來源：21世紀經濟報導
導讀：CPI雖然跌入負區間，但現在談通貨緊縮為時尚早。需要關注到近期央行有一些貨幣收緊的措施，目前經濟復甦的基礎還很脆弱，需要更謹慎。
來 源丨21世紀經濟報導（ID：jjbd21）
記 者丨陳潔
編 輯丨林虹
在豬價的「砸盤」之下，11月CPI進入「負時代」。
12月9日，國家統計局發布CPI、PPI數據顯示，2020年11月份，CPI同比下降0.5%，環比下降0.6%；PPI同比下降1.5%，環比上漲0.5%。
在「三跌一漲」的背後，反映出中國經濟新的發展態勢：CPI在連續下跌4個月之後，11年來首次步入負區間，其中豬價下跌12.5%，是促使CPI由正轉負的最直接因素。與此同時，以原油、化工為代表的大宗商品走強，反映出全球經濟逐步企穩，利好中國經濟，促使PPI環比提升。
中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才告訴21世紀經濟報導記者，CPI雖然跌入負區間，但現在談通貨緊縮為時尚早。不過，需要關注到近期央行有一些貨幣收緊的措施。「我個人建議貨幣不能收得太緊，因為目前經濟復甦的基礎還很脆弱，需要更謹慎。」
不過，中信證券首席經濟學家諸建芳在最新發布的研報中指出，核心通脹和服務業CPI同比仍保持穩定，因此CPI下降並不意味著國內基本面的走弱，同時考慮到是食品供給端擾動造成的影響，短期貨幣政策或不會因此作出調整。
高基數下CPI再度走低
時隔11年之後，CPI再度出現負值。
具體來看，CPI同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，農村下降0.8%；食品價格下降2.0%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降1.0%，服務價格上漲0.3%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%。
在食品細分類上看，對CPI下降影響最大的分別為蛋類和豬肉。其中，蛋類價格下降17.1%，影響CPI下降約0.11個百分點。
中信建投期貨農產品事業部穀物與生鮮品研究員魏鑫對21世紀經濟報導記者表示，雞蛋本身的屬性是不好儲存，對於供需變化的敏感性較高。去年10月出現肉類上漲後，蛋雞淘汰大幅增加，刺激蛋價增長。而持續較好的利潤刺激了去年一整年的雞蛋補欄，導致蛋類供應逐漸走向寬鬆的局面，尤其是在今年5、6月份供應達到一個高點，隨後價格就出現壓制，即使是今年中秋節，蛋類也並沒有很好的表現。
和蛋類相比，豬肉對CPI的影響更大也更持久。11月，豬肉價格下降12.5%，影響CPI下降約0.6個百分點。
然而，從環比來看，豬價仍然在上漲。11月份，食品菸酒類價格環比上漲1.5%，影響CPI上漲約0.48個百分點。食品中，畜肉類價格上漲4.8%，影響CPI上漲約0.34個百分點，其中豬肉價格上漲3.8%，影響CPI上漲約0.18個百分點。
魏鑫指出，去年11月，豬肉價格處於一個明顯的高峰期，今年11月份豬價已經有一個明顯的跌幅。不過，從供需的長周期來看，生豬的供應仍然處於一個緩慢恢復的過程中，甚至在10月份下跌之後，11月份豬價出現一個小反彈。
「四季度是一個消費逐步提升的季節，尤其在反彈的局面下，養殖戶更容易追漲殺跌，壓欄不出，導致價格上漲更為迅猛。」他表示。
那麼，後市豬價對CPI的影響將如何？魏鑫認為，從環比上來說，整個四季度到春節前這一段時間，豬價將維持穩中上漲的態勢，有可能對CPI環比數據起到一定拉動作用，但也不排除由於生豬集中出欄導致的價格下行。春節過後，由於需求減弱豬價或將下跌，整體供應將在明年年中到年末逐步恢復到相對正常的水平。
