摘要：
玉米供應端略呈偏緊，東北、華北農民手中存糧有限，糧源主要集中在國儲、貿易商和部分農戶手中，惜售部分存在。南北港口庫存低位，價格穩中略升。飼料、深加工企業邊用邊採，工業庫存多數處於偏低狀態。進口略有放大，但總量尚不足衝擊國內價格。國儲拍賣後期進行，拍賣底價，拍賣數量尚難判斷。總體上，供應端對玉米價格的驅動呈現向上局面，且估值不高。需求端，下遊各類產品需求增勢一般，飼料消費因生豬、畜禽、水產恢復性增長而增長。澱粉、酒精、胺基酸等產品需求在多種因素交互影響下，有增有減，情形各異，對玉米價格的上拉驅動貢獻有限。
澱粉供應端依然寬鬆，新增投產和已有產能使得澱粉產量在開機率有限狀態下即可滿足下遊需求。原料價格的偏堅挺是支持澱粉價格的重要一環。需求端看，各類產品需求增減因情而異，普通澱粉維持偏弱狀態，工業澱粉特別是造紙用澱粉延續偏好，醫用澱粉維持向上，飲料、食用類需求較為一般。玉米澱粉消費總體受疫情影響增長有限，對價格的上拉支持作用有限。
一
行情回顧
玉米期貨主力C2005年初開盤於1911,1月初至2月20日在1930一線反覆震蕩，2月21日起伴隨著疫情蔓延、道路運輸受阻、貿易商、港口、下遊飼料、深加工企業庫存偏低，發起反彈上漲行情，最高衝至2044，至今雖略有回落，但仍在2000以上運行，價格偏強特徵明顯。
澱粉期貨主力CS2005年初開盤於2280,1月初至3月16日震蕩下行，3月17日之後，在玉米價格上漲，下遊酒精、維生素、工業澱粉價格上漲推動下，開始跟蹤玉米價格上漲步伐，展開從2210至2300一線的反彈行情，反彈力度雖然不及玉米，但跟漲特徵依舊比較明顯。
前期玉米、澱粉價格運行的基本邏輯體現在以下幾個方面：
一是，道路運輸受阻成為行情啟動的導火線。2月開始疫情防控進入收緊階段，各地不斷推出斷路、斷運、阻人輸入等措施以遏制人流、車流、物流，在遏制疫情擴散的同時，也切斷了玉米、飼料、禽畜等養殖產業鏈的正常運轉，下遊缺原料導致價格上漲成為必然。
二是，產業鏈各端庫存低位助推行情。運輸受阻，人流不能進倉庫，貨物無法運出產區，導致東北、華北玉米主產區糧源無法外運，港口、貿易商、飼料、深加工企業和終端養殖企業庫存消耗，幾近斷料，導致原料價格上漲。
三是，部分需求增長是行情緣起的根本。疫情期間，國內消殺防疫用品需求激增，刺激酒精、維生素等醫藥品價格走強，部分帶動原料玉米價格走強。
四是，供應預期走強導致價格走強。從2016年發起的我國玉米種植結構調整以及近幾年持續進行的國儲去庫存，使得國儲玉米庫存到達5000萬噸左右的低位。新年度種植面積以及產量、期末庫存預期走低，導致看漲情緒集中，從而推動價格走強。
二
當前的市場供需狀態
1。供應端
主產區餘糧不多，國糧收購仍在進行。3月中旬之後，國內疫情逐步控制、道路、物流、人流初步解封，主產區農民加快售糧進度，至目前東北及華北地區農民手中存糧僅餘一成，產地糧食供應壓力去化。據天下糧倉統計，全國主產區售糧進度92%，較去年同期的87%快5%。與此同時，國家有關糧食企業的收購，在一定程度上支持了價格的偏強運行。總體上，目前糧源集中在國儲和貿易商手中，上下遊博弈中，上遊端的定價權有所增強。未來看，市場供應的注意力還集中在國儲拍賣的時間節點、拍賣底價、糧源質量和拍賣數量上，如果拍賣時間繼續推延或者推至5月之後，市場供應偏緊態勢行將出現，價格震蕩偏強態勢仍將延續。
玉米主產區售糧進度
數據來源：天下糧倉
港口庫存仍處積蓄狀態，貿易商存糧意願增強。隨著疫情逐步解除和各地、各行業復工的推進，我國公路、鐵路、海運逐步恢復，東北至華北，東北至華東，東北至華南的玉米物流運輸有所緩解，但港口玉米庫存僅比歷史常態值略高。據天下糧倉統計，截止4月10日，遼寧四港總庫存359.7萬噸，環比增加2.74%，較六年均值增長1.28%。南方港口看，截止4月10日，南方港口內貿庫存在42.4萬噸，較上周增幅3.92%，較五年均值降幅16.44%，仍處偏低態勢。南方港口進口玉米數量出現增長，總體內貿+外貿總庫存為68.9萬噸，環比增加15.5萬噸。
