隨著我國環保標準日趨從嚴，柴油車的相關限排標準也落地在即。據早先環境部公布，國六a實施時間輕型汽車在2021年1月1日，重型汽車在2021年7月1日。國五升級國六汙染物限值大幅加嚴，以至於柴油車需加裝DOC和DPF，汽油車需加裝GPF，國六新產品各項技術指標均高於國五，這也為上遊原材料市場打開了極大的增長空間，龍頭企業將充分受益，有望迎來業績體量的大幅增長。
國五升級國六汙染物限值大幅加嚴
與國Ⅴ標準相比,即將於2021年全面實施的重型汽車國Ⅵ標準對NOx和PM排放限值均大幅加嚴,同時增加了PN限值。與國五相比，國六b階段輕型車氮氧化物的排放限值降低了42%，PM排放限值降低了33%，CO排放限值降低了50%；重型車方面，NOx排放限值國六階段相對於國五降低77%，PM限值降低了67%。
據環境保護部，目前我國重型燃氣車已開始實施國六標準，輕型汽車和城市車輛(主要在城市運行的公交車、郵政車和環衛車)的國六標準將於2021年1月1日實施，輕卡重卡國六標準將於2021年7月1日實施，部分地區提前實施國六標準。
尾氣處理產業鏈中上遊原材料廠商將直接受益
安信證券研究認為，尾氣處理產業鏈具體分工主要如下：
1)載體廠商主要生產用於內燃機尾氣後處理系統中承載塗覆催化劑或捕捉顆粒物的各類載體；
2)催化劑塗覆廠商主要對載體進行活性組分及催化劑的塗覆處理，進而完成催化器產品的整體化；
3)封裝廠商利用金屬外殼和無機纖維襯墊對塗覆後的載體進行包裹，並添加其他組件形成內燃機尾氣後處理系統後銷售給主機廠、整車廠商使用。
4)原材料廠商為催化劑配套，經塗覆封裝後應用於主機廠。原材料中載體壁壘最高，由主機廠商直接管控。
機構觀點
安信證券研究相關產業鏈後推薦：國內柴油車蜂窩陶瓷載體領軍企業——奧福環保；車用尿素龍頭——龍蟠科技。
蜂窩陶瓷載體是尾氣處理裝臵的主體材料，毛利率水平高
蜂窩陶瓷載體研發具有涉及多個學科、難以通過逆向工程模仿、人才短缺、技術升級快等特點，因此導致研發難度較高。據CNKI，蜂窩陶瓷載體的生產工藝較為複雜，SCR載體生產工藝有19道工序，DPF生產工藝有23道工序。據奧福和萬潤公告，國產載體毛利率約55%-70%不等。
根據測算，預計到2023年柴油車載體的市場空間為40.3億元，汽油車載體的市場空間為70億元。2023年國內車用蜂窩陶瓷載體新車市場規模有望達到110億元，國六升級帶來載體材料產值為國五時期的4.7倍(國五時期的市場規模指2017年尚未增加DPF、GPF單元時期的數值)。2023年載體總需求量將超過18000萬升，國六升級後將帶動載體體積需求體積至2.1倍。
安信證券推薦國內柴油車蜂窩陶瓷載體領軍企業——奧福環保，據公告，目前公司及公司已布局設計產能大約1,550萬升/年，山東400萬升DPF已建完60%-70%，重慶項目擴產一期規劃已完成並施工，2021年底預計達到2,600-2,800萬升/年的產能。以表10中測算的載體需求量計算，到2021年奧福的市佔率有望達到18%左右，業績增長空間巨大。
SCR系統必備添加劑——車用尿素
作為汽車排放尾氣處理不可或缺的催化還原劑，車用尿素溶液在國四及之後標準的重型卡車和客車的尾氣處理中的應用不斷擴大，已經成為國家環境治理體系中的重要組成部分。
車用尿素需選用優質高純度的尿素溶液。當尿素溶液純度不夠，有顆粒物、重金屬離子、礦物質等雜質存在的時候，會對車輛SCR系統的噴嘴、過濾器等零部件造成嚴重損害，帶來不必要的經濟損失。由於對純度的要求高，車用尿素中的添加劑成分技術壁壘較高，車用尿素的毛利率達到了40%左右的水平。
據安信證券測算，到2023年國六全部執行完畢後，我國車用尿素總需求量有望達到1500萬噸，約為2019年的7倍。以單價2000元/噸計算，我國車用尿素市場空間有望達到300億元。
安信證券推薦車用尿素龍頭，擴產進程全面推開——龍蟠科技，據2019年公司公告計劃投資2.1億元新建年產18萬噸可蘭素項目，兩班設計，預計2021年初投產。加上原有15萬噸裝臵技改，預計2021年產能將達到70萬噸。
樂觀考慮，隨著國六2021年全面推開，公司車用尿素有望達到100萬噸銷量。以單價2000元/噸計算，公司車用尿素的銷售收入將達到20億元。目前淨利率水平12%，以淨利率15%計算，到2022年車用尿素業務將為公司貢獻約3億元淨利潤，約為2019年的4倍。2019年公司整體淨利潤1.27億元，未來業績有望高速增長。
來源: 同順-深研所