業績回顧：華潤啤酒(291.HK)2020財年中期業績報告，期內公司實現收益174.08億元(人民幣，下同)，同比下跌7.5%；毛利潤同比下降1.3%至70.30億元，毛利率提升2.54個百分點至40.38%；所有者應佔溢利潤為20.79億元，較去年同期增長11.1%，每股盈利為0.64 元，去年同期為0.58元。
啤酒行業近期數據：根據國家統計局的數據，1-10月份中國啤酒產量累計值為2996.2萬升，同比下滑7.5%，下滑幅度較年初明顯收窄。前三季度青島啤酒(168.HK)、燕京啤酒(000729.CH)、重慶啤酒(600132.CH)、百威亞太(1876.HK)(中國地區)平均噸酒價格同比分別+1.7%、+2.0%、-0.7%、-1.8%。三季度，青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、百威亞太(中國地區)平均噸酒價格同比分別+1.8%、-12%、-0.5%、+1.6%。
4+4中國品牌+國際品牌矩陣確立：華潤啤酒於2019年收購喜力中國，藉助喜力優質的品牌形象開拓高端啤酒消費市場。在今年的在渠道大會上，公司的4+4品牌矩陣明確。國外品牌群，除了主品牌喜力外，公司將於2021年將一次性引入多個新品牌，包括喜力公司海外第二大品牌普高檔的紅爵、以及超高端品牌蘇爾和悠世，幫助華潤啤酒樹立高端品牌形象。國內品牌群則包括臉譜、匠心營造、馬爾斯綠和勇闖天下SuperX。
3+3+3年發展戰略：在渠道大會上，公司管理層提出3+3+3年發展戰略，以2017年為起點，計劃通過 9 年時間轉型為品牌盈利、管理能力、人才結構為行業領袖的公司。公司自2017年開始發展高端化戰略，未來目標分別是：1)2020-2022年，公司高端銷量要接近中國最領先的競爭對手；2)2023-2025年，高端銷量反超競爭對手。
持續推動優化產能布局：公司在2017-2019 間關閉了17 座啤酒廠， 產生了大約 47 億人民幣的一次性費用。2020年上半年公司停止營運2間啤酒廠，確認固定資產減值約2.63億元人民幣。截至六月底， 公司在中國內地共營運72間啤酒廠，年產能約1960萬噸。管理層預計未來不會再大規模關廠，而將擴大喜力品牌的產能。隨著關廠一次性影響減弱，優質產能逐步釋放，公司盈利能力的仍有提升空間。
投資建議：11月份，中國餐飲收入同比下降0.6%，規模與去年同期基本持平，餐飲消費整體依然保持穩定的復甦態勢。隨著餐飲業消費的復甦，啤酒餐飲渠道的銷售將逐步恢復，即飲渠道的開放有利於中高檔啤酒銷量。我們認為華潤啤酒將成為中國啤酒高端化進程中最受益的龍頭企業，背靠其強大的渠道覆蓋能力以及與喜力合作。未來隨著公司產品結構繼續優化，中高端產品佔比繼續提升，將繼續推動公司毛利率上漲。
根據彭博，截至12月17日公司收市價為66.7港元，2020/21年市場預計每股基本盈利為0.838/1.184元人民幣，2020/21市場預計市盈率為67.04x/47.45x。以近十個彭博市場目標價平均為69.6港元為參考， 潛在上升空間為4.34%。建議買入/持平/賣出的分析員人數為26/5/4。
潛在風險：餐飲渠道復甦不及預期；新冠疫情出現反覆；原材料價格波動。
（文章來源：國泰君安）