《金證研》滬深資本組 太簇/作者 知雷 映蔚 洪力/風控
「病至而治之湯液」出自《黃帝內經》，可見國人對熱飲的情緣由來已久。近年，國內掀起養生的熱潮，保溫杯等各種養生「神器」產品層出不窮。浙江省武義縣，系全球不鏽鋼真空保溫器皿行業的重要生產集中地之一，而浙江嘉益保溫科技股份有限公司（以下簡稱「嘉益股份」）便坐落於此地。
而近幾年，嘉益股份的淨利潤增速遭遇「急剎車」，且在2019年出現了負增長。值得一提的是，嘉益股份近兩年「一口氣」成立多家子公司卻至今未營業，或存上市前「湊數」的嫌疑。其供應商頻現「零人」異象，與逾百家公司共用企業電話、郵箱。與此類供應商交易，嘉益股份採購數據真實性或受「拷問」。
而嘉益股份面臨的「窘況」不止於此，其自有品牌收入佔比不足1成，或淪為「代工廠」，且其兩項核心技術並非「獨樹一幟」，或陷入「同質化」困局，其未來提升市場競爭力？
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淨利潤「負增長」，子公司或成「拖油瓶」
淨利潤增速是衡量一個企業經營效益的重要指標。
近幾年，嘉益股份的淨利潤增速遭遇「急剎車」，且在2019年出現了負增長。
據籤署日期為2020年11月13日版招股書（以下簡稱「招股書」），2017-2019年，嘉益股份的營業收入分別為34,007.16萬元、37,644.88萬元、40,496.11萬元，2018-2019年分別同比增長10.7%、7.57%。
2017-2019年，嘉益股份的淨利潤分別為2,582.21萬元、8,122.42萬元、7,132.5萬元，2018-2019年分別同比增長214.55%、-12.19%。
到了2020年1-9月，嘉益股份的營業收入和淨利潤分別為22,734.28萬元、3,947.02萬元。
可見，2019年，營收增速放緩，淨利潤現負增長，嘉益股份業績表現或不盡如人意。此外，近兩年，嘉益股份「扎堆」成立了6家子公司，其中5家處於未營業狀態。
據招股書，嘉益股份直接和間接控制的子公司共有6家，分別為Drink Tech Inc.飲水科技有限公司（以下簡稱「飲水科技」）、杭州秦歌貿易有限公司（以下簡稱「秦歌貿易」）、杭州漢歌貿易有限公司（以下簡稱「漢歌貿易」）、杭州鎂悅貿易有限公司（以下簡稱「鎂悅貿易」）、杭州漢悅貿易有限公司（以下簡稱「漢悅貿易」）；控股子公司為杭州鎂歌貿易有限公司（以下簡稱「鎂歌貿易」）。
值得注意的是，報告期內，嘉益股份的4家子公司，秦歌貿易、漢歌貿易、鎂悅貿易、漢悅貿易均成立於2019年7月3日，且尚未開展經營。且子公司飲水科技成立於2018年7月23日，亦尚未實際開展生產經營。
而唯一開展經營的子公司，鎂歌貿易成立於2019年4月2日；其2019年和2020年1-3月的淨利潤分別為-684.77萬元、-270.44萬元。
不難看出，嘉益股份6家子公司均在近兩年「扎堆」成立，其中5家尚處於未營業狀態，1家子公司淨利潤告負或是「拖油瓶」。奇怪的是，其中4家子公司均在同一天成立，箇中是否涉嫌「湊數」？不得而知。
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多家供應商現「零人」異象，採購額累計逾3,700萬元交易真實性存疑
不鏽鋼保溫器皿作為盛裝食物、飲品的容器，其原料供應的可靠性需要有效的準入機制進行把控。而嘉益股份的供應商卻頻現「0人」的異象，交易真實性存疑。
據招股書，嘉益股份產品的主要原材料為不鏽鋼、塑料粒子等。
據招股書，2017-2019年，東莞市增元矽膠製品有限公司（以下簡稱「增元矽膠」）分別是嘉益股份的第四大、第三大、第二大供應商，嘉益股份對其的採購金額分別為1,115.56萬元、1,085.63萬元、1,168.75萬元，佔當期採購總額的比例分別為6.37%、6.55%、6.75%。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，增元矽膠的社保繳納人數均為0人。
據市場監督管理局數據，增元矽膠的控股股東是吳桂平，其持有增元矽膠70%的股權。據公開信息，吳桂平並無持股其他公司的股權。
