷售額為26.8億元，同比下降20.6％。2019年全年，其總收入為78.25億元，比2018年增長58.0％。
從這份財報來看，蔚來汽車仍然面臨不小的虧損，一季度儘管新能源汽車交付數量創下佳績，但很顯然營收回報還是未能扭轉虧損局面。隨著一些關鍵數據出現好轉，蔚來汽車能否重新挽回投資者的信任？
仍陷虧損泥潭難自拔，蔚來汽車為何難自救？
去年在中概股的虧損榜單中，蔚來汽車在2019財年淨虧損接近113億元登頂虧損榜單第一的位置。在巨額的虧損下，這也讓蔚來汽車面臨很大的現金流壓力。儘管本季度蔚來汽車帳面上有23億多的資金，但對於花錢厲害的造車企業來說還是有不足。
進入2020年後，蔚來相繼獲得幾筆融資。今年4月份，蔚來汽車與安徽合肥方面籤署協議，不僅獲得後者70億元戰略融資，蔚來中國總部也正式落戶合肥。從形勢上來看，蔚來汽車似乎走出最困難的階段，一季度的業績表現是否有為它洗刷之前的「屈辱」？
汽車交付數量超「疫」外預期，蔚來營收增長面臨更大競爭壓力
在本季度，蔚來汽車的一大看點是旗下汽車交付數量表現不錯，其中銷量主力車型ES6在4月份共售出2907輛，創造出了該車型歷史最好成績。另外，蔚來的另一款車型ES8的4月銷量也進入了榜單前十。在汽車交付數量增長背後，這直接影響到蔚來汽車的營收表現。
汽車交付量數據上，財報顯示，2020年蔚來表示，車輛交付減少同樣主要受疫情影響所致。
根據蔚來汽車的營收來看，蔚來營收業務主要分兩大板塊：車輛銷售、服務產品銷售（NIO Power、NIO Service、NIO House），目前都是「負毛利」。其營收主要來自於交付汽車數量帶來的汽車銷售額，佔營收比重超過近9成。在Q4季度，蔚來汽車銷售額為26.8億元，總營收為28.5億元，佔總營收比重為94%。
在單一的營收結構背後，蔚來汽車的營收被汽車交付數量左右，蔚來汽車交付數量內外也承壓。一方面一季度受疫情影響，國內車市在1月底跟2月份也按下暫停鍵，國內車企經銷商都受到很大影響跟衝擊。
在疫情影響下車企集中停產停銷導致二月份銷量跌入低谷，即便是部分車企在二月份中旬恢復工廠的生產和經銷商的營銷運營，但是居於疫情的持續影響，很難在短時間內激發消費者的購車熱情，終端零售到3月份雖然有所回升但是仍然存在較大的障礙。
在這樣的市場環境下，新能源汽車也不能倖免，在春節假期旺季銷量上也大打折扣。中國新能源汽車市場仍處於逐漸壯大的過程中，但很顯然國產新能源汽車行業還未誕生行業龍頭企業，在各路勢力廝殺的過程中特斯拉這條大鱷對國產新能源汽車帶來的競爭壓力也不容小覷。
為了刺激銷量，蔚來汽車也是採取不少舉措，由線下轉到線上賣車是重點。5月18日，李斌攜蔚來在17日參加的首次直播帶貨中，官方數據顯示在40分鐘直播共計達成320臺訂單，銷售額約1.28億元。儘管蔚來汽車4月份交付數量不錯，但一季度整體交付數量還是有所影響。
另一方面國內新能源汽車銷量戰越發激烈，各大品牌商在一季度都有推出優惠舉措刺激購車消費。不論是特斯拉、比亞迪還是國內的理想、小鵬等搶奪新能源市場的份額尤為激烈。根據交強險上險數據，從車企集團來看，4月在北京上牌的新能源乘用車來自25家車企，其中，比亞迪、北汽和廣汽上牌量超過千輛，位居前三。Top 10車企來看，傳統車企還包括上汽和吉利，其餘均為新勢力造車企業，分別為蔚來、威馬、特斯拉、理想和小鵬。
