光伏行業裡，有家公司非常有意思，不僅是矽料電池雙龍頭，還賣得一手好飼料。通威股份實行的「漁光一體」，光伏的背後還帶著農業，這引起了貝殼投研（ID:Beiketouyan）的好奇心，我們來一起了解一下這家公司。
一、以飼料為基礎，切入光伏領域
通威股份成立於1995年，2004年在上交所上市，最初是一家專注於水產養殖業和飼料工業的企業。2004-2013年，中國光伏行業迎來爆發增長，通威股份積極擴產光伏領域業務。2016年，通威股份收購合肥通威、永祥股份，正式切入光伏行業。
通威股份股票（600438）盈利能力較強，歷年業績表現優秀。2019年，通威股份實現營業收入375.6億元，同比增長36.4%，十年營收年複合增長率為16.3%；實現歸母淨利潤26.4億元，同比增長30.5%，2010-2019年歸母淨利潤年複合增長率為38.4%。2016年公司收購永祥股份及合肥通威後，仍保持較高的業績增速，2016-2019歸母淨利潤年複合增長率為21.6%。
2020年H1通威股份實現營業收入187.4億元，同比增長16.2%；實現歸母淨利潤10.1億元，同比下降30.4%，主要是受疫情影響，產品價格降幅較大。
從分產品的營收情況來看，通威股份的農業產業鏈與光伏新能源產業鏈的各佔半壁江山。2019年，通威股份的飼料業務營收166.9億元，佔比44.4%；太陽能電池及組件業務營收122.7億元，佔比32.7%；多晶矽及化工營收51.8億元，佔比13.8%。整體來看，光伏業務佔收入比重接近50%且逐年提升，是通威股份最主要的收入來源和未來盈利的增長點。
在這裡必須要提及的就是通威股份的高純晶矽，高純晶矽是太陽能電池組的重要生產材料。對於通威股份來說，通威股份已經形成了高晶矽——太陽能電池組——光伏電力的上中下遊產業鏈。
通威股份近三年的整體毛利率維持在20%左右。2019年通威股份毛利率達到18.7%，較上一年降低0.23個百分點。分業務來看，太陽能電池業務的毛利率波動較小，近三年基本維持在20%左右；多晶矽及化工毛利率波動較大，近三年在25%-45%之間波動，多晶矽及化工業務毛利率主要受到價格影響；飼料業務毛利率一般維持在10%-15%之間。
收購光伏業務後，通威股份多晶矽料和電池片業務的毛利不斷提升。2019年，通威股份電池片業務毛利首次超過飼料，成為毛利佔比最高的業務。2019年公司電池、飼料、多晶矽的毛利分別為24.8億元、22.3億元和14.7億元，佔比分別達到35%、32%和21%。光伏業務合計毛利佔比接近70%，是通威股份最主要的利潤來源。
通威股份2017-2019年淨利率水平維持在5%-10%之間，整體淨利率偏低，主要原因是飼料業務的淨利率普遍偏低，但整體淨利率隨光伏業務發展呈上升。通威股份淨利率在2020年H1降至5.5%，同比下降3.5個百分點，主要原因是受到疫情衝擊，整體盈利下滑。
二、農業與光伏並聯的「漁光一體」
通威股份所指的「漁光一體」就是農業產業鏈與光伏新能源產業鏈的業務並行，一方面聚焦於光伏新能源產業；另一方面，聚焦於農業，主要產品集中在水產飼料於禽畜飼料，實行交叉互補。用通威股份股票（600438）自己的話術就是「水上產出清潔能源，水下產出優質水產品」。
這樣的業務聯動某種程度屬於水密艙的業務分布，也就是互相分隔但實質上又是業務關聯，而不是割裂的多元化。
聚焦規模化「漁光一體」基地開發與建設，打造新的利潤增長點。通威股份打造「漁光一體」模式，探索新型水產養殖模式，不斷推動「漁光一體」基地規模化、專業化、智能化發展，以提高公司業績。
通威股份新產能布局低電價地區，矽料漲價將給通威股份矽料業務帶來很強業績彈性。通威股份矽料業務產能利用率達116%，單晶料佔比達90.86%，平均生產成本3.95萬元/噸，其中新產能平均生產成本3.65萬元/噸，處於行業最優水平。同時，多晶矽月度產量已經超過8000噸，通威股份2020年下半年多晶矽產量將達4-5萬噸，2021年多晶矽產量將達9-10萬噸。
電池片產能持續提升，價格回暖盈利將恢復。2020年上半年，通威股份眉山一期7.5GW高效太陽能電池項目已投產，目前正在產能爬坡中。同時，公司啟動了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太陽能電池項目，預計2021年內投產，屆時公司太陽能電池產能規模將超過40GW。
三、總結
光伏近十年超過80%的發電成本降幅和持續不斷的技術創新實現非矽成本進一步下降，光伏行業將成為未來最有成本競爭力的一種能源形式之一，光伏公司未來極具看點。在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來，通威股份作為光伏行業矽料電池雙龍頭，高品質矽料疊加低成本，未來有望進一步鞏固行業龍頭地位。（ty003）