另外，從華北、華東農民和貿易商存糧態勢看，農民+貿易商存糧多數居於30-40%區間，農民和貿易商對後市行情的看法保持樂觀。
國儲拍賣時間推遲，數量待定。疫情初期及年初，為了緩解包括湖北省等地在內的部分地區飼料企業原料緊缺，國家於2月4日宣布啟動政策性玉米拍賣補充玉米市場供應，2月7日計劃投放2016年產玉米295.7609萬噸，實際成交107.8182萬噸，成交率36.45%。同時，中儲糧還加大中央儲備輪出銷售力度，通過中儲糧電子交易系統，從2月3日到17日組織多場競價銷售，成交中央儲備糧195.56萬噸，其中玉米成交44.68萬噸，緩解了市場供應緊張。當前看，市場正在關切下一輪國儲糧拍賣的時間、底價和數量，這一切的變量將對後期的價格運行產生較大影響。
據海關總署數據，2020年2月，我國玉米進口量93.00萬噸，同比增加80萬噸，同比增長8倍。2月玉米進口金額1.9961億元，同比增長8.35倍。進口單價214.63美元/噸(折合人民幣價格1520.68元/噸，按7.0851匯率計算)，同比增長0.496%。
從進口國別看，1-2月從烏克蘭進口93.22萬噸，同比增幅64.76%，繼續佔據主要進口國地位，美國玉米進口暫未佔據主流。
已經公布的2020年玉米進口配額維持在720萬噸，未來是否突破這一數量，要看未來的國內供需狀態、貿易協議執行情況以及疫情的發展情況等。
受國內DDGS產量增加及需求偏弱等因素影響，2019年1-12月，我國DDGS進口總量僅為13.96萬噸，同比下降5.63%，預計未來DDGS進口仍將維持偏低狀態，對國內原料玉米價格影響有限。
2019/20年度美國高粱出口檢驗總量為216.33萬噸，同比增長85.6%，美國高粱免加徵稅後，中國買家購買量出現增長態勢，4月份預計到港量5船(33.9萬噸)，預計後期進口量仍將增長，對酒精原料玉米價格形成一定影響。
2020年2月我國進口大麥1.83億美元，也呈增長態勢，但受限於總量有限，對玉米及國內相關產品價格影響不大。
2。需求端
飼料產量出現恢復性增長 。受生豬養殖利潤豐厚、國家強力補貼等因素影響，生豬養殖企業特別是大的集團企業加大投入，加大補欄力度，刺激生豬、能繁母豬存欄繼續增長，進而拉動飼料需求增長。據天下糧倉對國內1135家樣本企業調查，3月份國內飼料總產量達到872.2萬噸，環比增長2.17%，其中豬料352.9萬噸，環比增長0.30%，禽料426.5萬噸，環比減幅2.96%，水產料、反芻料分別增長78.13%和10.09%。飼料產量的增長，成為推動原料價格上漲的主因之一。
生豬及能繁母豬存欄繼續回升，飼料需求預期向好。在高利潤驅動下，我國生豬及能繁母豬存欄繼續增長，據天下糧倉對全國615家養殖企業調查，生豬存欄較2月末增長1.05%。能繁母豬存欄3月較2月增長3.79%，按照半年育肥周期看，拉動飼料消費增長的勢頭正在形成，對上遊原料價格的影響較為正面。
蛋雞養殖方面，據天下糧倉對3月份全國100家樣本養殖企業調查，蛋雞存欄總量為1913.14萬隻，較上月減少82萬隻，減幅4.11%，其中在產蛋雞存欄量為1475.95萬隻，較上月減少8.20%，後備蛋雞存欄為4,37.19萬隻，較上月增長12.88%。家禽養殖存欄量的減少，對上遊原料的消耗需求相應減少。
深加工企業開工趨於正常，但產量增長有限。在相關政策支持下，深加工企業復工進度趨於正常，據天下糧倉4月11-17日對東北、河北、山東等地區82家澱粉企業調查，有55家處於開機狀態(其中16家未滿負荷生產)，26家處於停機狀態。當周澱粉行業開工率71.84%，較上周增加0.97個百分點，同比下降5.17%。當周玉米加工量74.26萬噸，較上周增加1.01萬噸，增幅1.97%。澱粉產出量51.98萬噸，較上周增長1.38%。澱粉加工行業利潤看，山東、吉林、黑龍江等省份再度下滑，僅有河北、河南、遼寧出現增長，全國全行業利潤重新走低，這對後期原料價格的牽引較為不利，也對產成品澱粉價格的走向構成壓力。