尤其是國家層面和地方政府層面的刺激汽車政策也正在不斷出臺，穩定市場的同時為釋放汽車消費需求創造條件。4 月下旬，財政部、工業和信息化部、科技部、發展改革委聯合發布了電動汽車補貼新政稱：2020 年起享受政策補貼的新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元以下（含 30 萬元），但支持換電的車輛不受此規定限制。不受此限制的只有蔚來一家。
其中，30萬元補貼門檻的設立將會推動企業加快布局20萬元至30萬元的產品，使得該細分市場競爭加劇。新政在加速新能源車企降本的同時，使得車企產品提前進入優勝劣汰的市場調控中，在這樣的競爭環境下，蔚來汽車要想在接下來繼續在汽車銷量上有更大突破難度還是頗高。
毛利率改善但現金流壓力大，高額費用支出仍難扭轉虧損局面
在本季度，蔚來的毛利率相較去年同期還是有所好轉。蔚來汽車的汽車業務毛利率為-7.4%，較2019年的-7.2%有所擴大，公司整體毛利率仍為-12.2%，較去年第四季度的-8.9%亦有所增加。
此前，蔚來創始人李斌強調，毛利率提升是蔚來在2020年要達成的目標之一，希望蔚來能在2020年二季度實現毛利率轉正，年底毛利率達到兩位數。對於蔚來汽車來說，毛利率好轉的背後這也是它縮減虧損甚至是逐漸走上盈利道路的關鍵。只是目前來看，毛利率的改善難度仍不小。
為何蔚來會這麼迫切的想要改善毛利率，其中一個原因是這也能緩解蔚來汽車帳面上現金流壓力。眾所周知，造車行業燒錢厲害，新能源造車企業就算帳面上擁有幾百億也不夠花，這也是為何蔚來汽車在去年會這麼急切的到處尋求融資來緩解它的現金流壓力。
幸運的是，4月29日公司與一批戰略投資者籤署融資協議，蔚來中國將獲得70億元的投資。同時據天眼查顯示，蔚來上海汽車有限公司的股東出現變動，蔚來上海汽車有限公司的股東由Nio Nextev Limited變更為蔚來（安徽）控股有限公司，企業類型由有限責任公司（港澳臺法人獨資）變更為有限責任公司（外國法人獨資）。蔚來已出現國資背景的股東，這很有可能會影響到其在未來在資金上獲得更為穩定的來源。
在本季度，雖說蔚來汽車同比虧損有所收窄，但根據虧損總額來看還是不能掉以輕心。在2019財年蔚來淨虧損達到112.96億元，虧損幅度同比擴大17.2%。2017年蔚來虧損50.12億元，2018年蔚來虧損96.39億元，2019年虧損並未有所收止，虧損仍在進一步擴大。2020年，蔚來汽車能否將虧損成本進一步縮減很關鍵，主要還是在於毛利率，毛利率改善變難主要還是在於成本支出不低。
一方面代工模式造車成本高，蔚來難以把控造車的各環節支出。目前蔚來汽車仍然處於賣一輛車還是處於虧錢狀態。有業內觀點認為，蔚來汽車當下由於單車毛利率為負值，因此賣的越多，工廠運營虧損也就越大，從而需對江淮汽車支付補虧費用。
另一方面在營銷跟銷售方面支出雖說有減少，但這部分支出仍然也不低，同時蔚來汽車也加大了在研發上的投入。蔚來對構建整個服務體系支出的成本秘而不宣，但作為一家注重用戶體驗、服務模式重資產的企業，在服務性支出及圍繞服務建設的設備網絡上的大手筆投入，一定程度上拖累了公司盈利，加重了現金流壓力。
結語
在發布這份財報之前，截至北京時間5月27日，彭博跟蹤的14位分析師中，3位給予蔚來「買入」評級，9位給予「持有」評級，2位給予「賣出」評級，平均目標價為4.45美元。從評級來看，蔚來汽車獲得的買入評級在增多，這似乎是種利好信號。目前的股價表現似乎也停過了至暗時刻，2020年蔚來汽車能否改善毛利率的表現或許是其縮減虧損逐漸靠近盈利的關鍵之舉。