來源：阿爾法工場
導語：18個月時間，首控集團市值由400億港元，跌至15億港元，崩盤之慘，慘不忍睹。
11月27日，港交所上市的內地兩大教育股——首控集團(HK:01269)、成實外教育(HK:01565)開盤即"閃崩"，上演驚魂一刻。
5分鐘內，首控集團爆跌超過70%，最低下跌78%，最終收報0.45港元，一日跌去75%，蒸發70億港元。
首控集團為另一港股上市的內地教育集團——成實外教育的第二大股東，持股13.2%。
由首控集團"連坐"，成實外也一度急速下挫70%以上，呈現自由落體式的崩盤態勢。意外的是，成實外"閃崩"，引發大範圍的抄底，一日之內成實外成交9億港元，由超跌75%，"收復"為只跌三成。
成實外教育股價走勢圖，數據來自雪球
一周過去，首控集團仍在延續"跌跌不休"的下跌態勢，最新股價0.30港元，對應市值15億港元；成實外教育則緩緩"甦醒"，保持上升態勢。
12月3日，成實外公告，控股股東VirscendHoldings已在一周內回購1100萬股，均價1.35-1.48港元。消息傳出，成實外一日內大漲8.90%，股價1.59港元，對應市值49億港元。
首控集團與成實外教育，一樣的閃崩，為何有不一樣的結局？
2019年5月31日，成實外教育一度抵達年內的最高點4.18港元，半年時間下挫七成以上。成實外怎麼了？
在扣除首控集團質押股權遭遇強平的大利空之後，成實外可否徹底收復失地？
01 成實外，「五朵私花」，佔其兩朵
應當說，成實外教育，是一個好公司。無論從資產端，還是從基本面來看，都是如此。
11月27日，股價閃崩之後，一個教育圈大佬雲集的微信群一片"歡騰"，不約而同掀起熱火朝天的"抄底"熱潮。
相比之下，首控集團卻無人問津，教育+金融的模式，對於一般教育行業人士而言，顯得"水太深""看不懂"。
單一辦學的成實外，則是國內第一家成功登陸港股的民辦中小學辦學集團，其境內控股股東正是成都民辦教育四大天王之一的德瑞系。
成都民辦中小學號稱有"五朵私花"，德瑞系獨攬兩朵，分別為——成都外國語學校（下稱：成外）、成都市實驗外國語學校（下稱：實外）。
兩朵"金花"當中，成外，為國內16所擁有報送資格的外國語學校之一，佔據了四川省內大部分的保送生資格；
實外，則自1999年第一屆畢業生參加高考以來"斬獲"10個高考狀元（7個省狀元、3個市狀元），文科高考獨樹一幟。
作為德瑞系的後起之秀，成都市實驗外國語學校西區（實外西區）也在快速冒起，成為成都又一所中小學"名校"。
由三大"名校"為核心，上市之後的成實外展開省內擴張。截止2019年三季度，成實外一共在四川四個城市一個縣運營16所中小學、2所大學（四川外國語大學成都學院、美國加州Virscend University），在校生5.13萬人。
在港上市三年的2016-18年，成實外的營收由8.3億元增長至11.7億元，淨利潤由3.0億元增長至3.6億元，年複合增長分別為18.8%、8.6%。
與其他增長快速的港股上市內地辦學集團相比，成實外的增速顯得"保守"，基本停留在四川省內。但畢竟是成都"五朵私花"兩朵在手，年賺3億在手，不折不扣是一家"好公司"。
02 首控集團，一個「資本大鱷」的滑鐵盧
相比之下，首控集團由一家汽車零部件製造商轉型而來，董事局主席席春迎一度擔任民生證券董事長，為資本圈達人，與河南資本-產業圈有著千絲萬縷的聯繫。
控股股東唐銘陽則是出身煤老闆，為所謂達州資本圈的核心人物。首控集團的一系列資本運作，又與"出事"的中融系脫不了干係。
2016年，首控集團轉型教育+資本，隨即展開了一系列「買買買」的資本進擊：先後拿下昆明藝術職業學院、新加坡萊佛士音樂學院、韓國SJW國際、歐洲G8教育、濟南世紀英華實驗學校、西山學校集團、中際育才等教育資產的控股權。
作為"全牌照"的金控集團，首控集團通過旗下的首控證券、首控基金聚焦在內地教育板塊，在宇華教育、民生教育、新高教集團、博俊教育、精英匯教育、21世紀教育、春來教育、澳洲成峰高教、新華教育、華立大學的上市融資過程中扮演重要角色。
應當說，港交所打造一個龐大的上市教育板塊，首控集團在其中扮演了核心角色。作為川系教育上市公司的帶頭大哥，首控集團正是成實外、博俊教育的第二大股東。