據招股書，2020年1-3月，永康市厚澤金屬製品有限公司（以下簡稱「厚澤金屬」）是嘉益股份的第三大供應商；同期，嘉益股份對其的採購金額為163.39萬元，佔當期採購總額的比例為5.76%。
據市場監督管理局數據，厚澤金屬成立於2019年4月1日。2019年，厚澤金屬的社保繳納人數為0人。
據市場監督管理局數據，厚澤金屬是自然人獨資的有限責任公司，其股東為楊海蘭。而據公開信息，楊海蘭名下僅有厚澤金屬一家公司。
據招股書，2017-2019年和2020年1-3月，麗水雅樂杯業有限公司（以下簡稱「雅樂杯業」）分別是嘉益股份委託加工的第五大、第一大、第一大、第二大供應商，嘉益股份對其的採購金額分別為78.22萬元、220.15萬元、196.32萬元、25.77萬元，佔當期委託加工金額總額的比例分別為7.59%、19.08%、15.06%、15.14%。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，雅樂杯業的社保繳納人數分別為33人、40人、0人、1人。
據市場監督管理局數據，雅樂杯業的控股股東是鄒培孝，其持有雅樂杯業40%的股權。據公開信息，鄒培孝並無持有其他公司的股權。
可見，嘉益股份的2家供應商增元矽膠、厚澤金屬或系「0人公司」，而雅樂杯業2018年社保繳納人數降為0人，嘉益股份卻仍與其發生交易，令人費解。
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撐起千萬元採購額供應商，與逾600家企業「撞號」現疑雲
關於供應商的問題仍未結束，嘉益股份的兩家「零人」供應商，存在與超百家公司共用企業電話、電子郵箱的現象。
據招股書，2019年和2020年1-3月，武義全進金屬製品有限公司（以下簡稱「全進金屬」）均是嘉益股份的第一大供應商，嘉益股份對其的採購金額分別為2,004.07萬元、359.22萬元，佔當期採購總額的比例分別為11.58%、12.66%。
2017-2018年，全進金屬分別是嘉益股份外協加工的第三大、第二大供應商，嘉益股份對其的採購金額分別為101.39萬元、207.02萬元，佔當期外協加工採購總額的比例分別為9.84%、17.94%。
據市場監督管理局數據，全進金屬成立於2017年4月11日。這意味著，全進金屬成立當年即成為嘉益股份的外協加工廠商。
據市場監督管理局數據，2017-2019年，全進金屬的社保繳納人數均為0人。全進金屬是自然人獨資的有限責任公司，其股東是陳英傑。而據公開信息，陳英傑僅持有全進金屬一家公司的股權。
無獨有偶，嘉益股份另外一家供應商與上百家公司「撞郵箱」。
2020年1-3月，上海塑優國際貿易有限公司（以下簡稱「塑優貿易」）是嘉益股份第四大供應商，嘉益股份對其的採購金額為142.6萬元，佔當期採購總額的比例為5.03%。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，塑優貿易的社保繳納人數均為0人。塑優貿易的控股股東是何友雲，其持有塑優貿易70%的股權。
而據公開信息，何友雲持有股權的公司還有東莞市鑫怡塑膠原料有限公司（以下簡稱「鑫怡塑膠」），其持有鑫怡塑膠60%的股權。
據市場監督管理局數據，2016-2018年，鑫怡塑膠的社保繳納人數均為0人。
而鑫怡塑膠並未披露其2019年的企業年報，且2020年7月15日，鑫怡塑膠因未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告，被東莞市工商行政管理局樟木頭分局列入經營異常名單。
作為嘉益股份供應商，增元矽膠、厚澤金屬、雅樂杯業、全進金屬、塑優貿易卻現「0人」異象，且全進金屬、塑優貿易甚至與逾百家公司共用聯繫方式，令人匪夷所思。與此類供應商交易，嘉益股份採購數據真實性或受「拷問」。
4
董監高學歷偏低，大專及以下學歷員工佔比逾9成
董監高的學歷能一定程度反映管理層的管理水平，而嘉益股份的董監高，或存學歷普遍偏低的隱憂。
據招股書，除去3名獨立董事，嘉益股份共有6名董事、3名監事、4名高管共計10人（其中3人還擔任董事一職）。
據招股書，6名董事中，戚興華擔任董事長，目前EMBA在讀，未披露原學歷；朱中萍擔任董事，是大專學歷；陳曙光擔任董事，是中專學歷；金學軍擔任董事，是碩士學歷；顧代華擔任董事，是大專學歷；李小強擔任董事，是大專學歷。