酒精加工開工率一般，利潤尚可。受餐飲業急劇下滑影響，前期酒精上漲行情出現回撤，下遊需求開始減少，廠家去庫存為主，減產現象增多。據天下糧倉對山東、河南、河北、吉林、黑龍江等省份43家玉米酒精加工企業抽樣調查，行業月度開工率為62%，較上月回落6個百分點，拖累原料需求增長。
玉米油廠開機率略有恢復，但仍低於往年。據天下糧倉對東北、內蒙、河北、山東等地17家玉米油廠4月11-17日調查，壓榨玉米胚芽總量4.59萬噸，較上周增長1.09%，玉米胚芽壓榨開機率為56.29%，較上周上升0.62個百分點，較去年同期下降4.46個百分點。抽樣玉米油廠毛油總量較上周持平，較去年同期下降17.16%。精煉線開機率為48.85%，較上周持平，較去年同期下降11.19個百分點。
胺基酸企業開工率仍處低位。據天下糧倉4月11-17日對內蒙、黑龍江、山東等地22家胺基酸企業調查，有14家開工，開工率63.63%，周加工胺基酸總量6.55萬噸，較上周增長10.03%。
澱粉糖企業開工率延續偏低水平，據天下糧倉對4月11-17日當周東北、河北、山東等地25家葡糖糖生產企業調查，樣本企業葡糖糖產能92540噸，當周實際生產53620噸，較上周下降3.65%。當周行業開工率為57.94%。受防疫需求增加等影響，截止4月17日，國內葡糖糖庫存10.92萬噸，較上周下降2.82%。
三
影響後期行情的相關變量
收儲與不收儲。最近市場開始盛傳國儲商討啟動玉米、大豆、棉花等農產品的臨時收儲，其中玉米收儲數量在2000萬噸。我們認為，收儲傳言的依據可能有以下幾點，一是，伴隨著前期拋儲的進行，國儲玉米在庫量降至5000萬噸左右的低位，需要補庫。二是，美國農產品特別是玉米價格大跌至320美分/蒲式耳一線，已經具備低價收購的有利條件，同時也能對執行第一階段貿易協議提供支持。三是，為了貫徹中央「糧食抓在自己手中」的方針，保障長期糧食供應，維護農民種糧收入。四是，部分農產品價格，比如棉花等，近幾年連續走低，損傷了農民的種植積極性，收儲可以部分提振價格，提振種植積極性。五是，伴隨著生豬及其他畜禽存欄數量的恢復性增長，飼用玉米需求未來或將增長，為未雨綢繆，滿足需求，啟動臨儲。但是，冷靜分析，無需啟動臨儲的理由也有許多，一是從近幾年玉米價格的走勢看，玉米價格指數從2016年9月的低點1385開始一路震蕩走高至當前的2077，啟動臨時收儲，保護價格的驅動不足。二是從2016-2020中國農作物種植規劃看，減玉米、增青貯飼料、增食用玉米、增大豆的「國策」並未改變，啟動玉米收儲有些理由不足。三是，受種植習慣影響，我國主產區農民減種玉米的勢頭不大，同時伴隨著種子品種、質量的提高，玉米單產提高對總產的貢獻繼續提高，2019年全國總產呈現小幅增長態勢，滿足全國全年2.6億噸上下的需求問題不大。因此，是否啟動臨儲尚在動議階段，後期行情的主要影響因素依然以基本面供需為主。
拍賣時間與數量。常態下，每年新糧交售結束後的3-4月，為了保障市場供應，國儲會啟動玉米拍儲，受疫情影響，今年的拍儲工作一直沒有進行，只是在疫情重點地區和飼料偏緊地區利用附近的中儲糧倉庫進行過定向拍賣。後期全國面上的拍儲工作預計行將啟動，市場倍加關注。目前的焦點聚焦在，一是，拍賣時間，如果4月底馬上進行，可能對市場產生壓力，玉米價格回調機率上升。如果繼續推遲對玉米價格將會產生正向拉動。二是，拍賣低價，如果價格偏高，對市場挺價；偏低，下壓價格。三是，拍賣數量，量大，壓價；量少，促價。四是，拍賣玉米年份和質量。五是，拍賣玉米成交率，成交率偏高意味下遊承接力強，否則，則反之。
後期供需預期的緊與松。今年以來玉米價格的走強與市場偏緊預期關係緊密，按照美國農業部預計，我國2016、2017、2018、2019年的玉米期末庫存消費比分別為0.87、0.84、0.76和0.71，庫存降低的趨勢已經形成。從國儲剩餘存量看，庫存降低的態勢也是如此。另外，從今年生豬、能繁母豬存欄環比增長態勢和各地推出的養殖刺激計劃看，未來我國生豬和其他畜禽用飼料需求將會呈現恢復性增長，倒逼玉米供應預期偏緊。
