來源：新浪財經
新浪財經上市公司研究院 白酒浪頭|王永
4月24日，水井坊披露了2019年年報，全年實現營收35.39億元，同比增長25.53%；實現淨利潤8.26億元，同比增長42.6%。在目前已披露年報的11家白酒企業中，水井坊營收增速排第三位（剔除ST皇臺）。
整體來看，2019年水井坊次高端產品表現好於高端產品，是業績增長的主要動力。高端的菁粹和典藏同比下降 12%，次高端的井臺和臻釀八號則同比增長 29%。
不能忽視的是，2019年公司低端散酒銷量已經佔到全年白酒總銷量的35%，然而收入總額4359.95萬元，僅佔1.24%。大量的庫存散酒與未來的減值風險仍是一個需要關注的點。
水井坊營收增25.53% 高端增速不及次高端
4月24日，水井坊披露了2019年年報，全年實現營收35.39億元，同比增長25.53%；實現淨利潤8.26億元，同比增長42.6%。
分區域來看，省外營收32.31億元，同比增長26.41%；省內營收2.82億元，同比增長19.26%。
分產品來看，高檔酒實現營收34.07億元，佔比達到96%；中低檔產品營收合計1.3億，佔比不到4%。
按照水井坊的劃分，「高檔」主要以水井坊系列為主，「中檔」主要為天號陳、系列酒，低檔酒則主要是基酒銷售。
營收佔比達96%的水井坊系列中貢獻營收的主要是四個大單品：高端的菁翠、典藏大師和次高端的井臺、臻釀八號。
目前在京東商城，52度500ML臻釀八號到手價約為370元，井臺在520左右；典藏大師售價在844左右，菁翠約為1529元。分別涵蓋次高端與高端價格帶。
根據太平洋證券的研報數據，2019年高端的菁粹和典藏同比下降 12%，井臺和臻釀八號同比增長 29%。次高端產品表現好於高端產品，是公司去年業績增長的主要動力。
而今年一季度，高檔、中檔、低檔產品分別實現營業收入7.18 億元、1047萬元和 0 元，分別同比下降 23.66%、55.83%、100%。其中精粹和典藏同比下降 4%，井臺和臻釀 8 號同比下降 22%。這表明在疫情衝擊下，水井坊的高端產品表現優於次高端。
銷售費用率高達30% 散酒銷量佔35%
2019年水井坊白酒業務毛利率增加0.86個百分點達到82.87%，毛利率水平僅次於茅臺。不過其銷售費用率依然居高位。
2019年水井坊銷售費用同比增長24.59%達到10.64億元，銷售費用佔營收的30%，在目前已披露年報的白酒公司中僅次於古井貢酒。
在無省內基本盤，增長主要靠省外市場的背景下，要走高端路線，必然需要大量資金投向營銷推廣。2016年水井坊銷售費用率為21.11%，2017年增長到26.88%，2018年進一步增長到30.31%。未來要在高端和次高端領域實現突破，勢必要繼續維持高銷售費用率。
水井坊另一個值得關注的點是散酒銷售。
由於水井坊主動放棄低端品牌，只發展高端產品，導致其生產過程中產生的大量低端基酒只能作為散酒直接出售。
2019年水井坊存貨達到15.2億元，同比增長13.05%，佔總資產比重達到38.52%。存貨中佔比最大的就是自製半成品（基酒），達到12.81億元。
2019年低端酒銷售開始放量，同比增長108.71%，達到4665.84噸，佔到全年白酒總銷量的35%。然而收入總額僅4359.95萬元。
水井坊披露低檔酒毛利率達到60.38%，甚至高於中檔酒。其實2019年低檔酒營業成本為1727.53萬元，如果算上本期轉銷的以前年度存貨跌價準備3836.86萬元，低檔酒很可能是虧損的。
從2014年到2017年，水井坊連續4年進行過大額資產減值，主因就是散酒銷售。2018年以來公司基酒庫存不斷新高，而財報中未再進行大額減值。
庫存的大量散酒仍是一個待解的難題。