今年以來，賣醬油的海天味業、千禾味業市值大漲，賣火鍋丸子的安井食品也不甘示弱。安井食品2017年上市，只用了三年時間，市值就從40餘億躍升至430億，成為國內速凍調製食品龍頭企業。與三全食品有所區別，安井食品是一家從事速凍火鍋料製品（以速凍魚糜製品、速凍肉製品為主）和速凍面米製品、速凍菜餚製品等速凍食品的研發、生產和銷售的企業。
上半年安井食品實現營業收入28.53億元，同比增長22.14%；歸屬上市公司股東的淨利潤2.60億元，同比增長57.36%。巴菲特曾與芒果討論過，他們努力的方向是尋找具有以下特徵的企業：有寬闊而且持久護城河、有保護性的雄偉的經濟城堡，而且還有一位誠實的領主負責管理城堡。貝殼投研（ID:Beiketouyan）發現，安井食品剛好具備這三大特徵。
一、寬闊而且持久護城河——渠道為王、成本管控能力強
1、經銷商為主、商超渠道佔比提升
安井食品堅持「BC 兼顧、雙輪驅動」的渠道策略，即 B 端（商戶）和 C 端（消費者）渠道同步發力，雙輪驅動。安井擁有優質、穩定、忠誠度高的經銷商，目前其一級經銷商超過700家，商超客戶主要包括大潤發、永輝、沃爾瑪等大型超市，並與呷哺呷哺、海底撈、楊國福麻辣燙等餐飲店及良品鋪子等休閒食品客戶建立了合作關係。
上半年，安井食品經銷商渠道實現營收23.15億元，同比增長16.44%，經銷商數量885家，同比增長29.77%；商超渠道營收4.64億元，同比增長 60.70%。2017-2019年安井食品經銷商收入在總營收中佔比一直高達80%，是其最重要的渠道；近幾年，商超營收佔比也不斷提升，2020上半年已達到16.30%，成為安井第二大營收來源。
2、充足庫存＋龍頭議價，成本管控能力強
安井相較同業具備規模庫存優勢，而且其靈活調整成本結構、適時提價有效控制了成本波動。2019 年受豬價上漲影響，安井食品、海欣食品、惠發食品毛利率均有波動，其中安井同比下降 0.75%，海欣、惠發分別同比下滑 4.31%和1.30%。在原材料類似的條件下，為何豬價上漲對安井的利潤水平影響要小一些呢？原因如下：
（1）安井食品具備規模優勢、庫存充足。從存貨規模看，2019年底安井食品的原材料庫存為 6.38 億元、海欣食品 1.91 億元、惠發股份 0.98億元，因此能有效抵抗營業成本變動的風險。
（2）靈活的成本結構調整。從存貨結構看，2019年底安井食品肉類原材料庫存金額佔比3.10%，同比下降18.84%；同期魚糜類材料佔比高達73.36%，大幅提升13.82%。在豬肉價格上行的情況下，安井用魚糜代替豬肉，緩衝了豬肉成本壓力。
（3）安井作為火鍋料製品的龍頭企業，議價能力強，同時憑藉品牌認可度在適當時機提價，有效緩解成本壓力。2019年8-11月安井連續提價三次，累計提價幅度 8-10%，高毛利鎖鮮裝新品銷售效果較佳，第四季度毛利率同比增長0.37%。2020年9月也有多個品項價格上調計劃。
二、保護性的雄偉的經濟城堡——火鍋料製品是新興、黃金賽道
火鍋產業市場前景不可限量，火鍋在餐飲行業中的市場份額約15%，預計今年火鍋市場規模將突破7000億元。安井食品股票（603345）屬於速凍食品行業，2019年營收中火鍋料製品收入佔比高達63.13%，火鍋料製品屬於新興、黃金賽道。截至2019年中國速凍食品行業規模達1467億元，2020年有望突破1500億；同時火鍋料製品市場規模不斷擴大，2019年已達440億，2014-2019年年複合增長率8%。安井火鍋料製品2014—2019年複合增速15%，遠超行業增速。
安井食品在速凍食品尤其是火鍋料製品這條賽道上不斷提升佔有率，2019年安井在速凍食品市場佔有率4%。在速凍火鍋料製品行業集中度低、CR5約16%的情況下，安井火鍋料製品市佔率高達8%，近年來速凍米麵製品市佔率也有所增加。在火鍋料這個黃金賽道裡，安井通過市佔率不斷建造自己的經濟城堡，規模不斷擴大，在行業競爭中佔據優勢。
三、誠實的領主負責管理城堡——管理層戰略
一家企業能不能做大做強，不僅要看產品、看賽道，更要看管理層行不行。安井食品股票（603345）的管理層屬於實戰型。該企業管理陳戰略清晰，結合行業發展階段，將經營戰略從「火鍋料製品為主、面米製品為輔」轉向「三劍合璧」（三劍是指「速凍火鍋料、速凍米麵製品、速凍菜餚製品」）。
產品上「三劍合璧」 ，渠道上「BC 兼修」 ；基本完成「銷地產」布局，供應鏈管理能力優秀。安井的產能之前一直供不應求，管理層在2018、2019年發行可轉債積極擴產，2022 年可用產能將達到90萬噸，可以有效支撐該企業規模擴張和搶佔市場。在管理層「正確」的戰略目標引導下，加之產能的補給，安井食品後期增長空間很大。
四、總結
安井食品是一家很不錯的企業，但很多人認為其存貨和應收帳款增長太快，存在財務問題。其實，隨著安井規模擴大、營收增加，存貨、應收帳款增長是必然的；另外安井與各大商超合作，這種業務模式使得發出商品和應收帳款不斷增加，而且2020上半年年報顯示一年以內應收帳款佔比98%以上，壞帳風險很小。這反而說明安井有實力，做到了很多企業做不了的事。
貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為，雖然巴菲特沒有投資安井食品，但安井確實具備「寬闊而且持久的護城河、有保護性的雄偉的經濟城堡，而且還有一位誠實的領主負責管理城堡」這三大特徵。安井食品作為火鍋料製品行業龍頭，憑藉其規模優勢、成本優勢及管理層戰略，一定能在未來發展中取得優異成績。（ty015）