文/範嘉智 界面新聞
2020年國家醫保準入目錄已經落地，但餘波未了。除了市場最為極為關注的PD-1單抗等創新品種外，本次談判還加入了「原本就在醫保目錄中」且「年銷售額大於10億元」的品種，這部分包括目前銷售額最大的中成藥獨家品種——百令膠囊。
百令膠囊是上市公司華東醫藥（000963.SZ）旗下重磅中成藥製劑，適用於慢性支氣管炎等疾病的輔助治療。米內網數據顯示，2019年，百令膠囊銷售額高達34.86億元；2020年上半年重點城市公立醫院中成藥銷售Top20中以百令膠囊躍居首位，市場份額達2.10%。
談判最終結果是百令膠囊降價超3成，華東醫藥另一款重磅產品阿卡波糖醫保續約後的新醫保支付標準再降約40%。在兩款支柱產品遭遇不同程度打擊之際，華東醫藥將目光轉向了醫美行業，寄希望於新產品來填補收入的空缺。但市場目前對這一轉向並不買單。
獨家品種遇挫
繼重磅品種阿卡波糖在第二批國家藥品集採中丟標之後，華東醫藥重磅中成藥品種百令膠囊再次失利。
百令膠囊作為獨家品種，即使此前連續受到招標降價、藥品控費及二次議價等政策的影響，依然可以在眾多中成藥品種中獨領風騷。2020上半年百令膠囊成為最大中成藥品種，超過諸如注射用血栓通、注射用丹參多酚酸鹽等中藥注射劑品種。即使受疫情影響，2020年百令膠囊仍有望實現銷售增長。2020年6月，華東醫藥董秘在投資者互動平臺表示，百令膠囊還將爭取整體實現10%以上的增長。
但此次納入醫保目錄對百令膠囊的影響卻沒有那麼快過去。
談判結果顯示，華東醫藥百令膠囊新醫保支付標準分別為1.03元（0.5g/粒）及0.51元（0.2g/粒），較目前全國最低省級醫保支付價格降低33%及33.8%。此次醫保支付價格調整將於2021年3月1日起實行，這將對2021全年百令膠囊銷售產生較大負面影響。
具體來看，由於我國藥品消費由醫保支付的比例超過70%，按70%的比例和38億（2019年基數上增加10%）計算，百令膠囊有26.6億收入將受到影響，假設銷售量不變，這部分收入將減少8.78億元。以上假設還沒有包括百令膠囊院外市場銷售的影響。
百令膠囊主要由華東醫藥旗下杭州中美華東製藥有限公司（下稱中美華東）經營，是華東醫藥利潤的主要支撐。華東醫藥的另一款大單品阿卡波糖，在此次醫保談判中支付價格再降38%，同樣是中美華東的產品。
圖片來源：華東醫藥2020年中報中美華東是華東醫藥最重要的子公司。2020年1至6月，中美華東實現收入60.84億元，佔總收入比重36.52%，實現淨利潤13.78億元，佔比79.61%。2019年，中美華東收入105.08億元，其中百令膠囊達34.86億元，阿卡波糖收入超30億元，兩款產品收入佔比61.72%。因此2021年，中美華東業績將不可避免受到影響。
另一方面，此次醫保談判協議有效期至2022年12月31日。百令膠囊銷售還保持10億左右規模的話，那兩年後百令膠囊還將面臨新一輪醫保談判的考驗。
醫美，美不美？
目前華東醫藥已經將觸角伸向了醫療美容行業。華東醫藥最早涉足醫美可以追溯到2013年。2018年以來，通過不斷的國內外收購，華東醫藥建立起了一塊醫美版圖。2018年華東醫藥收購主打美容線、長效微球、玻尿酸的英國Sinclair公司，此後又入股美國醫美公司R2 Dermatology, Inc.，其主要產品為冷凍祛斑醫療器械。2020年又收購了瑞士玻尿酸企業Kylane Laboratoires SA，此外還與多家公司達成多項產品引入或代理協議。
由於收購了多家海外企業，華東醫藥醫美收入由國內和國外兩部分組成。
國內方面，華東醫藥通過旗下子公司華東寧波醫藥有限公司（下稱華東寧波）代理伊婉玻尿酸。2020年1至6月，華東寧波實現收入5.86億元，淨利潤0.68億元。產品代理的淨利率僅為11.60%，同期國內醫美公司愛美客（300896.SZ）和華熙生物（688363.SH）的淨利率為59.47%和28.15%。
國際醫美業務方面，2020上半年收入1.31億元，同比減少50.66%，佔總收入比重也下降至0.76%，主要受疫情影響所致。目前海外疫情又出現新一輪爆發，華東醫藥的國際醫美業務負面影響還會持續多久不得而知。
與海外醫美市場相對成熟不同，隨著政策逐漸鬆綁，國內醫美市場正迎來爆發階段。與典型國內醫美不同，華東醫藥通過收購獲得更多、更全的產品線，包括注射用長效微球、玻尿酸、面部提拉埋線等。
但這在國內市場不一定是優勢。由於非手術類項目安全性高、創傷小、恢復快，國內消費者更青睞透明質酸和肉毒素注射。華東醫藥未來引入高端醫美產品，如何說服國內消費者也有難度。
醫療美容市場較高的毛利和淨利水平也在一直吸引新進入者，相比之下，醫美產品的技術壁壘要低於藥品市場。部分玻尿酸產品價格已經進入下行通道，也反應了市場競爭加劇。
A股醫美板塊估值遠高於傳統醫藥板塊。主打玻尿酸的愛美客目前動態市盈率超過200倍。截至1月6日收盤，華東醫藥目前市值498億元，市盈率僅有16.6倍。這既反應了市場對其重磅產品前景的擔憂，也說明其醫美概念還未能完全說服投資者。