從2007年開始興起，到2013年遍地開花，再到2020年清零落幕，短短十幾年，中國P2P行業寫下了一筆轟轟烈烈的消亡史。
回顧中國P2P行業的發展與清退，從「金融科技的開端」到「龐氏騙局」，P2P謝幕本質上是由於對風控問題的漠視——早在2014年，長江商學院金融學教授、阿里巴巴集團羅漢堂秘書長陳龍在基於對宜信和人人貸兩大P2P平臺的案例研究中就揭示了這一點。
P2P雖然清零，但留下的教訓值得我們認真吸取，希望陳龍教授當時的分析思路能帶給你更為深刻的啟發和反思。
陳龍
多倫多大學金融學博士
長江商學院金融學教授
阿里巴巴集團羅漢堂秘書長
「P2P的中國時代就此落幕了。」
此前，銀保監會首席律師劉福壽在財經年會上提到：
「網際網路金融風險大幅壓降，全國實際運營的P2P網貸機構由高峰時期的約5000家，逐漸壓降到今年11月中旬完全歸零。」
其興也勃焉，其亡也忽焉。
2007年，P2P開始進入中國，彼時金融體系創新乏力、普惠金融難以推進，小微企業融資需求與個人投資者的理財需求恰好為P2P的繁榮發展提供了一片沃土，P2P甚至曾一度被視為中國普惠金融和金融科技時代的開端。
2013年起，P2P迎來了爆發式增長，平安集團、百度、騰訊、支付寶等都紛紛投資入局。到2017年，國內P2P平臺數量超過5000家，網貸餘額突破5萬億……然而，由於國內徵信體系不發達，大多數P2P機構採用擔保模式，逐漸從「信息中介」的平臺演變為擁有資金蓄水池的「信用中介」，一大批P2P平臺在缺乏完備風控制度的情況下「跑馬圈地」。
流動性潮水褪去，「裸泳」平臺的「爆雷」引起監管放嚴，金融去槓桿推進、逾期率提高、投資者信心降低等因素導致野蠻發展的P2P行業「爆雷潮」不斷：資金鍊斷裂、高管入獄或跑路、暴力催收、集體信訪事件……一時間，P2P的形象轟然倒塌。
回顧中國P2P行業的發展與清退，從「金融科技的開端」到「龐氏騙局」，P2P謝幕本質上是由於對風控問題的漠視。
P2P的初衷是推進普惠金融，服務小微企業和個體投資者的投融資需求，宜信等一批審慎運營的P2P平臺，憑藉著大數據風控技術以及合理的資金配置，強化了P2P低門檻、快審核和市場化利率的多重「魅力」。
但不容忽視的是，P2P的核心競爭力並非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產端的風控能力。
從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額貸款模式的翻版，本質是高風險小貸的網際網路化。
P2P平臺為何風險頻發？
2007年P2P進入中國、2010年後逐漸增多、2013年開始爆發式增長。同年P2P行業進入風險頻發期。
據網貸天眼統計，2013年共有75家P2P平臺出現倒閉、跑路、逾期提現等問題，截止2014年7月底，出現問題的P2P平臺已達53家。
P2P平臺為何風險頻發？
除了借款人的信用風險外，更重要的是網貸平臺自身的風險，包括網貸公司的信用風險、經營管理能力有限、缺乏風險控制的核心技術等。
其中，風控是P2P平臺的核心競爭力。
由於中西方金融環境的差異衍生了不同的風控模式，這種緣起歐美的模式在中國經過本土化後，演變成了P2P的中國模式。
何為P2P借貸？
P2P借貸，即peer to peer lending，原意指理財人通過第三方網絡平臺牽線搭橋，使用信用借款的方式將資金貸給有資金需求者，相當於小微貸款中的微貸或極微貸，其提交資料、籤訂合同、發放貸款等手續全部通過網絡實現。
全球第一家P2P平臺為英國的ZOPA，成立於2005年3月。此後P2P在美國得以快速發展，並形成了兩家代表性的公司：Prosper和Lending Club。Lending Club晚於Prosper成立，但2014年在美國P2P行業佔有75%的市場份額，每月發放的貸款超過2億美元。
美國P2P平臺：Lending Club
以2006年10月成立的Lending Club為例，其業務模式特點是：