據招股書，3名監事中，王炯擔任監事會主席，是大專學歷；曾濤擔任監事，是本科學歷；陳躍存擔任職工監事，是大專學歷。
據招股書，4名高管中，董事朱中萍兼任總經理，董事金學軍兼任董事會秘書，董事顧代華兼任副總經理；胡靈慧擔任財務總監，是大專學歷。
即嘉益股份董監高共計10人，除去董事長戚興華未披露原有學歷，其餘大專及以下學歷共7人，佔比70%；本科及以上學歷僅2人。
據招股書，截至2020年3月31日，嘉益股份共有員工1,219人，其中本科及以上學歷的員工人數62人，佔比5.09%；大專及其他學歷員工1,157人，佔比94.91%。
管理層和員工學歷普遍偏低，嘉益股份的內部治理水平如何？不得而知。而嘉益股份自有品牌創收不足一成的問題，或值得關注。
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自有品牌收入佔比不足一成，或淪為「代工廠」
在傳統製造企業中，OEM企業數量龐大，獲取代工訂單的競爭也隨之展開，而產品製造過程中的附加值少會導致利潤空間遭壓縮，轉型對於提高競爭力而言，顯得尤為重要。且嘉益股份稱，「實現OEM到ODM及自有品牌的突破」系其發展目標之一。
而實際上，嘉益股份面臨的「窘況」不止於此，其自有品牌收入佔比不足1成，或淪為「代工廠」。
據招股書，嘉益股份的主營業務為各種不同材質的飲品、食品容器的研發設計、生產與銷售。經過多年發展產品已形成不鏽鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列，嘉益股份主要產品包括不鏽鋼真空保溫器皿（保溫杯、保溫瓶、燜燒罐、保溫壺、智能杯等）、不鏽鋼器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan等材質）、玻璃器皿以及其他新材料的日用飲品、食品容器。
從銷售模式來看，2017-2019年和2020年1-3月，嘉益股份OEM/ODM模式的收入分別為33,686.35萬元、36,908.17萬元、36,929.72萬元、6,866.36萬元，佔主營業務收入的比例分別為99.82%、99.03%、92.95%、94.72%。其中，OEM模式的收入佔主營業務收入的比例分別為89.55%、87.09%、82.63%、85.56%。
顯然，嘉益股份銷售模式以OEM、ODM業務為主。其中OEM指Original Equipment Manufacture，即原始設備製造商，由品牌商提出產品的結構、外觀、工藝要求，生產商按要求進行生產，產品由品牌商銷售。而ODM指Original Design Manufacture，即原始設計製造商，生產商自行設計開發產品，由品牌商選擇後下訂單進行生產，產品由品牌商銷售。
反觀嘉益股份的自有品牌，其2個自有品牌中1個系收購而來，且自有品牌線上營收僅百萬元不敵外購品牌。
據招股書，2017-2019年和2020年1-3月，嘉益股份自有品牌的收入分別為60.45萬元、362.25萬元、2,799.83萬元、382.75萬元，佔主營業務收入的比例分別為0.18%、0.97%、7.05%、5.28%。
據招股書，嘉益股份的自有品牌主要包括miGo品牌和ONE2GO品牌。
其中，miGo品牌系2019年嘉益股份向PACIFIC MARKET INTERNATIONAL,LLC（以下簡稱「PMI」）、奔邁（上海）國際貿易有限公司（以下簡稱「奔邁國際」）收購而來，目前由子公司鎂歌貿易獨立運營，該品牌專注於不鏽鋼真空保溫器皿等食品和飲料容器。
另外，ONE2GO品牌創始於2008年，是嘉益股份旗下不鏽鋼真空保溫器皿等食品容器自有品牌。
據招股書，2019年和2020年1-3月，嘉益股份miGo品牌在主要電商渠道的銷售金額分別為904.92萬元、115.77萬元。2018-2019年和2020年1-3月，嘉益股份ONE2GO品牌在主要電商渠道的銷售金額分別為54.51萬元、108.66萬元、5.77萬元。
