01 業務分析
WPS Office 系列產品研發始於 1988 年，是全球最早的辦公軟體產品之一，是國內最大的國產辦公軟體及服務提供商。金山是國內領先的辦公軟體和服務提供商，主要從事 WPS Office 辦公軟體產品及服務的設計研發及銷售推廣。
金山辦公登錄科創板不到半年，市值登上軟體和信息技術服務業第一名，是信創業務下，辦公應用軟體的龍頭老大。
Wps接觸過excel，office和wps有什麼區別呢，下面這個段子很好地還原了。
所謂免費的才是最貴的，wps的收入不是靠liscence的收入，而是靠廣告、會員、培訓課程收入。
金山的上市路也走了很久，10年前就開始籌備各種海外架構，謀求境外上市，港股上市之後，看上科創板， 又在科創板上市。現在又是信創新興，國家要重點扶持的自主軟體企業，上市股價125，現在股價270.半年時間翻倍的收益。這種股票的估值我是不會做的，4個億的收入，1200億市值，260倍的動態市盈率。
根據金山辦公的招股說明書，金山辦公的收入來源有3種方式，（1）辦公服務訂閱銷售；（2）軟體時產品使用授權銷售；（3）廣告推廣。其中，辦公服務訂閱銷售的佔比逐年增加。
（1）辦公軟體產品使用授權模式
對於軟體訂購數量較少的中小型機構客戶，公司通常採用數量授權方式。公司多數授予此類客戶某一版本的軟體使用權，並按照授權數量進行收費。
（2）辦公服務訂閱模式
1）機構客戶辦公服務訂閱，定製化服務，服務訂閱模式通常逐年籤訂合同或籤署多年框架式合同，並在合同約定期間內分攤確認收入。
2）個人用戶服務訂閱模式，即會員模式，會員主要分為 WPS 會員（含超級會員）、稻殼會員兩類。
金山軟體2019年月活4.11億，較2018年底增加33%，其中付費用戶1202萬，較2018年底翻倍。2020Q1的月活為4.71億，同比增長36%。
（3）網際網路廣告推廣模式
從構成上，可以看出辦公服務訂閱的收入增速最快，廣告服務次之，軟體產品授權增速最慢。辦公服務訂閱，又主要來源於個人用戶訂閱。
以公司招股說明書披露的前五大客戶來看，阿里和騰訊是公司業務最大的支持，2018年貢獻了約1.6億收入，一零一捌（京東廣告代理商）6600萬，騰訊貢獻了2000萬（金額在增加），2018年前五大貢獻了獎金30%的收入。阿里、京東、騰訊為公司貢獻的主要是廣告收入。而工商銀行、農業銀行、國家電網等則是公司辦公軟體授權的主要客戶。
公司的運營成本主要是IDC、雲存儲、帶寬等
金山最大的投資優勢在於，在信創理念導向下，金山是唯一可以與微軟office抗衡的國產軟體，意味著其未來可以拿到更多的政策傾斜是政策支持，包括政府、國企單位的軟體更換。基於政策傾斜，和個人用戶增值服務的增加，金山在國內市場逆襲微軟office也是有可能的。
02 財務質量
從財務質量上看，公司科創板發行募資幾十億，資金充沛。由於存在部分機構客戶，帳面有3.5億的應收，Q1下降到2.84億元；由於付費會員服務，帳面4.38億的預收帳款，將在未來釋放收入。2020Q1預收金額達到4.78億元。其他非經營性項目如長期股權投資的金額比較少。沒有無形資產、開發支出、商譽。總體報表比較乾淨。
從利潤表看，2019年公司毛利率80%以上，研發費用佔比33%。由於軟體企業的研發費用和項目成本區分困難的問題，將研發費用還原至成本後的毛利率為50%左右。2019年公司銷售費用率為22%，佔比也比較高，結合公司業務的快速增長趨勢，姑姐認為其實比較合理的。管理費用率9%。由於公司的募集資金都放在交易性金融資產核算，利息收入比較少。考慮政府補助，綜合來看金山辦公可持續的經營利潤率在20%。這個利潤率水平，在軟體行業中算是比較高的盈利能力。扣非後淨資產收益率為22.6%。
增速：金山辦公支付給職工薪酬的金額從2016年的2.26億到2019年的7.26億，整整翻了3倍，這個數據表明了公司快速擴張的決心。金山辦公2019年末2276人，人均薪酬30萬元以上，高於軟體行業平均水平。
03 估值
2020年Q1的銷售回款同比增加72%，受益於疫情的影響推動了一撥用戶下載。
預計2020年全年收入同比增長50%，經營利潤為15.8*(1+50%)*20%=4.7億，公允價值變動損益（募資資金買理財的收益）預計為0.31*4=1.2億。二者合計5.9億。淨利潤較2019年度增加40%。與choice一致性預期營業收入26億，利潤7.2億差異較大。
但是受到信創情緒的預期，金山辦公的市盈率有望進一步走高，現在的動態市盈率是287倍，預計達到300倍也是可能的。
目前金山流通市值僅佔13%，稀缺性也是推動股價上漲的因素之一，隨著限售股解禁，股價會出現回調。關鍵日期：2020年11月18日、2021年11月18日，2022年11月18日。
機構持股佔流通盤基金持股比例35.43%，機構主力股票。