一、信用條件嚴格：客戶挑選採用美國信用評分系統FICO評分+內部評級（分為A-G 7個等級）的方式，且限於挑選申請人中前10%的客戶，80%的貸款最終投向D等級以上的客戶。
二、交易模式證券化：其網絡貸款模式不是出借人直接把錢借給投資人，而是由合作方WebBank貸款給借款人，WebBank再把債權出售給Lending Club，出借人再從Lending Club購買收益憑證。這個過程實現了非標資產的證券化，出借人成為Lending Club的無擔保債權人，與借款人之間並不存在直接的債權債務關係，但收益完全取決於所投資貸款的表現。
三、公司和Foliofn合作向用戶推出線上債權交易平臺，出借人可以打折出售自己的逾期債權，以降低平颱風險。
四、實現深度證券化，提高流動性：成立LC Advisor接受機構投資者的投資，投資人可以通過購買基金的方式參與。
2013年，Lending Club盈利731萬美元，當年貸款交易規模接近21億美元。美國成熟的信用評級系統、更多的流動性、更高信用等級的借款人等，是Lending Club實現規模和市場份額領先的關鍵。
由於中國金融體系的不發達，缺乏成熟的信用評級體系及資產證券化的條件，P2P的歐美模式在中國演變成了三種模式：
純平臺模式
平臺不參與擔保，純粹提供撮合服務，幫助借貸雙方進行資金匹配，這種「個人-個人」模式的代表是拍拍貸；
平臺擔保模式
即由平臺自身提供擔保，資金來自平臺的自有資金，或者設立專門的風險準備金進行本金或本息擔保，這種「個人-平臺-個人」模式的代表企業如宜信、人人貸；
外部擔保模式
即由第三方擔保或小貸機構提供擔保，這種「個人-平臺-擔保機構-個人」模式的代表是陸金所、有利網。
其中，純平臺模式，即純線上第三方平臺模式，意味著獲取客戶的渠道、風控、交易、放款等全部流程都在網際網路上完成，最接近歐美原生態P2P。
由於中國線上徵信體系的不健全、借貸觀念還不夠普及，以及貸後管理的難度，純平臺模式在中國開展的難度較大，並且交易規模的增長相對較慢。
2012年，中國純線上交易的份額僅佔全部P2P貸款的27.6%，其餘72.4%均為複合交易。
相應地，擔保模式成為中國P2P行業的主流模式。
宜信是平臺擔保模式的代表性企業，其從線下起步，建立了一套貫穿貸前、貸中、貸後的風控流程，和保障程度不同的風險準備金制度。
我們來深入了解一下宜信模式。
宜信的創始人唐寧
宜信創建P2P業務從線下到線上的O2O
2006年，宜信公司成立，專注於通過小額信用借款中介服務，幫助傳統上未被金融體系覆蓋的小微客戶。
事實上，宜信的創始人唐寧早期主要從事對一些初創公司的投資、孵化工作。面對投資的教育培訓機構的潛在生源付不起學費又被所有金融機構拒之門外的棘手問題，宜信開始為學生提供助學貸款業務，並逐漸將業務範圍拓展到了小微企業主、兼職創業的城市白領、經濟上活躍的農戶，相比銀行小額貸款服務對象的「小微」，宜信服務的客戶群體「更小更微」。
考慮到國內信用體系不完善、網絡徵信面臨的難題及在線信貸審核技術不足等問題，宜信選擇線下開始發力——宜信員工深入田間地頭、集市工廠，採用各種方式挖掘借款人信息，由宜信公司進行信用評估和貸後管理。
與此同時，宜信也開拓了線上交易平臺——借款人在網上發布借款請求，宜信作為中介平臺進行信用評估後，借款人可以獲得出借人的信用借款。
2007年10月，宜信P2P平臺正式上線，2012年，宜信推出針對城市白領的消費型P2P平臺宜人貸業務，由用戶在線提交資料進行審核，最快當天完成審核。
由此，宜信形成了以線下為主、線上線下結合發展的O2O模式：宜人貸、宜農貸產品主要通過線上操作，其他借貸項目以線下模式為主。
2010年後，隨著利率市場化、金融脫媒以及民間借貸的火爆，市場對面向個人的小額無抵押、無擔保金融貸款的需求飛漲，P2P行業因此獲得了飛速發展，P2P行業開始呈現出爆發性的增長態勢。
2013年，P2P行業的平臺數量超過800家，交易規模達1058億元，貸款餘額為268億元，相比2012年均有4-5倍的增長。
在巨大的市場需求推動下，宜信實現了高速擴張，也迎來了風投的垂青。
