機構：財富證券
評級：同步大市
市場回顧：2020 年 12 月，傳媒（申萬）指數下跌 4.97%，相對上證綜指、滬深 300、創業板指、中小板指分別變化-7.36pct、-10.03pct、-17.67pct和-10.53pct，漲跌幅居申萬 28 個子行業中第 23 名。
估值方面：截至 12 月 31 日，傳媒（申萬）板塊整體估值 29.36 倍（前值 30.02 倍），位於 2010 年以來的歷史後 20.83%的分位；相對滬深300 的估值為 1.29 倍，低於歷史中位數 2.02 倍。
行業數據：1）電影：觀影需求穩中向好，2020 年全國電影票房達 204.17億元，其中國產電影票房佔比 83.72%；2021 年元旦檔票房達 12.99 億元，創歷史新高。全國電影市場繼續下沉趨勢不改，頭部院線和影投市佔率穩步提升。全年新增銀幕 5794 塊，全國銀幕總數達到 75581 塊。 2）遊戲：內容與渠道博弈加劇，騰訊與華為就分成比例發生分歧並隨 後恢復協商談判。遊戲版號節奏偏緊，2020 年共下發 1316 款國產遊戲版號，平均每月 110 款；2019 年共下發 1384 款版號，平均每月 115款。3）營銷：11 月全媒體廣告花費同比增速 5.3%、環比增速-5.4%，我們認為環比下降主要源於 10 月電商營銷高基數所致。電梯 LCD 和影院視頻廣告的環比下滑明顯，電梯 LCD/電梯海報/影院視頻的環比增速分別為-17.6%/17.3%/-16.5%，同比增速分別為 36.8%/50%/12.1%。
投資建議：圍繞經濟復甦主線，關注不同板塊的業績拐點、估值修復、順周期增長邏輯。1）影視板塊，「行業集中度提升+報表出清+明年優質內容供給增加」，基本面見底、明年有望迎來業績拐點；2）遊戲板塊，建議關注短期產品上線密集、中長期具備資金/人才/技術研發實力的優質龍頭，關注後續估值修復機會；3）營銷板塊，經濟回暖帶動廣告需求復甦+廣告主向頭部集中+數位化技術賦能，關注順周期復甦下的業績增長機會，及核心生活圈媒體。重點標的：三七互娛、完美世界、吉比特、萬達電影、橫店影視、光線傳媒、分眾傳媒。維持行業「同步大市」評級。
風險提示：政策監管趨嚴；疫情控制不及預期；新品表現不及預期。