一、十四五期間需重點關注「雙循環」帶來的變化
1、「雙循環」與十四五規劃
《關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》）發布，與十三五規劃建議不同，本次《建議》將「形成強 大的國內市場，構建新發展格局」作為一個重要章節寫入，並分為「暢通國內大循環」、 「促進國內國際雙循環」、「全面促進消費」、「拓展投資空間」四個小節展開。預計在十 四五期間，沿著「雙循環」政策思路，將有一系列的政策出臺。
整體來講，國內大循環包括消費、製造、科技三大重點領域。根據《建議》，十四五期 間，消費內循環方面，實施擴大內需戰略，注重消費升級趨勢、新興消費、質量品牌， 培養國內文化旅遊產業。製造業內循環方面，鍛造產業供應鏈長板，發展九大戰略性新 興產業，布局新基建，推動交通強國、能源革命，並制定 2030 年前碳排放達峰行動方 案。科技內循環方面，制定科技強國行動綱要，瞄準八大前沿領域。
2、雙循環下我國出口、消費、投資格局
在經濟全球化的背景下，我國在 90 年代選擇了國際大循環的發展戰略，由於具有廉價 勞動力優勢，在國際分工中承擔世界工廠角色，因此發展出「大進大出，兩頭在外」、 「低端過剩、高端不足」的製造業格局。這樣的外向出口型經濟在 08 年之前運行良好。 金融危機帶來世界的深刻變革，美日歐等消費國需求減弱，我國採取出口退稅、一帶一 路等政策促進出口的增加，但外需依然難以回到 08 年之前的水平。與此同時，由於內 需較弱，近二十年來內循環基本由基建與房地產投資驅動。
近二十年我國典型的內外循環如下：進口原材料與高端設備，在國內進行加工製造，一 方面用於國內的基建與房地產建設，另一方面大量出口，兩個途徑會給居民和企業兩個 部門帶來收入的增長。居民收入水平的提升推動了消費升級，居民消費的增加與企業收 入的增加，共同促進國內企業進一步擴產，繼續進行原材料與設備的引進，因此形成投 資、消費內循環與出口外循環。
「雙循環」政策之下，我國的消費內循環將擴大，投資內循環中製造業將興起。在外需 不足以及與美國加速脫鉤的背景下，我國必須降低對外依存度，抓緊新一輪科技周期， 實現關鍵領域自主可控，並且啟動內需，以促進國內的製造業投資，形成「國內大循環 為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。要實現「雙循環」暢通，就需要打 通生產、消費、流通、分配各環節，具體來講，生產領域要突破「卡脖子」技術限制， 彌補完成製造業升級，消費領域要提高居民消費熱情、培育國產消費品牌，流通領域要 加強各類銷售渠道建設，降低流通成本。
因此，未來典型的雙循環格局可能如下：自主生產高端設備與新材料，並且進口一部分 原材料，在國內發展智能製造，製成品大部分供給國內需求，進行高端設備與產品的出 口，或者像日本一樣，通過資本輸出在海外生產，由此帶來企業部門和居民收入的增加， 國內消費升級以及企業部門的收入增長，將進一步促進國內製造業的生產能力提升。由 此形成我國新的內外循環。
與國際大循環對比，新的雙循環具有以下特徵：
內循環的驅動力：國際大循環下，內循環的驅動力主要是基建與房地產投資；「雙 循環」下，內循環的驅動力主要是消費與製造業投資。
製造業投資的驅動力：國際大循環下，我國的製造業投資嚴重依賴外需。「雙循環」 下，製造業投資主要依賴國內消費。
外循環的結構：國際大循環下，我國的外循環呈現「大進大出、兩頭在外」、「低端 過剩，高端不足」特點，產品的附加值較低。「雙循環」下，我國首先要實現關鍵領 域自主可控，進而出口附加值較高的高端設備與工業品。
居民收入：國際大循環下，我國從事的是附加值較低的加工製造，因此企業與居民 的利潤較低。並且出口使得東部沿海地區發展較快，內陸發展落後，形成了東西不 均衡發展。內循環下，我國轉為從事附加值較高的工業品出口，利潤較高，帶來居 民收入的較快增長。同時，由於不再完全依賴出口部門，中西部地區迎來發展機會。 低收入人群的邊際消費能力更高，有助於進一步啟動內需。
產業結構：國際大循環下，我國主要靠出口、基建與房地產投資驅動經濟，因此鋼 鐵、水泥、建材等傳統產業佔比較大；「雙循環」下，我國將經歷產業升級，裝備制 造業、高新技術產業佔比提升，資本貨物製造業的發達，將推動工業服務業的興起， 服務業的佔比也將進一步擴大。
二、從進出口數據看「雙循環」重點領域
為了尋找「雙循環」政策背景下需要重點關注的領域，我們首先從通過進出口數據揭示 主要行業當前的內外循環格局，從而尋找我國進口依賴度較高短板領域、極度依賴國外 市場低端製造領域、技術含量高且出口較高的長板領域等重點領域。
我們將重要的商品按照原材料和市場分類，則所有商品將被分為四類：
原材料與市場均在國外：主要包括服裝玩具、鞋類箱包等低端製造品，平板電腦、 手機、家電等高端製造品；核電設備與水電設備類高集成度商品。
原材料在國外&市場在國內：主要包括煤石油天然氣、銅鐵礦砂等資源品；大豆、 肉類等農產品，集成電路、高端設備等高端工業品；以及醫藥品、化妝品等消費品。
原材料在國內&市場在國外：主要包括蔬菜、稀土、肝素等產品；
原材料與市場均在國內：主要包括大米、小麥等重要糧食以及中藥、茶葉等；
根據 UNComtradeDatabase 提供的 2018 年我國與各國的商品貿易往來數據，選擇更 為詳細的 HS 四位編碼分類來剖析我國「雙循環」政策下應該重點關注的方向。
1、原材料在國外&市場在國內
面臨資源稟賦壁壘的商品可分為以下四類：
能源：原油進口量最大，但是來源國分散。煤磚、煤球 53.5%來源於澳大利亞，褐 煤 92.9%進口來源於印度尼西亞。
