來源：券商中國
作者： 程丹
新三板精選層開市交易第二天，原本32隻個股全線飄綠，但在一則消息的推動下，精選層個股集體拉升。
7月28日，精選層個股紛紛低開，並維持了向下的震蕩走勢，早盤32隻個股一度全部飄綠。不過隨後有消息傳出，在精選層連續競價交易的基礎上，正研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。受此影響，精選層個股全線反彈，截至收盤，僅有2隻綠盤，其他30隻皆收紅盤，其中貝特瑞漲幅最大，達15.9％。
券商中國記者從股轉公司了解到，在持續改善市場流動性方面，精選層將推出一系列政策「組合拳」。其中，全國股轉公司昨日已與部分先鋒券商就混合交易技術準備開會，精選層已啟動混合交易的技術準備。
業內人士指出，此舉旨在提高市場流動性。混合交易制度是指在現有的連續競價基礎上，引入做市商機制。歐美主要市場以及部分新興市場盤中均採用基於連續競價的混合交易制度。
精選層V型翻紅
在首日交易多股破發的情況下，7月28日，精選層個股紛紛低開，並維持了向下的震蕩走勢，早盤32隻個股一度全部飄綠。截至午間收盤，仍有18隻個股處於下跌狀態。
但午後，精選層全線反彈，個股幾乎全部翻紅，僅有兩家微跌。截至7月28日收盤，32隻精選層個股中，30隻收漲，其中貝特瑞漲幅最大，達到15.90％，恆拓開源漲幅也超過了10％。僅有昨日收漲的同享科技和生物谷收跌。
行情的走好和一則消息有關。在精選層連續競價交易的基礎上，正研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。據悉，7月28日全國股轉公司已與部分先鋒券商就混合交易技術準備召開了會議。業內人士分析，此舉旨在提高市場流動性。混合交易制度是指在現有的連續競價基礎上，引入做市商機制。歐美主要市場以及部分新興市場盤中均採用基於連續競價的混合交易制度。
「混合交易」的概念由來已久，早在2016年，股轉公司相關負責人就曾在公開場合提出「在創新層試點將傳統的做市商制度轉變為混合型做市商交易的想法」。
北京南山投資創始人周運南表示，混合做市制度作為國外很成熟的交易制度，在當前連續競價已經在新三板精選層正式落地的前提下，也具備了落地的基礎。在精選層實施混合交易制度，對投資者而言，可以享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者交易習慣；對做市商而言，有利於其做市業務延伸至精選層，增強新三板市場內部不同層級間的聯動效應；對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助於價值發現，提高市場認可度。
四大舉措改善新三板流動性
精選層開市交易，只是新三板改革的一個新起點。記者從全國股轉公司了解到，下一步，精選層將圍繞持續改善市場流動性、持續強化融資併購功能、持續優化市場生態、持續加強多層次市場有機聯繫等方面，持續改革創新。
具體來看，在持續改善市場流動性方面，精選層將推出一個政策「組合拳」：
一是進一步優化交易機制，精選層在連續競價交易的基礎上，研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。
二是進一步優化公募基金入市，已明確的政策包括不再限制公募基金投資新三板股票的比例、公募基金根據自身風險管理能力自行合理設置產品的風險評級等。
三是優化市場指數，編制中小市值股票跨市場指數，編制精選層投資型指數，引導市場開發指數基金和ETF產品。
四是儘快暢通社保、保險、養老金、企業年金等各類中長期資金投資新三板的渠道，相關工作正加快推進中。
就這兩日的精選層交易，業內人士表示，精選層運行受到了新三板自身與資本市場外部多重因素影響，近期資本市場變化對精選層運行形成壓力傳導。從國際成熟市場經驗看，新股上市初期成交金額呈逐日收斂特徵。從以機構投資者為主的港股市場看，2019年以來上市的新股首日換收率均值為16.49％，第2日換手率均值為4.55％，約為首日的四分之一；第3日、第4日逐日收斂為上日的二分之一；約兩周左右換手率達到1％左右的穩定水平。首日破發率平均為37.25％，第2日破發率擴大至44.53％，2-3周穩定在50％左右水平。
上述業內人士表示，港股等成熟市場由於發展時間較長，市場估值中樞已經形成，而精選層市場剛設立，投資者對市場的理解需要一個過程，對市場價格預期和估值需要一個博弈和收斂過程。首日收市之後，有4家精選層公司發布公告，計劃增持自家股票，預計未來將有更多公司採取二級市場價格穩定措施，顯示了公司對未來市場發展的信心。
混合交易制度有何優勢？
主流的混合交易制度，因為綜合了連續競價與做市交易制度的特點，具有價格發現速度快，價格有效性、成交及時性強的優勢，同時兼顧了抗操縱、平抑價格波動和降低交易成本等功能，適用範圍較廣，不改變投資者交易習慣，市場認同度較高。
新三板市場重點服務中小企業和創新型企業，這類企業存在股權集中度高、估值定價難等問題，特別是境內市場以個人投資者佔比較高的特點，如何在保持一定流動性的前提下，讓股票價格能夠合理反應投資者間的估值博弈是一個難題。混合交易制度恰恰能夠較好的匹配精選層特點，滿足不同市場主體的訴求。對於投資者而言，可以享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者交易習慣。對做市商而言，有利於其做市業務延伸至精選層，增強新三板市場內部不同層級間的聯動效應。對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助於價值發現，提高市場認可度。
新三板市場在境內股票市場首創做市交易制度，做市商在基礎層、創新層發揮了重要作用，眾多投資者也在採取做市交易方式的股票上獲得了交易便利。
業內專家指出，精選層可以選取的混合交易制度方案是在連續競價的基礎上引入做市商機制，持續發揮做市商功能，增強市場運行質量，提高市場流動性。
隨著前期基礎性制度已正式實施，目前精選層股票經過公開發行後，掛牌公司股權集中的問題得到有效解決，流動性基礎得到改善，基本具備了混合交易實施的客觀條件。抓緊推動混合交易制度落地，有利於進一步激發全面深化新三板改革的實施效果。
精選層混合交易制度的基本形式是在連續競價機制的基礎上，允許做市商進行做市報價，做市商與投資者訂單進行平等競爭，實施範圍覆蓋精選層所有股票，採用自願混合模式，不限做市商家數，由做市商自主選擇做市標的。
業內專家分析，精選層混合交易的制度可以包括四個方面：第一，將現有做市商業務範圍延伸至精選層股票。第二，做市商在申報時間、申報類型、價格漲跌幅限制、申報有效價格範圍、撮合規則、行情揭示和大宗交易等方面，與普通投資者一樣適用《交易規則》中精選層交易的規定。第三，對做市商的做市義務提出要求，針對報價數量、報價價差、報價時長等維度設置合理指標。第四，與現行的做市制度有序銜接，與公開發行、分層調整等做好業務銜接。