2020年前三季度，康泰醫學(300869.SZ)實現營收11.11億元，同比增長350.59%；實現歸母淨利潤5.15億元，同比增長1208.92%，而2019年公司收入不足4億元，淨利潤只有7000萬。
康泰醫學2020年8月24日上市，上市首日被市場爆炒，股價最高突破300元，較10.16元的發行價漲幅高達29倍多。截止發稿日，康泰醫學市值接近600億元，在A股醫療器械上市公司中市值排名第六。
康泰醫學主要從事醫療診斷、監護設備的研發、生產和銷售。公司產品涵蓋血氧類、心電類、超聲類、監護類、血壓類等多個大類，2019年，公司血氧類、監護類和心電類產品收入佔比分別為28.21%、25.59%、18.88%。
從估值上來看，康泰醫學2020年前三季度5億元的淨利潤支撐著近600億元的市值，動態市盈率達到80倍以上，而醫療器械頭部公司邁瑞醫療(300760.SZ)動態市盈率不到60倍、樂普醫療(300003.SZ)20倍、魚躍醫療(002223.SZ)14倍。
事實上，康泰醫學上市首日遭爆炒與其三季度業績大幅預增有關，估值水平高於可比頭部企業，也與其今年以來的業績高增長有關。但如果康泰醫學透支了明年的業績呢？明年的市值恐怕會跟隨業績下滑而縮水。
公共衛生事件不可持續產品需求開始下滑
第三季度銷售收入環比下滑，終端市場對產品需求下降。
康泰醫學2020年營收利潤實現大幅增長主要是因疫情防控和治療需要，紅外體溫計、血氧類等產品的需求量激增。2019年血氧類產品銷售收入1.09億元，而2020年上半年該產品收入達到4.18億元，相比去年增長了近3倍；公司在2020年2月取得了醫用紅外體溫計TP500和TP600的醫療器械註冊證書，而且該產品迅速實現量產，2020年前半年該產品就實現收入2.12億元，同樣成為公司經營業績增長的重要原因。
2019年公司的歸母淨利潤僅7378萬元，因為疫情對公司產品需求激增，公司業績暴增12倍。但突發公共衛生事件持續時間存在不確定性，如果本次新冠疫情在全球範圍內得到有效控制，則康泰醫學紅外體溫計和血氧類產品銷量可能回落。顯然，公司如此的增長不可持續。
公司的醫療診斷、監護設備產品主要用於醫院、門診部、社區衛生服務中心、村衛生室、體檢中心、養老機構、家庭個人等。一般來講，醫療診斷和監護設備更換周期較長，突發事件會導致下遊醫院、門站等客戶對產品的需求量在短時間內達到最大，產品需求量在滿足診斷量和患者需求之後，終端客戶購買量會逐漸下滑。即便是疫情持續，重複購買的客戶也會較少。因此，對於康泰醫學來講，疫情持續的時期內，主要是拓展產品尚未覆蓋的區域來增加銷量。
事實上，從公司2020年第三季度收入環比增長放緩也可以看出，終端需求增速下降。2020年第三季度，康泰醫學實現營收3.6億元，比上年同期增長251.34%，但是前三季度同比增長350.59%，也就是說第三季度銷售收入環比下滑，終端市場對產品需求下降。
除此之外，公司產品對外銷售佔比在70%以上，而海外疫情更為嚴重，對產品需求更旺，因此康泰醫學營收增速明顯高於以國內為主要市場的魚躍醫療。2020年前三季度魚躍醫療營收同比增長僅36.33%。
數據來源：康泰醫學招股書
近期，海外多家公司疫苗開始投入使用，2020年12月2日，英國批准使用美國輝瑞公司和德國生物新技術公司的新冠疫苗，俄羅斯新冠疫苗開始批量生產，我國5個疫苗正在開展Ⅲ期臨床試驗，數十萬人緊急接種國藥集團旗下兩款新冠滅活疫苗。
隨著全球新冠疫苗接種鋪開，疫情將得到有效遏制，全球範圍內對醫療診斷和監護設備需求或快速下降。
今年量價齊升明年業績或腰斬
疫情結束後，產品售價會下降，銷售費用會增加，利潤可能會腰斬。
疫情爆發突然，全球醫療設備缺口巨大，在供不應求的市場條件下，公司產品適當提價。公司產品銷售毛利率從2019年的47.23%提升至2020年年中的65.04%，第三季度下滑至62.23%，2020年整體來看，公司對外銷售均價提價明顯。
事實上，在疫情爆發之前，由於市場的激烈競爭，公司產品銷售價格逐年小幅下降，產品毛利率從2013年的58.01%下滑至2019年的47.23%。
數據來源：康泰醫學招股書
最近三年，在公司產品售價下滑的同時，公司銷售費用同比增速快於或等同於營收增速，公司對外銷售拓展具有一定的壓力。但是2020年由於市場需求旺盛，公司銷售費用增速遠低於營收。2019年公司營收3.87億元，銷售費用5276萬元，2020年前三季度公司實現營收11.11億元，銷售費用僅6023萬元。銷售壓力小同樣是公司今年利潤大增的重要原因。
由於疫情影響，康泰醫學2020年對外銷售量價齊升，業績大增。如果剔除疫情影響公司營收大概率會大幅下滑。未來全球範圍內接種新冠疫苗，疫情得到有效控制之後，醫院、診所等終端客戶對診斷、監護等產品需求回歸正常，康泰醫學產品銷量也會回歸正常。
2017年-2019年，公司公司營收同比變動為-10.02%、-8.84%、6.78%，2019年公司產能利用率達到157.66%，各類產品產銷率接近100%。假設公司在剔除疫情影響後，營收年複合增長50%，按照售價不變，2021年公司營收在8.7億元左右，相對2020年預估14億元的營收將同比下滑37.8%。
同時，疫情結束後，公司產品的售價會下降，銷售費用會增加，在營收下滑近40%的基礎上，公司利潤可能會腰斬。
剔除疫情影響後，公司的實際動態市盈率將在160倍以上，現有600億元的估值將需要好幾年的業績去消化，股價也大概率會長時間維持在一個價格區間，投資者想要明年在康泰醫學上獲取超額收益恐怕會很難。
（文章來源：英才雜誌）