金屬與非金屬材料：鐵礦砂、金、銅進口額最大。60.3%進口鐵礦砂來源於澳大利 亞，50.6%的進口鋁礦砂來源於幾內亞。
農林品：大豆與木材、紙漿進口額較大。大豆進口 75.7%來源於巴西，18.5%來源 於美國。
化學品：主要進口環烴與初級形狀塑料。
面臨技術或品牌壁壘的商品主要分為以下七類：
高端設備：主要包括金屬加工工具機、半導體設備以及醫療設備，對美日德三國依賴 度高。具體來看，半導體設備進口額達 306 億美元，主要是光刻機、刻蝕機、離子 注入機、PVD、CVD 等，主要向日本、韓國和美國進口，三國合計佔比 68.4%； 機械設備主要包括金屬加工與精加工工具機，以及工業機器人等，進口依賴度高，主 要依賴日德；醫療設備主要包括內窺鏡、腎臟透析設備、麻醉設備、B 超與彩超診 斷儀、核磁共振設備、眼科用儀器、精密醫用導管等，主要依賴美德。
精密零部件：主要包括精密機械與光學部件。其中，精密機械部件包括壓燃式活塞 內燃發動機、渦輪噴氣發動機、渦輪螺旋槳發動機，對美國及日本的依賴程度大。 光學部件包括偏光片、偏光板、攝像機鏡頭、物鏡、液晶顯示屏等，主要向日韓及 中國臺灣進口；此外，還有列車、汽車以及其他機械設備的自動控制系統，主要依賴日德。
集成電路：2018 年進口額達 3127 億美元，是我國進口額最大的商品，主要包括控 制器、處理器、儲存晶片、放大器，主要向中國臺灣以及韓國進口。
汽車：2018 年進口額達 496 億美元，主要向美日德三國進口，向三國進口合計比 例達 68.9%。
飛機：2018 年進口額達 276 億美元，主要是民用大型客機與特大飛機，向美法德 三國進口居多，其中對美國的依賴度達 56.6%，三國進口合計佔比 97.3%，對外依 賴度非常高。
醫藥品：主要進口血製品、診斷試劑、疫苗和部分藥品，對德國和美國的依賴度高。其中血製品、疫苗、診斷試劑、毒素等商品的前三大進口國合計佔比 71.9%，集中 度較高。
化妝品：2018 年進口額達 99 億美元，主要向日韓法進口，三國進口比例合計達 70.5%。
2、原材料在國外&市場在國外
可將原材料與市場均在國外的商品分為低端製造品與中高端製造品兩類。低端製造品主 要包括家居、紡織服裝、鞋類以及鋼鐵、塑料。2018 年，低端製造品合計出口額 5954 億美元，其中向美國出口 1434 美元，佔比 24%，極度依賴美國市場，具體來看：
家具：2018 年的出口額達 964 億美元，主要包括機動車輛、飛機及其他用途的坐 具，金屬、木質與塑料類家具和各類照明燈、聚光燈，向美國出口比例達 34.6%， 依賴美國市場。
紡織服裝：2018 年出口額達 1728 億美元，其中向美國出口 410 億美元，佔比 23.7%，向日本出口 181 億美元，佔比 10.5%。
鞋靴箱包：2018年出口額達768億美元，其中向美國出口192億美元，佔比42.8%。
鋼鐵：2018 年出口額達 1125 億美元，出口國相對分散，向美國出口佔比 10.5%。
塑料及製品：2018 年出口額達 801 億美元，向美國出口佔比 23%。
我國出口較多的高端製造品主要包含以下六類：
電氣設備：主要包括靜止變流器、電感器、變壓器、電動機及發電機、蓄電池等， 2018 年合計出口 665 億美元，主要向美國和中國香港出口，對美國市場依賴度高。
通信電子：主要包括可攜式電腦、平板電腦以及部件，手機及其零部件（通信模塊、 光模塊等），以及交換機等其他通訊設備。2018 年合計出口 4669 億元，主要向美 國與中國香港出口，對美國出口佔比 25.6%，依賴度較大。
機械設備：主要包括空氣泵、真空泵等氣體壓縮機，手提式風動及液壓工具、龍頭 閥門等機械設備零件，以及印刷機及其零部件。2018 年總出口額達 605 億美元， 向美國市場出口佔比 25.2%。
家電：包括電視、空調、冰箱以及熱水器、電磁爐等家電，2018 年總出口額達 871 億美元。主要向美國與日本出口，2018 年向美國出口 236 億美元，佔比 27.1%。
船舶：包括各類客運、貨運船舶以及燈船、消防船、浮動或潛水式鑽探或生產平臺。 2018 年合計出口額 230 億美元，主要向香港和巴西出口。
摩託車與汽車零部件：包括汽車零部件、摩託車及其零部件，其中零部件主要是車 輪、制動器、車門及車身、大型汽車卡車零件。2018 年出口額達 483 億美元，其 中向美國出口 129 億美元，佔比 26.7%。
3、總結
對於原材料在國外，市場在國內的產品，其中面臨資源稟賦壁壘的，如原油、金、銅、 鐵礦砂、大豆等，主要進口於俄羅斯、澳大利亞、巴西等資源型國家，大約 60%的鐵礦 砂從澳大利亞進口，75%的大豆從巴西進口，而原油進口金額雖然大，但來源國相對分 散。面臨技術或品牌壁壘的，如集成電路產品，包括控制器、處理器、儲存晶片等，是 我國進口額最大的商品，主要進口於中國臺灣、韓國，高端設備中的精加工工具機、半導 體設備等主要從美日德進口，汽車進口也依賴於美日德三國，飛機從美國進口佔比達56.6%，化妝品進口的 70%依賴於日韓法。
對於原材料和市場均在國外的產品，其中低附加值的商品，主要包括紡織服裝、鋼鐵、 塑料、鞋類、家具，對美出口佔比達到 24%，極度依賴美國市場，紡織服裝、鋼鐵出口 額最大。高附加值的產品，對美國市場依賴度也比較高，如通信電子設備中的可攜式電 腦、平板電腦、通信模塊等，對美出口佔比達 25.6%，家電、電氣設備、機械設備、船 舶、摩託車與汽車零部件出口額也較大。
三、「雙循環」戰略下二十三個細分領域投資機會
1、消費內循環
（1）消費高端品牌崛起：服裝服飾&日化