2010年4月，宜信獲得了凱鵬華盈（KPCB）千萬美元級別的投資，這被譽為國際主流創投機構對中國小額信貸行業及P2P信貸領域的第一筆投資。到2013年，宜信的估值已達200億元。
融資的成功下宜信迅速規模化發展：
一是因為投資驅動，宜信將來自投資機構的資金主要用於業務拓展和團隊提升等運營方面；
二是業務流程、管控方法比較完善，業務模式的可複製性強——全國各地主要做客戶的前端開發業務，風險決策集中在北京總部。
唐寧認為，宜信的較快發展也得益於宜信在風控技術方面的創新。
在P2P業務獲得規模化發展的同時，宜信從2011年起，開始面向可投資資產在60萬-600萬元的大眾富裕階層提供財富管理業務。
至2014年，宜信形成了P2P業務和財富管理兩條業務線。
其中，P2P板塊面對信用良好但缺少資金的借款者，屬於普惠金融業務範疇；財富管理板塊面向大眾富裕階層，是一種理財行為，屬於財富管理範疇。
在兩大板塊的合力下，宜信的規模進一步擴大。
宜信平臺的運作模式
交易模式
宜信平臺包括直接籤約和債權轉讓兩種交易模式。
宜信線上平臺主要採用直接籤約模式，由借款人和出借人直接交易。在這一過程中，宜信只是作為中介進行審核和半擔保工作，資金在出借人和借款人之間直接流動。
但對投資人來說，「一對一」直接交易的模式違約風險大，宜信平臺發放貸款和提供擔保才是比較理想的選擇，而作為P2P公司，宜信並沒有放貸的資質。
如何既能發放貸款，又能規避非法集資的嫌疑，成為一個亟需解決的難題，唐寧由此創造了債權轉讓模式：
即對於符合條件的借款人，先與唐寧個人籤訂借款協議，由唐寧利用自有資金進行出借。宜信根據潛在投資人的投資期限和期待收益選擇合適的出借人，然後由唐寧將其持有的借款合同轉讓給出借人，出借人將資金打到唐寧的個人帳戶。出借人和借款人兩端市場的對接由此完成。
產品類型
宜信P2P板塊，主要面向未被正規金融機構覆蓋、無法獲得資金的客戶，為其籌措資金。
根據借款人群體和借款用途的不同，宜信推出不同的服務，如「宜學貸」、「小微企業信貸服務中心」、「農商貸」、「宜人貸」等。借款人的利率由宜信根據其信用審核確定。
在借款人的來源上，宜信採用電話諮詢、網上發帖、直接銷售與渠道銷售相結合的方式進行營銷。在投資人端，唐寧認為中國市場缺乏小額（100元-30萬元）、固定收益類（信用放貸）理財產品，因此，宜信的理財客戶基本上是有些閒錢需要理財、但理財渠道和產品選擇餘地不大的人群，並為其設計了固定收益類理財方案。
那麼，作為撮合投資人和借款人的中介和服務平臺，宜信如何盈利？
我們看到兩種說法：一種是宜信的實際利率（名義利率加服務費）在60%左右，另一種是借款人付出的實際成本超過30%。
以30%的說法為例，分析機構認為，宜信將超過法定貸款利率四倍的部分轉化為比例不等的服務費、風險保證金（2%）等進行規避。其中，宜信根據借款人的信用等級，收取借款總額的3%-10%作為服務費，借款人按月支付。
宜信也向出借人收取帳戶管理費（僅針對一年期產品，50萬以下每月收取投資額的0.15%，50萬以上給予優惠），出借人可以獲得7-12%的利率。由於包含了存貸之間的息差，宜信的盈利空間較之傳統的線上模式更大。
風險控制
唐寧認為，風險管理是P2P業務最核心的關鍵點。為保證借款人的信用狀況優良和出借人資金的安全，宜信設置了一套貫穿於前期徵信、貸前審核、貸中管理、貸後管理的服務流程和風控制度，通常1-3天可審核通過，最快當天可獲得審批。
就徵信方式而言，根據服務對象的不同，宜信主要形成了兩種徵信和信用審核模式：信貸員模式和信貸工廠模式。
其中，信貸員模式指由信貸員個人獨立完成尋找客戶、實地徵信、風險評估、貸款的審核發放、貸後管理的全過程。信貸員模式主要面向農民和一些小微企業主。
信貸工廠模式，指把整個審核流程分成不同的階段，每個人負責一個階段的工作，最終實現像工廠標準化製造產品一樣批量處理信貸，主要面向城市借款群體，比如學生、工薪階層，及部分小微企業主。