從同比上來看，魏鑫指出，隨著供應的逐步恢復，預期2021年豬價與2020年同期相比，均有大幅的下跌，因此未來一年豬價對CPI的拖累將非常明顯。「尤其在春節之後的3-5月份，拖累會越來越嚴重，到明年下半年達到一個頂峰。」
目前來看，豬價仍然處於高位。12月9日，農業農村部的監測顯示，截至當日14時，全國農產品批發市場豬肉平均價格為42.70元，比前一日上漲0.5%。
圖/圖蟲
CPI會在豬價的影響之下，長期處於負區間嗎？
徐洪才指出，談通縮緊縮言之過早，不過目前經濟復甦的基礎較為脆弱，尤其是需求並不強。首先，10月份有中秋和國慶雙節，但是當月社會消費品零售總額38576億元，同比增長4.3%，沒有達到以前正常的8%左右的水平。其次，過去將近一年時間，PPI都是負增長，也反映出整體的需求較弱。
中銀證券分析師張曉嬌在研報中指出，考慮到當前在豬肉的主要影響下食品價格維持快速回落的趨勢，以及一季度CPI同比基數較高的影響，預計未來3-4個月內CPI同比增速都將維持在通縮區間。但隨著經濟增速和居民收入回升，消費需求持續回暖，核心CPI有上行動力，預測2021年CPI同比上漲1.4%。
PPI回升勢頭漸明
CPI跌入負區間，會如何影響貨幣政策？
徐洪才認為，目前消費不強，投資除了房地產之外也不強，因此寬鬆的貨幣政策不能過快退出，還是要謹慎。
諸建芳指出，根據預測，未來核心CPI和非食品CPI仍將如同11月的表現，反映出基本面持續向好的趨勢。即使整體通脹水平較低，但其對於貨幣政策的影響而言，通脹走低背後的邏輯與2019年通脹走高基本一致，即由於食品端供給的影響，並非需求疲弱，因此貨幣政策對此作出調整的可能性較低。
圖/新華社
不過，也有積極的信號。11月PPI環比上漲0.5%，這已經是近一年以來的最高漲幅。
具體來看，11月，調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有24個，比上月增加12個，上漲面達六成。受國際原油價格上漲等因素影響，化學原料和化學製品製造業價格上漲2.2%，化學纖維製造業價格上漲1.9%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.7%，石油和天然氣開採業價格上漲0.9%。
中信建投期貨能源化工事業部總經理李彥傑向記者表示，11月原油價格大幅拉漲，受到多重因素刺激，其中包括疫苗重大利好緩解了市場對未來原油需求的擔憂情緒。油價上漲主要帶來兩大方面的變化，一方面是原油下遊產品，首先是跟原油直接關聯的成品油價格走高；另一方面是原油作為化工的龍頭，其價格上漲將從成本方面推高化工品的價格。
此外，供暖需求季節性增加，燃氣生產和供應業、煤炭開採和洗選業價格分別上漲2.8%和2.2%。金屬相關行業價格由降轉漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.1%。非金屬礦物製品業、造紙和紙製品業、紡織業價格分別上漲0.7%、0.5%和0.5%，漲幅均有所擴大。
徐洪才表示，最近幾個月，中國的出口數據很好，尤其是11月份，外貿出口2680.7億美元，增長21.1%。其中，重點是家電等日常消費品的出口上升較快，這反映出「宅經濟」一類的商品有較大的需求。同時，美國等國家的經濟逐步恢復，對中國經濟的出口拉動力是很大的。未來如果全球疫苗使用較好，經濟運行能夠反彈，那麼CPI、PPI可能都沒有太大下跌的空間。
諸建芳認為，從目前的態勢來看，未來大宗商品價格仍有上漲空間，特別是考慮到美國可能明年會出現一輪補庫周期，或集中在中上遊行業中，一定程度上拉動相關產品的需求，看好大宗商品的持續漲價。預計12月PPI仍將穩步回升，明年1季度將突破至0%以上。