由於歷史原因，中國的消費品多半以 OEM 或者貼牌的形式進行生產，不太注重品牌建 設和維護。而雙循環背景下，大量消費需求將會轉向國內，同時，90/00 後消費群體崛 起，這些群體對於海外品牌並沒有特別的青睞，因此，對於國內消費品來說，迎來了絕 佳的機會。
服裝服飾
消費量與出口量大，但集中度與發達市場相比更低。根據 Euromonitor International， 2018 年中國服裝服飾行業的銷售額為 2.08 萬億元，進口金額 547 億元，出口金額 1.04 萬億元。然而，儘管我國紡織服裝的產銷量均較大，卻缺乏品牌效應，行業格局較為分 散。2018 年中國服裝市場中前 5 大品牌市佔率僅為 6.9%，相比之下日本、美國分別為 25.7%、15.8%。中國前 10 大品牌市佔率為 CR1010%，而日本為 36%，美國為 22.5%。
本土企業品牌效應較弱，在國內與海外的競爭力均弱於國際大牌。2018 年，我國服裝 市場前十大品牌中，有五家為海外品牌，其中阿迪達斯與耐克居前兩位。對比全球知名 服裝品牌與國內品牌 2019 年的營業收入和海外營收佔比，可以發現，國際品牌的營收 遠大於國內品牌，並且由於它們具有強大的品牌，其海外營收佔比往往在 80%以上。對 比之下，中國服飾品牌的海外營收佔比僅為 20%-40%。
在「雙循環」政策背景下，消費市場將逐漸轉向國內品牌，我國的高端服裝品牌有望崛 起。並且，由於我國紡織服裝行業產能過剩，低端工廠產能將逐漸退出，行業集中度得 到提升，利好龍頭企業。2019 年我國規模以上企業紡織服裝鞋帽類產品的零售額為 1.35 萬億元，如果整體行業集中度提升至 20%，頭部企業的營收將大幅提升。而在「雙循 環」政策下，國內頭部品牌將獲益更多。
化妝品及護膚品類
近年來我國日化品進口增速不斷提升。2019 年我國化妝品零售額達 2992 億元，進口 額達 912 億元。隨著居民收入的提升，近年來我國化妝品進口額加速上漲，與化妝品零 售總額的比例從 2014 年的 7.4%上漲至 2019 年的 30.5%。
國內品牌難以與國際大牌競爭，與日韓等國相比，中國本土品牌較弱。中國日化市場市 佔率前五大品牌分別為寶潔、歐萊雅、資生堂、高露潔與聯合利華，全部是海外品牌。 並且，寶潔和歐萊雅在中國的市佔率合計近 20%，遠高於其他品牌。與韓國相比，一方 面韓國日化行業集中度大於中國，另一方面，韓國市佔率最高的兩個日化品牌均為本土 品牌，愛茉莉太平洋和 LG 市佔率合計達 43%。
與海外大牌相比，中國的丸美、珀萊雅等品牌仍有較大成長空間。從各大日化品牌 2019 年的營收來看，歐萊雅、安利等國際大牌的營收達到萬億以上，但是國內的上海家化、 丸美、珀萊雅等品牌營收均不足 10 億。在國內大循環以及 90/00 後新一代消費勢力崛 起背景下，國內的化妝品、日化品品牌有望崛起。
（2）農產品進口替代：大豆&植物油
大豆、植物油進口依賴度大，關注國內產能培育。從糧食安全的角度來看，我國大多數 的主要糧食能夠實現自給自足，例如大米與玉米，我國幾乎都是自產自銷，進口量與出 口量均十分小。但是，國內的大豆、菜籽油與棕櫚油以及牛肉對國外的依賴度較大。具 體來看，2019 年我國的大豆消費量 11190 萬噸，其中從國外進口 9650 萬噸，自產 1759 萬噸，自給率僅為 15.7%，其中約有 75.7%向巴西進口，18.5%向美國進口。此外，我 國菜籽油、棕櫚油的自給率分別為 56.4%、2.3%，也較大依賴進口。財政部在《2020 年上半年中國財政政策執行情況報告》的財政政策展望中提出，要穩定糧食播種面積和 產量，深入推進大豆振興計劃，深化糧食收儲制度改革，完善稻穀、小麥最低收購價政 策和玉米、大豆市場化收購加生產者補貼機制，支持保障國內糧食供應和市場穩定。
2、製造業內循環
（1）能源自給率提高：光伏&風電&油氣勘探
從能源革命的歷史來看，縱觀世界文明的發展歷程，人類已經歷經三次能源革命。第一 次能源革命為薪柴能源革命，第二次能源革命為化石能源革命，第三次能源革命為第二 次世界大戰後以核能為代表的新能源革命。未來，在降低碳排放的大趨勢下，包含核能、 太陽能、風能等在內的新能源最終呈現均是電力能源輸出，新能源電氣化將是能源革命 的終極形式。
另一方面，我國傳統能源的進口依賴度較大。從三大傳統能源——煤、石油、天然氣的 進出口量來看，我國煤炭儲量與產能較大，對外依賴度較小。但是我國原油與天然氣對 外依賴度均較大，2019 年我國原油的自給率 27.5%，天然氣的自給率 57.1%。其中， 我國原油進口國為俄羅斯（15.8%）、沙烏地阿拉伯（12.4%）、安哥拉（10.4%）。
風能與太陽能是未來新能源發展的重點方向。在「雙循環」政策背景下，我國將減少對 他國能源依賴，大力發展新能源。在非石化能源中，水電受到資源限制，核能則存在安 全問題。相比之下，風能與太陽能或是我國發展新能源較好選擇。
光伏
近年來我國光伏產業發展較快，產能和裝機量都位於世界前列。2010 年以來，我國光 伏裝機容量大幅上漲，佔全球裝機容量的比例由 2.6%上升至 34.7%。並且，我國光伏 各環節產業規模較大。根據光伏行業協會，2018 年我國多晶矽產量為 25.9 萬噸，同比 增長 7.0%，佔全球多晶矽產量的 58.1%。矽片產能 146.4GW，產量 107.1GW，同比 增長16.8%；電池片產能128.1GW，產量85.0GW，同比增長18.1%；組件產能130.lGW， 產量 84.3GW，同比增長 12.4%，矽片、電池、組件國內產量佔全球總產量比重都在 70% 以上。
