美股IPO熱潮創20年之最 估值虛高引發泡沫擔憂

2020-12-22 新浪財經

來源：第一財經

美股IPO熱潮創20年之最 估值虛高引發泡沫擔憂

作者： 後歆桐

[ 今年美股IPO的首日平均收益也創出網際網路泡沫以來的最高水平。佛羅裡達大學教授、IPO專家裡特(Jay Ritter)編制的數據顯示，今年美股IPO的首日回報率平均為41%，是2000年網際網路泡沫時期之後的最高水平。當時，IPO首日平均漲幅為56%。 ]

[ 今年截至12月初，美股市場上已有430宗IPO交易，募資規模已超1550億美元。 ]

今年美股IPO市場的狂熱態勢創2000年網際網路泡沫以來之最。

IPO數據研究機構Dealogic的數據顯示，今年截至12月初，美股市場上已有430宗IPO交易，募資規模已超1550億美元，遠超2000年網際網路泡沫後任何一年的全年募資記錄。在此狂潮下，除了傳統的IPO發行方式，一些急著趕上好時機上市的企業紛紛「曲線救國」，採取借殼上市的方式，使得這種過去較冷門的上市方式也火了一把。根據Dealogic的數據，今年截至10月初，通過借殼上市籌集的資金佔據所有IPO籌資的40%以上，而過去10年的平均比例僅為9%。

除了創紀錄的發行規模，今年美股IPO的首日平均收益也創出網際網路泡沫以來的最高水平。佛羅裡達大學教授、IPO專家裡特(Jay Ritter)編制的數據顯示，今年美股IPO的首日回報率平均為41%，是2000年網際網路泡沫時期之後的最高水平。當時，IPO首日平均漲幅為56%。

IPO發行熱堪比網際網路泡沫時期

借著這股「東風」上市的企業均表現驚人，投資了相關股票的投資者也賺得盆滿缽滿。

房屋租賃公司愛彼迎（Airbnb）在12月初以68美元的價格上市後，首日開盤即飆升至146美元，上漲逾一倍，使其估值達到了1000億美元。早其一天上市的美國外賣平臺DoorDash開盤首日飆升86%的股價也將其總市值推高至550億美元以上，而其估值在上一輪私募融資時僅為160億美元。

今年9月上市的雲計算企業雪花（Snowflake）截至今年10月的過去12個月的營收為4.89億美元，而其上市後的市值已達到其營收的200倍以上。數據分析公司Palantir Technologies Inc.9月上市時的估值約210億美元，目前市值已漲至500億美元，相當於其營收的50倍。

此外，今年至少有三家新上市的電動車企業目前的估值已超過20億美元，但它們至今都未實現盈利，這使得更多規模更小的電動車企業也開始計劃公開上市。

此前多項投資連續遭遇虧損的軟銀集團因DoorDash而一掃陰霾。過去三年，軟銀在DoorDash的四輪融資中總計投資了6.8億美元，持有其25%股份，這些股份在DoorDash上市首日暴漲後升值至119億美元，軟銀淨賺112億美元。這也使得軟銀自身的股價升至20年來最高，市值升至約1600億美元。

同樣地，此前被人懷疑廉頗老矣的「股神」巴菲特也同樣因重倉雪花而在其上市當日淨賺8億美元。

不過，這一IPO狂潮近期似有放緩的趨勢。原本計劃在12月上市的電子遊戲企業Roblox Corp.將其上市時間推遲到明年年初。其給出的原因是企業目前正在改善流程，以提高員工、股東和未來投資者的利益。

另一家計劃於12月上市的金融科技企業Affirm也稱IPO可能推遲到最早明年1月，因為其尚未獲得美國證監會（SEC）的批准。Affirm12月稍早宣布，計劃以3.4億加元(合2.66億美元)收購加拿大的PayBright。知情人士稱，這筆收購也可能是SEC遲遲不批准其IPO的原因之一。

新股估值虛高引擔憂

伴隨今年的IPO熱潮及企業上市後與業績不成正比的超高估值，如今，IPO「泡沫」的擔心論調又開始浮現。不論美股今年的IPO狂潮是否會偃旗息鼓，市場人士已對此表示質疑甚至做出警示。在他們看來，這些上市的企業的估值存在嚴重虛高。

近期IPO的一些企業相對於其收入的估值處於網際網路泡沫以來的最高水平。許多依舊虧損的初創企業的估值甚至已超過一些美國大型企業、行業龍頭。

比如，DoorDash的市值為560億美元，僅略低於通用汽車（General Motors Co.）；愛彼迎的市值已達830億美元，超過了聯邦快遞（FedEx Corp.）；雪花的價值更是超過1000億美元，比高盛還高。

根據裡特編制的數據，今年投資者對新上市的科技企業的估值中位數為其上市前12個月營收的23.9倍，為過去20年來最高。在2010~2020年期間，這一估值中位數一直在6倍左右。

軟銀集團旗下規模為1000億美元的願景基金的執行長米斯拉（Rajeev Misra）在上個月與新街研究有限公司的一位分析師的談話中也稱:「眼下，公開市場非常活躍。不同於2018年、2019年，企業能在公開市場獲得的估值比私人市場還好。」

但裡特表示:「我很難理解其中一些企業的估值。」在他看來，市場如今對盈利能力不強的初創企業和利潤穩定的老牌巨頭的熱情可謂「天差地別」。

全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock Inc.）的執行長芬克(Larry Fink)也在愛彼迎、DoorDash上市當周的一個線上活動中表示，某些IPO的定價水平最終「不可持續」。

「問題在於，市場對這些公司的預期增長率是否定價過高?」芬克毫不諱言，「（未來）可能會有很多事故發生。」

Fit Advisors的創始人加裡瓦拉（Anjali Jariwala）也預警稱:「人們應該對IPO謹慎，因為在上市之前它們往往被高估了。就像任何投資一樣，你應該謹慎行事，不要被媒體的狂熱所吞噬。」

而一些IPO企業的負責人自己也被近期如此高的市場定價「驚嚇」到。

愛彼迎的聯合創始人兼執行長切斯基（Brian Chesky）當日在彭博電視臺露面時，當聽到愛彼迎的首日開盤價時，一時間竟也不知所措、瞠目結舌。

裡特稱，對這些IPO給予如此高的定價可能意味著投資者指望這些企業能在未來多年內維持快速增長，並希望其中一些企業能夠主導行業，創造巨額利潤。

但事實上，要滿足股市投資者的高期望可能會很困難。雖然亞馬遜、谷歌等證明企業在規模已經很大的情況下還有可能繼續快速擴張，但大部分上市企業在成熟和壯大後，都無法保持其早期的增速。

以愛彼迎為例，其年收入增長率從2016~2019年，逐漸從80%放緩至31%。在此次疫情初期，由於旅遊業停滯不前，愛彼迎平臺上的預訂量大幅下降，使得其在2020年前9個月的營收比上年同期下降了32%。

「但（在這種IPO市場狂熱下）人們會被大勢驅使著投資。」美國銀行的美洲股票資本市場主管庫尼（Jim Cooney）感慨稱，「即使投資者不喜歡某些科技企業的估值，他們也知道它們很可能會繼續上漲，至少在短期內是這樣。」

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