在信貸員收集完客戶資料後，宜信通過與FICO一起研發的客戶申請評分卡，從還款能力、還款意願、工作穩定性、信用歷史、負債情況、借款用途等方面進行審核評估，通過率為5%左右。
由於信貸員貼近一線，如何防止信貸員幫助借款人提升信用？宜信採用了三種辦法：
一是信貸員的激勵機制與違約情況掛鈎；
二是宜信會參考客戶填寫資料過程中的改寫記錄進行風控；
三是在客戶填寫的數據之外，同時參考借款人提供的收入情況、銀行對帳單等。
貸中管理則是指分散貸款制度和部分產品的每月等額本息還款制度——宜信將出借人的投資分散借給數量不等的借款人，同時對部分產品採用等額本息還款制度。
風控流程之外，宜信設立了還款風險金，由銀行專戶管理、專款專用，額度為平臺出藉資金總額的2%，由借款人來承擔該筆費用。如果發生違約，由這部分資金補償出借人本金及利息的損失，宜信負責追討欠債。
此外，為加強流動性、分散風險，宜信推出了線上債權轉讓平臺：宜人貸產品在持有90天後，可通過債權轉讓平臺進行債權轉讓。
採取多種風控技術的結果是，宜信整體的壞帳率在2%——3%之間，其計算不良貸款率的方法是「壞帳/餘額」，逾期超過180天不還款即稱之為「不良貸款」。
探索方向
宜信以線下為主的O2O模式，被稱為中國P2P行業的非典型模式。
唐寧認為，由於中國缺乏成熟的信用體系，而且很多有借款需求的小微群體並沒有在網上借款的習慣，因此，未來宜信仍然會堅持以線下模式為主。
第二，宜信藉助線下模式獲得快速發展的同時也面臨人員成本較高、一線員工流動性較大、人均產能有待提高等規模化發展的後遺症。未來，宜信將轉變為更加重視效率，重點提高人均產能，強化新媒體營銷的作用。
第三，唐寧認為，大數據是網際網路金融的核心，它將使中國的「彎道超車」成為可能。網際網路和移動網際網路上的數據信息，將是宜信未來大數據技術的重要整合方向。
此外，宜信還計劃成立自己的徵信公司，正在申請牌照，希望未來以宜信的數據為基礎，與其他行業和企業實現信用數據互換和整合。宜信也希望同銀行開展第三方資金託管業務的合作。
最終，宜信希望通過強化風控，提高放貸速度，降低出借人的風險，優化借款人的借款體驗，未來由客戶自身承擔風險，平臺不再承擔風險。
P2P的本質是
高風險小貸的網際網路化
P2P的核心是風控。宜信也是強調風控流程、風險準備金制度和債權轉讓平臺，但在關鍵的大數據技術上還處於起步階段。
那麼，其風控技術能否有效地分散風險？
由於缺少徵信系統，P2P在中國本土化後，P2P平臺衍化成為兼具信息、資金、風控職能的複合中介平臺。這種間接融資模式，其創新之處是實現了信貸融資渠道的網絡化，通過網絡渠道降低了融資成本，並給予投資者新的投資機會。
但在本質上，P2P的中國模式和傳統的金融機構一樣，都是線下尋找、審核投資項目；不只是信息中介，還負責風控管理。
在這種情況下，P2P平臺代替投資者承擔了風險鑑別工作，與傳統金融機構幾乎一致的同時，又缺乏傳統金融機構可以藉助特許經營權獲得較低的資金成本的優勢，因此只能依賴專業能力解決風控難題。
這種能力來自於兩種可能：
一是大數據技術
比如阿里巴巴的建立在電商平臺基礎上的很難複製的大數據平臺，而國內P2P平臺的大數據技術大多處於起步階段。
二是P2P平臺自身的風控經驗和評估能力
P2P是「高風險、高收益」的借貸，需要具備專業的風險評估能力，但國內的P2P尚不具備成熟的技術。
以宜信為例，其依靠在全國各地建立網點、人工篩選項目的方式進行風控，實際的風控技術到底如何無從得知。
這種更多依賴線下人工經驗審核的方式，與小貸公司線下經營和風控的模式類似。
除此之外，P2P和小貸的運營模式也無本質區別，唯一的不同在於，P2P把融資渠道搬到了網絡上。
從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額貸款模式的翻版，本質是高風險小貸的網際網路化。P2P的核心競爭力並非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產端的風控能力，但其風險和信息不對稱的金融屬性並未被網際網路技術所克服。
◆拓展閱讀◆
作者 |陳龍崔煥平