我國光伏未來發展空間巨大。2019 年，我國光伏發電為 2238 億千瓦時，佔總發電量的 比例為 3.1%。根據國際能源署（IEA）2019 年發布的《世界能源展望報告》，在 3 種情 形（目前政策延續、實施已經承諾的政策、實現可持續發展所需要的政策力度）下，2040 年我國光伏發電佔比將提升至 11.2%、13.2%、23.4%。可以預見，未來十年我國光伏 裝機量將有大幅提升，未來光伏發展的空間和潛力較大。
我國光伏產業鏈各環節國產化比例較高，關注太陽能電池與光伏設備的「雙循環」。具 體來講，目前國內傳統的電池生產線，國產設備比例達到 100%；PREC 電池生產線， 關鍵設備國產化比例達到 90%；N 型單晶電池生產線設備國產化比例相對較低，性能跟 進口設備存在一定差距，需要重點研發突破。未來，新能源代替傳統能源將成為全球趨 勢，而光伏發電是較好的選擇。我國具有完整的光伏產業鏈，在「雙循環」政策背景下， 可以實現從電池組件出口到核心設備出口，從而拉動外循環的升級。
風電
風電未來發展空間較大，且目前國內產能在全球處於領先地位。2019 年我國風力發電 量佔總發電量為 3638 億千瓦時，佔總發電量的比例為 5%。根據國家能源局發布的《風 電發展「十三五」規劃》，到 2020 年底，風電累計併網裝機容量確保達到 2.1 億千瓦以上， 其中海上風電併網裝機容量達到 500 萬千瓦以上；風電年發電量確保達到 4200 億千瓦 時，約佔全國總發電量的 6%，今年風機進入搶裝期。長期來看，根據各機構預測，至 2040 年我國風力發電有望達到總發電量的 15%-20%，未來行業發展空間巨大。全球對 比來看，我國風力發電組裝機容量為 2104 億瓦特，佔全球裝機容量的近 34%。
油氣勘探與開採
大型老舊油田產量枯竭，我國原油與天然氣進口依賴度不斷提升。一方面，1995 年以來，我國的原油與天然氣進口依賴度不斷上升。2019 年，我國原油的進口依賴度為 73%， 天然氣進口依賴度為 42%。另一方面，國內原油產量不斷下滑，主要原因是如大慶油田 等大型老舊油田產量開始枯竭，尤其是部分油田的維護成本已經過高，在當前油價環境 中喪失了維護的意義。
政策重視國內石油探勘與開發，「三桶油」勘探與開發資本開支不斷增加。2019 年 5 月 24 日，國家能源局組織召開大力提升油氣勘探開發力度工作推進電視電話會議，提出 要進一步把 2019 年和今後若干年大力提升油氣勘探開發各項工作落到實處，不折不扣 完成 2019-2025 七年行動方案工作要求。中石油發布《2019—2025 年國內勘探與生產 加快發展規劃方案》，中海油發布《關於中國海油強化國內勘探開發未來「七年行動計 劃」》，紛紛提出要加大石油與天然氣的勘探與開發，並加強頁巖氣等非常規油氣的開發。 可以看到，2017 年以來，中石油、中石化與中海油勘探與開發資本性支出不斷增加。
隨著我國面臨的外部環境日益複雜，能源安全問題逐漸得到重視。我國頁巖氣儲量豐富， 具備實現能源自主的客觀條件。在國內大循環整個背景下，國內油氣服務行業有望迎來 加速發展。
（2）核心材料自主可控：半導體材料&顯示材料&高溫合金
新材料產業政策頻頻發布，生產與應用得到有序引導。從政策面來看，2015 年國務院 印發《中國製造 2025》，其中鼓勵加強新材料基礎研究和體系建設，加快技術轉移轉化 和基礎材料升級換代。2016 年，國務院推出《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》， 提出促進新材料在高性能化、多功能化、綠色化發展趨勢中可持續發展，加快前沿材料 布局。四部委聯合印發了《新材料產業發展指南》，之後相繼推出《國家新材料生產應 用示範平臺建設方案》、《國家新材料測試評價平臺建設方案》等有關政策，加快推進我 國重點材料的生產和應用。
半導體材料
我國集成電路關鍵材料的進口依賴度較大，未來存在較大的國產替代空間。在半導體產製造過程中，主要的材料有矽片、光掩模、光刻膠、光刻膠輔助材料、工藝化學品、 電子特氣、靶材、CMP 拋光材料等，從銷售額來看，矽片、光掩模、電子特氣份額較 大。我國在光掩模、拋光材料、靶材領域已經達到 28nm 水平，正在向 14nm 攻克。但 是電子氣體、矽材料、光刻膠、工藝化學品的國產化進程較為緩慢，尤其是矽材料與工 藝化學品較為落後。
在「雙循環」背景下，我國首先需要實現「卡脖子」領域自主可控。遵循這一思路，建議關注氮化鎵、碳化矽、氮化硼等新一代半導體材料，LCD 光刻膠、半導體光刻膠，影液、剝離液、清洗液、刻蝕液等溼電子化工品，三氟化氮、矽烷、氯氣等電子特氣。
顯示材料
當前，OLED 正在逐步取代傳統 LED，成為新一代的顯示技術。我國具有巨大而終端消 費市場，並且京東方等國內企業已經在 OLED 屏幕製造上處於全球領先地位。但是，在 OLED 材料上，我國的進口依賴度非常高。
美日德韓化工大廠壟斷核心材料供應，是國產替代的重點突破方向。OLED 材料主要包 括發光材料和基礎材料兩部分，合計佔 OLED 屏幕物料成本約 30％。其中，發光材料 包括紅色發光材料、綠色發光材料、藍色發光材料。紅色發光材料中，陶氏化學佔據 71% 的市場份額，綠色發光材料中，三星市場份額為 51%，德國默克市場份額為 21%，藍 色發光材料中，日本的出光興產與保土谷化學合計佔據 89%市場份額。此外，基礎材料 也被美日德韓的化工大廠壟斷，國內企業的份額較小。在「雙循環」政策背景下，OLED 材料是國產替代的重點發力方向。除此之外，柔性屏材料 PI 膜、偏光片（PET、PMMA、 COP 材料）也是重點發力方向。
