來源：期貨日報
對衝最初源於風險管理概念，通過投資與標的資產收益波動負相關的某種資產或衍生品，來抵消標的資產潛在風險損失的一種風險管理策略，對衝基金由此應運而生。對衝基金追求絕對收益，最初通常以貸款手段進行高槓桿投機交易，具有很強的私募性質，投資操作具有隱蔽性，投資工具靈活，使用全球債券、期貨、期權、利率、外匯等金融資產投機。隨著國際金融市場自由化及金融風險意識加強，對衝基金不再像以前那樣利用財務槓桿建立龐大的頭寸去賭宏觀經濟事件的發生，而是通過精選複雜的投資策略和資產配置多元化來分散組合風險，從而加速資產在不同市場、不同投資者間的流動來獲利。
A境外對衝基金及策略介紹
國際上著名的對衝基金有美洲豹基金、西蒙斯大獎章基金、雷·達裡奧橋水基金、索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金、Two Sigma、德邵基金DE Shaw等。常用的策略包括股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅動策略、套利策略、期貨策略、混合策略、債券策略及新興市場策略等。
股票多空策略
對衝基金中最常見的策略就是股票多空策略，該策略具有容量大、收益穩定、波動性較低、高夏普等特徵，一直穩居對衝基金各大策略之首。該策略常見操作為做多被低估或具有成長性股票的同時，做空被虛高的資產或買入相關看跌期權或做空股指。該策略通過股票多空頭寸對衝來規避市場系統性風險，並且獲取個股上漲和個股下跌雙倍阿爾法收益，收益主要取決於管理人甄選優質個股能力，在熊市或振蕩行情中表現強勢，依然可以獲取穩定的正收益，大幅跑贏同期市場，但在牛市中難以獲取超額收益。
股票多空策略根據淨敞口大小可簡單劃分為無敞口的市場中性策略、無槓桿多空策略及槓桿偏多策略。市場中性策略嚴格控制組合收益與市場波動無關，多空策略則注重保留一定風險敞口，一般控制在10%—60%，組合風險遠小於市場風險，該策略收益來源於選股和擇時兩部分。激進管理人會追求高於市場風險的收益回報，通過加槓桿將淨敞口放大到100%以上，在明確個股走勢時放大回報，在牛市行情下明顯好於同業基金平均水平，同時需要承受高槓桿下的巨額虧損或回撤風險。
全球宏觀策略
宏觀投資大師索羅斯旗下的量子基金、雷·達裡奧設立的橋水基金的主要投資策略為全球宏觀市場策略，其主要通過跟蹤全球宏觀經濟指標來預判金融資產價格走勢，在全球範圍內對外匯、股票、貨幣、利率、商品、金屬進行多空的槓桿交易。常見操作為投資經理人根據國際政治經濟的重大事件和趨勢，分析相關市場可能出現的變動和走勢，構建對應的投資組合以期獲取投資收益。
全球宏觀策略投資體系包括股票、債券、一國貨幣、大宗商品及其衍生品不等。目標市場既投資歐美等發達國家金融市場資產，也不放過新興市場國家的投資機會，也由此衍生出專注投資於經濟增長速度快、增長潛力大的新興市場國家的對衝基金策略，即新興市場策略。全球宏觀策略基金主要瞄準全球各國宏觀經濟事件進行大類資產配置，精準狙擊標的資產價格使其大幅波動獲利後快速退出，擺脫單個國家或單一市場的限制。
事件驅動策略
利用公司發生的兼併重組、定增、大宗交易、股票回購等重大事項時資產價格短期波動進行投資獲利。由於事件的複雜性和走向不確定性，市場對信息的消化和反應遲鈍，使得股票、債券等相關證券價格存在被高估或低估的可能性。事件性驅動策略即是通過對事件相關信息的掌控和分析優勢，來捕捉這種機會以獲取收益。
按照事件性質和投資機會的不同，事件驅動策略可分為兼併套利、困境證券及其他。兼併套利認為收購方向被收購公司發出收購要約時，出價一般會高於被收購公司現有價值，被收購公司股票會上漲，而收購公司的股票價格會下降，存在套利空間，所以做多被收購公司做空收購公司鎖定收益，當股票價格如預期那樣變化的時候，便能獲得收益。該策略風險主要來自於併購失敗。困境證券指投資於那些面臨破產、重組、債務危機以及其他危機情況公司的證券，當這類公司擺脫困境後，價格隨之上升，基金便能獲利。此類證券價格較低，困境逆轉後收益可觀，但也面臨較大風險，大部分困境公司未能走出危機面臨較大損失。
相對價值策略
相對價值策略主要利用相關聯資產之間的定價偏差，建立多空頭寸以套取價格回歸的價差收益。由於某些原因導致市場對某種資產的定價出現偏離，存在一種資產的價值被高估，而另一種相關聯資產被低估的情形，基金經理人可以通過構建買入低估的資產賣空高估的資產組合倉位，持有至二者價格收斂平倉獲利。
相對價值策略不需要做市場的方向性選擇交易，收益獨立於市場波動，組合風險取決於關聯資產定價偏差。但由於相關資產之間的價差較小，價格錯配機會少，因此該類對衝基金傾向於使用高槓桿交易，而一旦判斷錯誤則將會面臨巨額虧損。該策略需要控制好多空頭寸之間的風險敞口，任何一方的波動都會影響到對衝效果，另外倉位太大也會影響流動性。美國長期資本管理公司就因為高槓桿和小概率事件投資失敗走向破產邊緣最終被收購。國外對衝基金中常見的相對價值策略包括股票市場中性、可轉換套利和固定收益套利。
