2020年3月31日，網龍發布了2019年年度業績。根據財報，網龍2019年實現營業收入57.93億元，同比增長15%，股東應佔利潤8.07億元，同比增長48%，營業收入與股東應佔利潤均創上市以來新高。
圖：網龍營業收入、股東應佔利潤與增速來源：公司公告
網龍2019年業績符合我們的預期。其遊戲收入增長強勁，遊戲儲備豐富。教育業務擴張較快，在海外多個地區豎立了領先地位，變現空間廣闊。接下來，我們對網龍的這份財報進行拆解，劃出其中的重點。
一 遊戲增長強勁，IP價值凸顯
2019年網龍遊戲業務貢獻營收33.00億元，同比增長39.4%。其中手遊收益同比增長46.8%，端遊收益同比增長38.3%。同時，公司遊戲出海效果顯著，在海外市場收入同比增長66.4%。
公司遊戲業務增長主要歸於旗下三大IP——《魔域》，《英魂之刃》及《徵服》的增長所驅動，2019年它們分別錄得39.2%、32.5%和66.3%的收入增幅。
2019年，網龍成功策劃了一系列營銷內容，通過IP聯動、明星代言、跨界合作等形式，提升了品牌知名度，促進傳播擴大化，獲得了很好的營銷效果。比如，《魔域》結合版本更新與王力宏、鄒市明、楊和蘇等泛娛樂明星合作，跨界與華為手機、順豐速運、德國城堡巧克力等品牌合作；《英雄之刃》與人氣動漫《OVERLORD》及《鎮魂街》的IP聯動等等。
公司在內容上持續提升，《魔域》推出了新資料篇、《徵服》推出新職業及新副本為主體的多個版本、《英雄之刃》推出了新的玩法等等，豐富與完善玩家體驗，推進老玩家回流，維繫現有玩家。
一個產品收入有天花板，但當一款產品變成一個IP，一個IP變成一種模式，天花板就被打破了。公司通過豐富產品線，推出新IP並策劃IP聯動，持續挖掘IP價值。如圍繞旗下大IP《魔域》推出新遊戲產品，2019年該IP系列產品數量達7個，未來還會有更多的產品推出。來自《魔域》IP的流水收入也由2015年8.51億元增長至2019年44.34億元，4年翻了5倍。
圖：魔域IP系列產品數量 來源：公司公告
圖：魔域IP流水收入（億元） 來源：公司公告
同時，公司遊戲儲備豐富，有多款遊戲處於開發或測試階段，包括《終焉誓約》、《魔域II》、《魔域傳說》、《英魂之刃戰略版》、《英魂王座》及《決戰巨神峰》等。其中，《終焉誓約》已經敲定與Bilibili合作，由B站獨家代理發行，預計將於2020年上市。《魔域II》也即將開始測試，預計將於下半年上線。
圖：網龍新遊戲推出計劃 來源：公司公告
二 教育板塊保持領先，變現潛力巨大
2019年網龍教育業務收入23.95億元，撇除2018年莫斯科大型招標訂單的影響（非常規），則教育業務同比增長了12.0%。
網龍旗下子公司Promethean（普羅米休斯）繼續在美國和多個歐洲國家在內的主要地區保持第一的市場份額，穩居市場領導地位。
圖：Promethean在全球多個市場維持領先地位 來源：公司業績資料
2019年第二季度，公司推出了全新ActivPanel元素系列，ActivPanel為Promethean的新世代互動平板，於2019年贏得紅點設計大獎。該產品推出後大受好評，助Promethean的平板出貨量同比增長11.1%，2019年下半年的收益環比增長20.0%。
相比於發達市場，新興市場互動顯示器滲透率較低，蘊含重大的發展機遇。2019年1月，公司與埃及教育部籤署諒解備忘錄，目標為埃及提供26.5萬間智慧教室，並為其配備Promethean平板以及軟體平臺等教育產品。目前，有100間智慧教室正在埃及落地。
在埃及市場取得成功後，公司有望向全球多個新興市場複製該模式，蘇丹、黎巴嫩、巴基斯坦、伊拉克、烏茲別克斯坦均有潛在機會。
中國市場方面，Promethean處於滲透加速的早期階段。繼2019年上半年在福州贏得重大訂單之後，2019年12月，集團還與中央電化教育館籤署合作協議，在國內初高中推廣中央電教化館虛擬實驗教學服務系統，將有望基於SaaS模式在國內to B市場實現收益。
除了Promethean，網龍2018年收購的線上學習社區平臺——Edmodo發展也相當迅猛。尤其因為今年的疫情影響，使得在線學習平臺的活躍用戶數和新註冊用戶數量大幅增長。截至3月20日，Edmodo日活躍用戶接近400萬人，並且隨著疫情在全球蔓延，該數字還在不斷上升。其中，義大利和印尼在宣布學校停課後，日活躍用戶相比去年同期增長了14倍和9倍。近日，Edmodo入選聯合國教科文組織推薦遠程學習平臺，並已成為埃及指定的國家級K12線上學習平臺。
圖：Edmodo在全球、義大利和印度尼西亞的日活增長趨勢 來源：公司業績資料
用戶大幅增長為Edmodo提供了巨大的流量，公司積極嘗試將這些流量變現。譬如，去年四季度，推出了網上作業輔導系統——AskMo，通過SaaS模式進行變現。
總體而言，網龍的教育業務處於上升期內，Promethean在多個市場取得領先地位後加速向其它非優勢市場覆蓋。Edmodo在疫情期間流量大增，網龍正嘗試通過多種方式實現流量變現。
尾聲
依靠「遊戲+教育」的雙輪驅動，2019年網龍的業績創下新高。2020年的疫情對公司業務的影響是多方面的，好的方面比如遊戲流水在2月份錄得新高，在線教育平臺活躍用戶大幅增長等等，不好的方面比如短期內延緩了遊戲上線進度和教育產品招標。總體而言，利大於弊。財報發布後，多家券商維持對網龍的買入評級，並上調了目標價。
表：財報後券商觀點更新 來源：Wind
根據最新業績，當前網龍PE（TTM）=12.3倍，接近歷史估值（剔除負值）下沿。基於公司遊戲業務的強勁表現和儲備，教育板塊的良好發展態勢，我們認為網龍2020年非常值得期待的，當前估值極具性價比。