高溫合金
高溫合金是航天發動機、燃氣輪機、汽車渦輪增壓器的核心材料，我國消費量較大，但是產能不足。高溫合金通常是指能在 600-1200℃的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變， 並能在較高的機械應力作用下長期工作的合金材料，主要應用於航空航天（55%）、電 力（20%）、機械（10%）領域，是航天發動機、增壓渦輪、燃氣輪機等部件的核心材 料。由於高溫合金零部件加工技術難度大，供應商資質認證耗時較長，因此行業壁壘相 對較高。全球範圍內能夠生產航天航空用高溫合金的企業不超過 50 家，主要集中在美、 英、日、德、中、俄羅斯等國家。其中，美國高溫合金的年產量約 10 萬噸，日德產量 約 5 噸。2018 年中國高溫合金消費量 5.9 萬噸，產量 3.5 萬噸，進口依賴度較大。
我國已經形成較為完善的高溫合金體系，但是在技術上與英美日仍存在較大的差距，主 要集中在以下四個方面：一，我國在高溫合金得到雜質控制水平上與 GE 等公司的標準 存在差距，這也導致我國較多的向國外進口母合金。二、國內缺乏長期服役溫度 800℃ 以上的新型合金。三、我國在粉末高溫合金上的技術落後於歐美國家近兩代。四、我國 在等軸晶鎳基鑄造高溫合金技術上不夠成熟，成為航空發動機研製的卡脖子技術。在「雙 循環」政策背景下，航空發動機等關鍵部件必須實現國產替代，高溫合金領域將會成為 重點突破的領域之一。
（3）高端設備自主可控：半導體設備&工業機器人&數控工具機
半導體設備
半導體設備較大程度上被美歐日的公司壟斷，是我國半導體產業發展的短板與「卡脖子」領域。目前，我國半導體設備國產化率約在 10%左右，我國大多數設備實現了 28nm 技 術。從晶片製造各流程來看，我國在離子注入機以及介質刻蝕機上已經達到國際領先水 平，在 PVD/CVD/CMP 設備上目前僅達到 28nm 水平，而在光刻機上，僅達到 90nm 水平，光刻機設備嚴重依賴向阿斯麥的進口。具體來看：
光刻機：全球市場主要被阿斯麥壟斷，我國目前光刻機僅達到 90nm 水平。
刻蝕機：市場主要被拉姆研究、東京電子與應用材料佔據，我國達到 28nm 水平。 介質刻蝕達到 7/5nm 水平。
薄膜沉積：PVD 設備應用材料佔 85%；CVD 設備應用材料佔 30%、泛林半導體佔 21%、東京電子佔 19%。國內目前達到 28nm 水平。
離子注入機：應用材料佔 50%，Axceils 佔 18%。國內發展也相對較快，目前已經 攻克 7/5nm 水平。
CMP 設備：應用材料佔 50%、TYK 佔 30%。國內目前達到 14/28nm 水平。
在「雙循環」政策以及中美關係惡化背景下，我國要實現製造業升級，就必須實現半導 體設備自主可控。目前，國內已經有較大的進展，建議關注光刻機、刻蝕機、PVD/CVD 設備、CMP 等半導體設備製造。
工業機器人
我國工業機器人消費與進口量大，高端機器人生產能力不足。隨著全球人口老齡化以及 人工智慧技術的發展，機器人替代人類進行生產活動的趨勢越來越明顯。我國先後發布 《中國製造 2025》、《機器人產業發展規劃 2016-2020 年》等文件，促進國內機器人產 業發展。截止 2018 年，我國工業機器人產量 14.8 萬臺，進口量 8.5 萬臺，出口量 6 萬臺，表觀消費量 17.2 萬臺。而從進出口金額來看，2018 年我國工業機器人進口 11.4 億 美元，出口 2.6 億美元。可以看到，我國進口的機器人單價更高，高端工業機器人仍需 進口。
日德兩國佔據主要市場份額，我國工業機器人核心部件亟待突破。從產業鏈各環節來看， 工業機器人主要由本體、減速器、伺服系統和控制器構成，各自成本佔比分別為 22%、 36%、24%、12%。本體方面，日本發那科、德國庫卡、瑞典 ABB、日本安川四家企業 佔領市場大部分份額，2019 年，四家企業佔據我國市場 54.5%的份額，國內伯朗特等 一批工業機器人本體製造商崛起。由於控制器一般由本體製造企業生產，其市場格局情 況與本體類似。減速器市場幾乎被日本企業壟斷，三家日本企業佔全球約 85%市場份 額。伺服系統主要由松下、安川、三菱提供，日本企業市佔率約 45%，國產化率約 25%。 總體看，我國在工業機器人本體上取得一定突破，國內企業佔據近 40%市場份額，但 高端化不足。而在減速器、伺服系統等核心部件上，我國嚴重依賴進口，亟待突破。「雙 循環」政策背景下，減速器、伺服系統是重點關注方向。
金屬加工與精加工工具機
金屬加工工具機是指製造機器的機器，亦稱工作母機或工具機。金屬加工工具機按作業過程 中是否發生金屬材料的分離，可以分為兩大類：成形工具機和切削工具機。按控制方式的不 同，工具機可分為數控工具機和普通工具機，數控化是先進位造用工具機發展的大趨勢。
國產產品低端化，高端依賴向日德進口。根據國家統計局，2019 年，消費額為 223.1 億 美元，進口 96.6 億美元，出口 40 億美元。從進出口產品的單價來看，2019 年我國進口金屬工具機的單價為 11 萬美元/臺，出口金屬加工工具機單價為 4 萬美元/臺，產品高端化 不足，高端產品進口依賴日德兩國。
從具體的產品來看，我國加工中心、磨床、齒輪加工工具機、組合加工工具機、特種加工 工具機、鍛造或衝壓工具機、車床、衝床、銑床呈淨進口，並且加工中心（即數控工具機）與 磨床的進口金額較大，建議關注該領域的國產替代。
（4）核心零部件自主可控：航空發動機&燃氣輪機
航空發動機