種植面積預期。從玉米價格走向看，2019年玉米價格較2018年略有提升，在市場普遍預估年度內期末庫存下降的情形下，預計農民主動減少種植面積的可能性不大。從玉米種植補貼角度看，黑吉遼蒙延續補貼的可能性仍然存在，優勢區玉米種植面積減少的幅度應該有限。從黑、吉、遼、蒙、華北等地區種植習慣看，在農村勞動力人手緊缺，玉米種植省工省力的前提下，這些地區的種植面積減少幅度也將有限。種植面積的穩定將會緩解或者對衝玉米供應預期偏緊情緒。
進口變數仍大。我國2019年玉米進口總量479.4萬噸，同比增長54.29%，主要進口來源國烏克蘭。後疫情時期，特別是新形勢下，我國從美國進口玉米的概率增加，按照第一階段貿易協議，2020年度中國要完成自美進口農產品增量400億美元的「任務」，玉米恐將承擔重要角色，如果美國玉米進口的口子打開，國內玉米價格走勢將會呈現重大變化。
國際玉米主產國狀況影響。一是，巴西、阿根廷、烏克蘭玉米種植面積的變化。巴西情況看，該國2019/20年度第二茬玉米種植面積料為1,323.0萬公頃，1月預估為1,287.8萬公頃，全年玉米總播種面積有望達到1850萬公頃，至少維持去年的水平。2019年巴西玉米出口實現4270萬噸，首次超過美國的4130萬噸，成為世界第一出口大國。阿根廷2020年玉米產量將會受到降雨以及玉米播種面積連續第二年超過平均水平的提振達到630萬公頃。同時阿根廷國內玉米價格高企，貨幣貶值使得出口前景看好。烏克蘭情況看，據美國農業部報告，2019/20年度烏克蘭玉米收穫面積預計為490萬公頃，玉米產量預計為3650萬噸，比上月預測值高出7%，比上年增加2%。在區位、價格、地緣政治等因素驅動下，烏克蘭玉米對華出口優勢依然存在。
從以上玉米主產國種植面積、產量預期以及庫存情況看，全球玉米市場呈現較為寬鬆局面，前期市場預期的未來糧食供應緊張情況在玉米產業並不突出，我國玉米供應的外部環境較為寬鬆。
澱粉市場相關因素。預計未來澱粉市場將會受到如下因素影響，一是，原料玉米價格的波動影響，在玉米價格大概率偏強震蕩的情況下，原料成本支持成為未來玉米澱粉價格走強的主要驅動。二是，下遊需求的影響。從澱粉下遊主要產品的需求狀況看，增減程度因情而異，普通澱粉維持偏弱狀態，工業澱粉特別是造紙用澱粉延續偏好，醫用澱粉維持向上，飲料、食用類需求較為一般。玉米澱粉消費總體受疫情影響增長有限，對價格的支持作用有限。期貨市場上玉米、澱粉套利行為的增加，也為澱粉價格的走向產生了不同程度的影響。
四
後市展望
玉米：供應端略呈偏緊，東北、華北農民手中存糧有限，糧源主要集中在國儲、貿易商和部分農戶手中，惜售部分存在。南北港口庫存低位，價格穩中略升。飼料、深加工企業邊用邊採，工業庫存多數處於偏低狀態。進口略有放大，但總量尚不足衝擊國內價格。國儲拍賣後期進行，拍賣底價，拍賣數量尚難判斷。總體上，供應端對玉米價格的驅動呈現向上局面，且估值不高。玉米需求端，下遊各類產品需求增勢一般，飼料消費因生豬、畜禽、水產恢復性增長而增長。澱粉、酒精、胺基酸等產品需求在多種因素交互影響下，有增有減，情形各異，對玉米價格的上拉驅動貢獻有限。因此預計未來國內玉米現貨、期貨價格將以偏強震蕩形式體現，主力合約C2009震蕩區間約在1950-2250一線運行。策略上，適量嘗試逢低買入或者買玉米賣玉米澱粉套利或者買入玉米期權保值。
澱粉：供應端依然寬鬆，新增投產和已有產能使得澱粉產量在開機率有限狀態下即可滿足下遊需求。原料價格的偏堅挺是支持澱粉價格的重要一環。需求端看，各類產品需求增減因情而異，普通澱粉維持偏弱狀態，工業澱粉特別是造紙用澱粉延續偏好，醫用澱粉維持向上，飲料、食用類需求較為一般。玉米澱粉消費總體受疫情影響增長有限，對價格的上拉支持作用有限。因此預計未來玉米澱粉價格將呈跟隨玉米震蕩運行狀態，主力CS2009合約震蕩區間約在2350-2550之間。策略上，適當逢低買入或者嘗試買玉米拋澱粉套利或者買遠拋近套利。