值得一提的是，嘉益股份自有品牌ONE2GO從創立至今已逾十二載，而截至2019年，該品牌線上銷售收入僅百萬元，遠落後於其2019年所收購品牌miGo，其自主品牌經營能力或存不足。而其逾九成收入來自OEM/ODM模式，嘉益股份如何實現其「OEM到ODM及自有品牌的突破」的發展目標？猶未可知。
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核心技術產品陷「同質化」困局，市場競爭力或存不足
產品的市場競爭力關係著企業的發展，嘉益股份亦正逐步向智能化、輕量化的產品結構轉變，而嘉益股份的兩項核心技術或已落後同行。
據招股書，「智能溫顯技術」是嘉益股份的核心技術之一，該技術應用於具有智能溫度顯示功能的按壓出水保溫壺，解決了溫度顯示模塊的安裝結構問題，能快速拆裝電池，同時保留了便利的保溫壺開關功能，單手操作即可取開蓋體並注水。
且嘉益股份在招股書中表示，行業內也有少數品牌在2019年推出了溫顯保溫壺產品，但只能在螺紋旋轉蓋上實現溫顯功能。
然而，擁有核心的技術也需要有對應的產品產銷才能保證企業的市場競爭力。
據招股書，2019年及2020年1-3月，嘉益股份自有品牌miGo的產品和ONE2GO的產品8成以上銷售收入主要來自於其天貓旗艦店。
而《金證研》滬深資本組研究發現，截至2021年1月4號，在嘉益股份官網的產品中心，以及其天貓平臺上的migo家居旗艦店和one2go居家日用旗艦店，均未發現具備溫顯功能的保溫壺產品。即嘉益股份具有溫顯功能的保溫壺產品或尚未上市。
反觀其競爭對手，據招股書，嘉益股份的國內同行業競爭對手包括安徽省富光實業股份有限公司（以下簡稱「富光實業」）。
據富光實業天貓電商平臺「富光旗艦店」的數據，其產品型號為FGS200181500的智能保溫壺產品，不僅具有「智能實時顯溫」功能，且是使用鋰電池「顯溫無需充電」，還具備「一鍵開啟」、「卡扣式壺蓋」、「不用費力旋擰，只需請按即可開合」等特點。
除此之外，同樣是銷售保溫壺產品的品牌還有supkit/尚廳堂。
據天貓平臺上的supkit尚廳堂旗艦店，其產品型號為sty-2000的智能保溫壺產品，不僅具有「智能溫度顯示」功能且使用的是高精度溫度傳感器「不耗電」，還具有「卡扣式壺蓋」，可以實現「彈簧卡扣，一秒開蓋」、「單手開蓋」等功能，且其宣傳語為「比螺旋蓋更快更簡單」。
上述情形表明，嘉益股份競爭對手富光實業及市面上的其他保溫壺品牌supkit/尚廳堂，均已推出具備「便捷式開關」結構的無需充電的智能溫顯保溫壺產品。而嘉益股份應用「智能溫顯技術」的保溫壺產品尚未面世，或已不具備獨創性，此項核心技術或難為嘉益股份帶來競爭優勢。
同樣地，嘉益股份的另一核心技術或面臨產品同質化的窘境。
據招股書，嘉益股份的核心技術之一「不鏽鋼保溫杯新型表面處理技術」，該技術屬於漸變混合噴塗技術，能使原本單一的噴塗工藝變得更加豐富。而行業內主要採用的是單色噴塗方法，少數工廠能做雙色噴塗，但只能做橫向的漸變雙色噴塗，而嘉益股份通過對設備的改進和工藝改良，在噴塗工序可完成單色—雙色漸變和橫向—縱向的多色漸變。
從產品上看，據嘉益股份天貓平臺one2go居家日用旗艦店數據，其型號為S3901V-2、S5030V-2的不鏽鋼保溫杯，已運用了顏色漸變的噴塗工藝，均是縱向漸變的雙色噴塗。
據招股書，嘉益股份的國內同行業競爭對手包括浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司（以下簡稱「哈爾斯」）、浙江蘇泊爾股份有限公司（以下簡稱「蘇泊爾」）、富光實業。
據哈爾斯天貓官方旗艦店數據，哈爾斯品牌型號為LD-480-71的不鏽鋼保溫杯，分別有粉白、藍白雙色縱向漸變塗裝的兩種款式。
據富光實業天貓平臺富光旗艦店數據，富光品牌型號為WFZ1118的不鏽鋼保溫杯，是一款粉色-綠色-藍色的三色縱向漸變塗裝的產品。
據蘇泊爾天貓平臺蘇泊爾餐具旗艦店數據，蘇泊爾品牌型號為KC45DP20的不鏽鋼保溫杯產品，擁有多款雙色縱向漸變塗裝的配色。
對比競爭對手哈爾斯、富光、蘇泊爾漸變色塗裝的產品，嘉益股份的變色塗裝工藝在行業內琳琅滿目的產品中或非「獨樹一幟」，其核心技術具備的漸變混合噴塗技術是否具備先進性？能否為其帶來競爭優勢？或該「打上問號」。
此番上市，嘉益股份或問題「纏身」，未來將如何接受資本市場的考驗？《金證研》滬深資本組將繼續保持關注。