英美兩國公司壟斷民用航空發動機市場，我國在軍用航空發動機領域有一定生產能力。航空發動機分為民用與軍用兩個領域。其中，民用航空發動機市場主要被美國的 GE 公 司、英國的羅羅公司及其合資公司壟斷。從 2017 年民用航空發動機的交付量來講，CFM （GE、法國 Safran 集團旗下的 Snecma 合資）市場份額為 58%，GE 公司佔 14%份額，羅羅公司佔 13%市場份額，中國的民用航空發動機依賴進口。軍用航發機領域，目 前全球僅有美、俄、英、法、中五國獨立掌握大推力軍用發動機的獨立設計製造技術。 中國航發的太行發動機以及渦扇 13E 發動機目前技術較為領先，但是與美國的發動機 相比仍有較大差距，且我國的軍用航空發動機譜系不全。
民用航空發動機依賴英美兩國，阻礙了我國大飛機國產化進程。「雙循環」政策背景下， 航空發動機屬於重點突破的「卡脖子」領域，建議關注相關投資機會。
燃氣輪機
重型燃氣輪機，作為迄今為止熱/功轉換效率最高的動力機械，廣泛應用於機械驅動(如 艦船、火車)和大型電站。目前國際上大的重型燃氣輪機廠家，主要就是美國 GE、日本 三菱、德國西門子、義大利安薩爾多 4 家。因此重型燃氣輪機行業屬於壟斷格局，與之 合作往往附帶苛刻的條件：設計技術不轉讓；核心的熱端部件製造技術不轉讓；僅以許 可證方式許可本土製造非核心部件。
目前我國現已具備輕型燃機(功率 5 萬千瓦以下)自主化能力；但重燃(功率 5 萬千瓦以 上)仍依賴引進。2014 年，國家「十五」863 計劃重大專項、我國第一種具有自主知識 產權的重型燃氣輪機 R0110，通過了科技部高新司專家組組織的課題驗收。這標誌著我 國已具備了重型燃氣輪機自主研製試驗能力。但 R0110 處於 E+級技術水平，而且還只 是試運行階段，並未在發電領域完全推廣。2019 年 5 月，我國自主研製的重型燃氣輪 機取得了突破性進展，打破了西方在該領域的封鎖，目前 F300MW 重型燃機的概念 設計階段已經完成，同時在壓氣機、燃燒室和透平等關鍵零部件的製造和試驗工作正在 穩步進行，最重要的是實現了大尺寸高溫透平葉片的自主設計及材料、冶煉、製造等國 產化，但是重型燃氣輪機進入實用階段還需要耐心等待。
「十三五」期間我國全面啟動實施航空發動機和燃氣輪機重大專項。航空發動機專項方 面，重點聚焦渦扇、渦噴發動機領域，同時兼顧有一定市場需求的渦軸、渦槳和活塞發動機領域，主要研發大涵道比大型渦扇發動機、中小型渦扇/渦噴射發動機、中大功率渦 軸發動機等重點產品；燃氣輪機專項的主要目標為，2020 年實現 F300MW 燃機自 主研製，2030 年實現 H400MW 燃機自主研製。在「雙循環」背景下，我國的民用 航空發動機與燃氣輪機需要降低對美進口，實現自主可控。
3、醫藥內循環：製藥&醫療設備&IVD
製藥
我國醫藥品進口量增長迅猛。隨著我國人均 GDP 的上升以及人口老齡化加劇，醫藥消 費支出不斷上升。2011 年，我國醫藥品的進口金額開始超過出口金額，並且呈現加速 上漲的趨勢。2019 年，我國的醫藥品進口額 357 億美元，出口額 173 億美元，淨進口 184 億美元。
儘管需求旺盛，但是我國製藥公司競爭力偏弱。美國製藥經理人發布的 2020 年全球 50 強制藥公司名單中，美國公司佔 30%，日本公司佔 20%，而中國僅有三家公司上榜， 分別為雲南白藥、恆瑞製藥、上海醫藥集團，排名為 37/43/48。從 A20 大製藥公 司與全球前 10 大製藥公司的對比來看，兩者的收入存在量級的差距。並且，大製藥企 業的研發強度大都在 15-23%，但是我國的製藥公司研發強度幾乎均低於 10%，甚至較 多公司在 0-3%之間。
我國具有較大的醫藥消費市場，在「雙循環」政策背景下，我國需要補齊醫藥生產領域 的短板。製藥業會成為未來增長較快的行業，建議關注相關投資機會。
醫療設備
我國具有巨大的醫療設備市場，但是主要的醫療設備國產率較低。由於人口基數較大以 及人口老齡化的加劇，我國醫藥市場規模較大。單就醫用醫療設備而言，2018 年我國 市場規模為 2065 億元，同比增長 17.3%。我國每年醫療設備進口量較大，核心醫用醫 療設備國產率不足，並且對美德日三國的依賴度較大。根據產業信息網的數據，截止 2019 年，我國目前內窺鏡的國產率約為 10%， MRI 與 CT 的國產率約為 25%，超聲、 骨科植入設備的國產率約為 40%。目前，我國在 B 超、彩超、MRI 等設備上已經攻破 核心技術，具備了國產替代的基礎，但是在內窺鏡等領域仍有待突破。
我國醫療設備國產率較低，一方面是因為國內企業的技術不夠成熟，另一方面，優質醫 療設備具有較大的用戶粘性，醫院更傾向於採購過往使用過的品牌。在「雙循環」政策 背景下，醫療設備的消費有望向國內品牌傾斜，國內品牌將實現份額上的提升。
IVD
體外診斷，即 IVD（In Vitro Diagnostic），是指在人體之外，通過對人體樣本（各種體 液、細胞、組織樣本等）進行檢測而獲取臨床診斷信息，進而判斷疾病或機體功能的產 品和服務，包括免疫診斷、生化診斷、分析診斷、POCT、血液診斷等。2018 年，我國 體外診斷的市場規模為 604 億元，同比增長 18.4%。其中，免疫診斷、生化診斷、分子診斷、POCT 的市場規模較大，分別佔比 38%、19%、15%、11%。
免疫診斷高端化不足，分子診斷與 POCT 與國外同時起步。從主要的四個細分領域來 看，我國生化診斷的發展較早，基本實現國產化。免疫診斷則呈現中低端國產化較好， 但是高端不足，如化學發光診斷等領域。分子診斷與 POCT 方面，國內與國外同時起 步，技術差距較小。此外，在血液診斷的流式細胞儀以及基因晶片等領域，國內市場基 本被跨國巨頭佔據，目前國產替代存在困難，是未來重點發力方向。