首控集團的兩大掌門人，一個出身資本運作，一個出身礦業，跟教育相差十萬八千裡。
首控集團併購的教育資產，一是分處境內境外，互不搭界；二是橫跨幼教、中小學教育、藝術教育、語言培訓、國際教育，互無協同。無非一個"想到哪、買到哪"的教育資產大雜燴。
在資金面向好的時候，首控集團可以源源不斷地由中融系、中原銀行融來資金，維持教育+金融的表面繁榮。
一旦資金面吃緊，槓桿太大、過度抵押的首控集團，也就迎來註定崩盤的宿命。
舉例而言，2016-17年，首控集團大舉買入成實外，均價一次是3.8港元，一次是4.45港元。2019年11月賣出，均價則只有1.15港元。當中的損失，真可謂是"流血漂杵"，慘不忍睹。
換言之，11月27日的崩盤事件，成實外無非"躺槍"，而作為一度的帶頭大哥，"讓人看不懂"的首控集團才是真正出問題的一方。而且出的問題看上去不小，不得不承受巨額的虧損，強行平倉手中的成實外股票。
03 三年前一場"自救"，害了成實外？
首控集團與成實外的淵源，來自三年前成實外的一場"自救"。
股權高度集中，是成實外的一塊"心病"。2016年5月，香港證監會一度公告，嚴玉德家族對成實外的控制權高達95.52%。
公開資料顯示，成實外是一家典型的"夫妻店"，掌門人嚴玉德出任成實外執行董事，兼任控股股東四川瑞德董事長，在瑞德持股69.5%；
嚴玉德之妻王小英則擔任成實外董事局主席、執行董事。
股權穿透，嚴玉德持股成實外50.59%的股權、嚴弘佳持股13.51%，王小英持股2.19%，葉家鬱、葉家齊分別持股3.09%。
嚴弘佳為嚴玉德之女，葉家鬱、葉家齊同為四川瑞德股東，葉家鬱同時擔任成實外執行董事、四川瑞德法人代表。除此之外，嚴玉德的三名姐妹還在成實外持股4.47%……
香港證監會認定，嚴玉德家族及特定關係人之外，成實外的"其他股東"僅持股4.48%，造成"即使少量股份成交、股票也可能大幅波動"的結果。
股權過於集中，則意味著上市不合規。正當成實外身處被迫退市的險境，剛剛轉型為教育+金融雙輪驅動的港股上市公司首控集團緊急"救場"，斥資4.0億港元，以3.8港元的均價，收購成實外3.43%的股權。
截至2019年6月30日成實外股東數據，數據來自企查查
此後，首控集團一路增持成實外，截止2017年年底，持股12.13%，超越嚴玉德之女嚴弘佳，成為成實外第二大股東。
2017年的增持，首控集團的成交均價為4.45港元。截止2019年中報，首控集團在成實外持股13.2%，保持第二大股東地位。
在公司治理上，成實外的股權高度集中、首控集團的股權高度分散，形成了鮮明的對比。
2019年中報，首控集團的第一大股東為創越、唐銘陽、鼎盛惠譽、雲盛輝騰結成的一致行動人，持股8億股，佔比16%，其中的6.7億股抵押給中國華融全資子公司Champion Sense Global、1.38億抵押給中原銀行。由此可以，創越、唐銘陽手中的股權實際已全部抵押。
04 港股第一慘：400億港元市值變15億港元
11月27日，首控集團一日暴跌75%，市場人士估計，根源在於資金吃緊，高度質押的股份被強制平倉。
除了質押自身的股權，首控集團同樣也質押了手中成實外的股權。受質押方則設置了平倉線。首控集團的暴跌，帶動成實外下跌，最終出擊平倉線，造成首控集團手中的成實外股票強行平倉。一場踩踏慘劇由此發生。
除此之外，2019年5月31日，成實外股價達至最高點，率先拋售的也是資金吃緊的首控集團。
第二大股東一路賣出，引發了成實外半年來綿延下跌的頹勢，與最高點相比，股價跌去75%。
據首創集團披露，6月13日至11月27日，首控集團通過一系列交易，出手所持成實外股份，合計2.83億股，均價1.15港元，套現3.25億港元，其中1.7億股因成實外股價急跌，為強行斬倉賣出。
對於成實外而言，首控集團仍舊是一顆尚未完全卸下引信的"炸彈"——因為，首控集團仍未賣完手中的成實外股份，崩盤之後的11月28日，仍持有成實外4.06%的股權。賣沒賣完？尚未可知。
首控集團股價走勢圖，數據來自雪球
18個月時間，首控集團的市值由400億港元，跌至15億港元，崩盤之慘，慘不忍睹。
對於成實外而言，大股東嚴玉德火線增持之後可否收復失地，進入下一個上升軌道？超跌之後，首控集團如何處置手中拼盤的教育資產？【作者：Bugle X，來源：傳習邦】