4、科技內循環
（1）核心電子元件自主可控：晶片&高端電容電阻&手機射頻器件
晶片
我國晶片消費量大，嚴重依賴進口。晶片製作生產線非常複雜，涉及五十個行業、2000- 5000 個工序。首先提純矽、切成晶元、加工晶元，之後還需要晶元加工的前後兩道工 藝，前道工藝分為光刻、薄膜、刻蝕、清洗、注入；後道工藝則主要是封裝，光刻是制 造和設計的紐帶。從進口量來看，2019 年我國進口集成電路 2.67 億塊，產量 1.19 億 塊，出口 1.34 億塊，因此計算得到表觀消費量 2.52 億塊，對外依賴度非常高。
目前我國核心集成電路的國產晶片佔有率整體較低，除了移動通信終端和核心網絡設備 有部分集成電路產品佔有率超過 10%外，包括計算機系統、通用電子系統、顯示及視頻 系統中的核心集成電路國產晶片佔有率都是 0。晶片產業鏈包括裝備、材料、設計、制 造、封裝測試五個環節。在裝備與材料方面，中國與國際頂尖水平差距較大。而封測領 域，中國晶片封裝企業長電科技已經躋身世界第三。因此，加大力度投入在晶片設計與 製造兩大環節可以帶動產業鏈的前後兩端。設計與製造環節目前也是中國晶片產業投資 和政府扶持的重點。
高端電容電阻
中國有龐大的基礎電子元件市場，每年可消耗數萬億的電阻和電容。目前中國大部分市 場份額被日本佔據，其次為臺灣，中國大陸只能佔據中低端市場。電容和電阻等被動電 子元件是電子工業的黃金配角，電容市場容量每年有 200 多億美元，電阻也有百億美元 的市場。日本公司佔據被動電子元件一半以上的市場份額，以村田、TDK 等企業為代 表，其次是華新科、齊力新等臺灣廠商，而中國大陸目前只能佔據中低端的市場。2019 年，MLCC 市場前五大廠商分別是村田、三星電機、國巨、太陽誘電和 TDK，合計佔據超過 80%的市場份額。在被動元件領域日本公司是絕對的霸主，日本公司的產業動向可 以左右和決定行業的走向，其他公司包括臺灣華新科、齊力新、立隆電子、禾伸堂，中 國大陸江海股份、順絡電子、法拉電子、宇陽科技艾華集團等。
貼片式電阻電容大多需要進口，消費被動電子元件與日本差距尚大。我國的生產線主要 製作老式大塊頭的電阻電容，小型化的電路板是完全不能用的，所需要的貼片式電阻電 容大多需要進口。國內軍用級別的電容電阻是可以實現國產化的，即便是一些特殊定製 的電容電阻，也可以滿足技術要求。而在消費級別的被動電子元件方面，國內相比日本 的產品有不小的差距。手機、電腦、汽車等消費類電子行業對電容電阻有很大的需求， 日本在大批量生產的同時還可以保持產品的一致性。相對而言，國內企業生產的電子元 件穩定性不足，每次生產的產品做不到一致。高端電容電阻的一致性對質量控制非常重 要，一個電容不達標就會影響手機的充電速度。由於國內在工藝、材料、質量管控方面 相對薄弱，所以各大手機品牌只會選擇進口大廠商的電容電阻。例如 MLCC 作為消費 電子行業用量最大的基礎元件，目前日本的 MLCC 產品可以做到 1000 層，而中國產品 只能做到 300 層左右，一批產品一百萬個 MLCC 只能允許一個不合格。同一種規格的 產品大品牌在細節方面更優秀，機械不容易損壞。
手機射頻器件
2020 年射頻晶片市場可達 190 億美元，而高端市場基本被 Skyworks、Qorvo 和博通 3 家壟斷，高通也佔一席之地。國貨只能賣給一些小品牌手機，且多為 2G、3G 晶片， 4G 射頻晶片基本依賴進口。手機上的射頻晶片佔整個線路板面積的 30%～40%。目前 手機中所有核心器件都完成了國產化，只有射頻器件仍然 95%由歐美廠商主導，尚未有 亞洲廠商可以進入市場。但是國內在軍工等方面的射頻本身已經存在一些積累，近幾年 國內射頻的公司也取得了很大的突破。一些有歷史背景的公司如德清華瑩、好達等產品 在手機品牌客戶加速認證，一些有海外經歷的創業公司如 Vanchip、卓勝微、瑞宏和瑞 石等也取得了非常快速的成長。未來幾年在 switch、saw filter、PA 和上遊晶體材料上 面將持續推進國產化替代，相應的 A 股上市公司信維通信、天通股份和三安光電等標的 將持續受益。
5G 通信的到來為射頻前端帶來諸多挑戰，包括更多射頻通路下的布局空間挑戰、更多 射頻通路下的成本挑戰、更高功率輸出、更高工作頻段對射頻器件性能的挑戰。目前在 射頻前端的各個市場中，SAW 濾波器的供應商主要是美國和日本廠商，包括 Qorvo、 博通（收購 Avago）、Skyworks、Murata、TDK 和太陽誘電。其中 Murata 佔據 SAW濾波器的 50%的市場，其次則是 TDK。 BAW 濾波器市場基本由 Qorvo 和 Avago 壟斷。中國廠家由於在專利和工藝方面尚未成熟，目前只在低端的 SAW 濾波器市場上 可以量產，供應商有麥捷科技、中電德清華瑩、華遠微電、無錫好達電子，其中只有無 錫好達和華遠微電打入了手機市場。國內廠商的濾波器還不能做進集成模塊，只能做成 低端外掛的分立器件，濾波器是中國廠商進軍手機射頻前端的最大門檻。
（2）基礎軟體國產替代：工業軟體&資料庫管理系統
工業軟體
工業軟體按照應用分為研發設計類、生產調度和過程控制類、業務管理類三大領域，具 有分析、計劃、配置、分工等功能，能夠從機器、車間、工廠層面提升企業生產效率、 促進資源配置優化、提升生產線協同水平，對工業化與信息化融合、數字世界與物理世 界融合有舉足輕重的作用。
國內自主工業軟體發展現狀可以概括為「管理軟體強、工程軟體弱；低端軟體多，高端 軟體少」。
研發設計類軟體市場：外資企業以達索、西門子 PLM、Autodesk 為代表佔有技術 和市場優勢，國內企業如神舟航天軟體、金航數碼等在軍工航天領域佔據較大市場 份額，而數碼大方、英特仿真等企業在研發投入佔比方面領先其他企業。總體來看， 在汽車研發、建築 CAD 等領域，未來競爭將十分激烈。
生產控制軟體市場：西門子繼續保持行業龍頭地位，而南瑞、寶信、石化盈科等企 業在電力、鋼鐵冶金和石化行業深耕多年，客戶數量多且關係穩定。由於行業間差 異較大存在壁壘，生產控制軟體領域的企業業務大多數集中在垂直行業內部，率先 突破行業壁壘拓展業務將成為企業制勝的關鍵。
信息管理類軟體市場：目前處於群雄割據的狀態。其中 ERP 行業市場、技術壁壘較高，呈現出寡頭市場的特徵，SAP、Oracle 等國外廠商一直佔據主導地位，本土 用友、金蝶等廠商堅定發展雲計算業務，使得本土廠商孕育出彎道超車的可能。
我國工業軟體市場具有較大發展空間，「雙循環」政策背景下有望加速成長。2019 年全 球工業軟體產品收入已突破 4000 億美元大關，到 2020 年全球工業軟體行業市場規模 將達 4332 億美元。2019 年，我國工業軟體產品收入 1720 億元，較2018 年增長 16.45%。 2012-2019 年，我國工業軟體產品收入年複合增長率為 20.34%。據預測，2020 年，我 國工業軟體產品收入將突破 2000 億元。目前，我國工業軟體市場規模僅為全球的 6.3%， 但我國工業生產總值佔全球比重卻超過 20%，未來國內工業軟體發展空間廣闊。
資料庫管理系統
甲骨文等美國公司佔據 DBMS 市場的大部分市場份額，國內 DBMS 穩定性不足。數據 庫管理系統其功能和常見的圖書管理系統沒什麼差別，挑戰在於當數據量達到 TB 或 PB 級別時，關係型資料庫管理系統（RDBMS）的性能將會下降。目前全世界最流行的兩DBMS 是甲骨文公司旗下的 Oracle 和 MySQL，其他競爭者還有 IBM 公司的 DB2、 Informix，微軟公司的 SQLserver 以及開源的 MariaDB 等等。目前，甲骨文、IBM、微 軟和 Teradata 幾家美國公司佔據了大部分市場份額。國內 DBMS 企業最早源自 1990 年代的高校，但經過多年的研發，產品的穩定性一直不足，不敢做有挑戰性的性能測試， 無法讓市場信服，國內企業更加不敢「委以重任」。
DB-Engines 排名在業界引用較多，權威性很高，相對客觀。DB-Engines 通過 6 個方面 的統計數據綜合評估各個資料庫產品得分並給出綜合排名：1) 資料庫相關網站數量；2) 公眾關注度；3) 技術討論活躍度；4) 招聘職位；5) 專業檔案；6) 社交網絡信息。根 據 DB2019 年 1 月的排名，排名前 5 的 Oracle、MySQL、Microsoft SQL Server、 PostgreSQL、MangoDB，只有 PostgreSQL、MangoDB 市場佔有率相比 2018 年 12 月有所上升，並且他們也是 2018 年增長最快的 DBMS，漲幅分別 79.93%、56.24%。
國產資料庫目前取得一定進展。目前中國資料庫廠商大多是基於開源資料庫引擎開發或 基於成熟資料庫源碼進行自主研發，但仍然不是國產資料庫的最終出路，真正的自主研 發應當採用全新架構，從零開始設計和實現資料庫的方式，周期長、難度高，但是國內也有公司有所進展。OceanBase 團隊用了七年的時間從零開始自研成功了一款通用關 係數據庫。從淘寶收藏夾開始試水，全部替換支付寶的 Oracle 資料庫，最後承載螞蟻 金服 100%業務。在新型的雲資料庫市場上，近年來的網際網路公司尤其是阿里雲，在中 國的雲計算市場上佔據了主導地位。POLARDB 是阿里雲自研的下一代關係型雲資料庫， 兼容 MySQL、PostgreSQL、Oracle 引擎，存儲容量最高可達 100TB，單庫最多可擴 展到 16 個節點，適用於企業多樣化的資料庫應用場景。
（3）通信領域鍛長板：量子通信
量子通信是利用量子態作為信息載體來進行信息交互的通信技術，利用單個光量子不可 分割和量子不可克隆原理的性質，在原理上確保非授權方不能複製與竊取量子信道內傳 遞的信息，以此保證信息傳輸安全。
近十年來，我國各領域、各地區量子保密通信網絡建設投入不斷增加，目前進入廣域網 建設階段。2010 年以來，我國陸續開始量子通信網絡建設。2016 年我國完成了量子通 信「京滬幹線」，並與「墨子號」量子科學試驗衛星連接。並且，開工建設和投入使用的 網絡數量和規模明顯上升。目前，我國廣域量子通信骨幹網正在建設，各地城域網也正 在積極規劃中。
據招商通信餘俊團隊，量子通信產業化正在加速，未來市場空間有望達到千億規模，但 產業規模化仍需較長時間。由於量子通信系統組網需要額外的獨立光纖鏈路資源，隨著 量子通信網絡部署規模擴大，將在一定程度上拉動光纖市場需求。
5、小結
（1）消費內循環：國產服裝、日化品牌崛起&大豆、植物油進口替代。
（2）製造業內循環：光伏風電等新能源&油氣勘探與開採&半導體材料（重點關注第三 代半導體材料）、顯示材料、高溫合金等新材料&航空發動機與燃氣輪機等核心零部件& 半導體設備、工業機器人、數控工具機等裝備製造。
（3）醫藥內循環：製藥&醫療設備&IVD；
（4）科技內循環：晶片、高端電容電阻、手機射頻器件等核心電子元件&工業軟體&數 據庫管理系統等軟體&量子通信等長板領域。
……
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源/作者：招商證券）
如需完整報告請登錄【未來智庫官網】。