管理期貨（CTA）策略
管理期貨策略是對衝基金重要投資策略之一。管理期貨是一種由期貨交易顧問利用技術或基本面分析對各期貨品種進行投機交易的期貨投資基金，與其他對衝基金策略不同之處在於管理期貨主要投資於商品期貨以及金融期貨、期權、遠期等交易品種，較少配置股票、債券、外匯等基礎資產。國際上規模較大的CTA基金公司主要有Winton Capital、AHL等，在管理期貨策略的分類上，主要分為主觀策略和程序化策略。
目前大部分管理期貨策略應用電腦程式系統化捕捉行情機會以及實現止盈止損風險控制。主觀期貨策略主要由投資研究人員通過對品種及產業鏈基本面分析把握進行主觀交易。程序化期貨策略則會將投資邏輯編成計算機語言程序，由計算機根據歷史數據生成的信號自動執行交易指令，降低人為幹擾。程序化期貨策略以市場中長線趨勢追蹤策略為主，也有部分短周期趨勢追蹤策略及日內趨勢追蹤策略。
圖為全球對衝基金不同策略規模佔比
B境外對衝基金進入境內市場
隨著境內對外開放政策出臺及資本市場開放，對衝基金加速布局中國金融市場。一方面通過滬港通、深港通、QFII、QFLP等途徑，對衝基金可以快速自由進出境內資本市場；另一方面基金外資牌照發放及外資持股比例進一步放開。2016年6月起中國證監會允許符合條件的外商獨資和合資企業申請登記成為私募證券基金管理機構。
2016年8月，以財富管理著稱的瑞銀集團就拿下私募基金管理人牌照，已發行15隻基金產品，涵蓋固定收益、股票市場中性、股票主觀以及FOF策略產品。2017年9月，全球規模較大的對衝基金英仕曼宣布獲得中國私募管理人牌照，同年11月發行管理期貨策略私募基金。2017年年末，貝萊德集團的國內私募公司獲批成立並順利發行股票策略產品，同期交銀施洛德集團旗下子公司相繼發行了6隻FOF型、債券型及股票型私募證券投資基金。國際規模較大的管理期貨基金公司元盛資本於2018年6月入駐中國私募市場，所發行產品策略基本沿襲母公司產品策略，以管理期貨及中長線趨勢追蹤策略為主；同期來自美國全球頭號對衝基金橋水基金宣布進入中國，發行全球宏觀策略產品。2019年，來自美國德劭基金獲批發行國內私募基金。還有很多來自於日本、韓國、新加坡、義大利、英國的著名資產管理公司及對衝基金先後獲批中國私募管理人牌照及發行私募產品。
截至目前，已有26家外資機構獲得中國備案私募基金管理人資格，在境內發行了77隻產品。從WOFE機構質量來看，全球知名的資產管理公司及大型對衝基金基本都已在中國布局。從WOFE布局時間及發行基金數量可以看出，全球基金早就瞄準布局中國市場。中國資本市場對外開放政策為對衝基金在中國境內開展業務打開了通道，未來需要更加關注各大海外策略在中國市場的適應性。
C境內CTA基金的競爭優勢
雖然境內的CTA基金起步較晚，整體規模不大，但相對於海外對衝基金，境內CTA基金髮展具有自身一些優勢。
絕對收益高於海外對衝基金
期貨資產管理業務在2014年開放「一對多」後，境內CTA基金才逐步發展。從海外CTA基金（元盛和英仕曼）在境內近幾年的表現來看，境內CTA基金的表現似乎更勝一籌，境內CTA基金產品雖然運作時間不長，但產品業績表現亮眼。
目前境內運作規模較大的私募基金有凱豐資產、永安國富，這兩家基金公司的掌門人都來自於期貨公司，背後具有多年期貨研究經歷的投研團隊，其管理的規模都達到100億元以上。而境內期貨公司資管規模通道類產品佔比大，主動管理產品佔比還有待提升。期貨公司自主管理經驗較多的有永安期貨資管、廣發期貨資管等，廣發期貨資管累計自主管理規模超過60億元。
策略更加豐富
相較於國外的CTA基金以中長期趨勢追蹤策略為主，境內CTA基金策略更加豐富，有基於商品基本面矛盾的主觀交易策略，有基於量價模型的量化交易策略，其中量化交易策略包括長、中、短周期趨勢追蹤策略，以及基於日內盤口的高頻策略等。
例如凱豐投資和永安國富以商品基本面交易為主，通過跟蹤商品的庫存、基差、利潤等基本面因子的矛盾來交易，同時永安期貨創造的估值驅動模型被越來越多的基本面交易者認可和運用。以量化起家的代表有廣發期貨資管，其核心量化策略為全自動、多品種、多周期趨勢追蹤策略，實盤連續運作時間7年以上，策略成熟穩定。同時廣發期貨資管逐步把基本面因子納入量化交易的範疇，基本面因子和技術面因子結合，量化交易右側進場和基本面左側進場組合在一起，策略的有效性和穩定性得到了很大的提高。
人才本土化，策略實用性和及時性強
這兩年來境內期貨品種上市的步伐不斷加大，期貨公司會提前儲備人才準備新品種研究，能迅速識別和捕捉新品種的交易機會。一般新品種上市初期由於定價機制缺乏效率，容易出現趨勢性行情，本土團隊能更及時進行策略研發和策略調整，從而斬獲不菲。如凱豐基金成立於2011年，通過本土化的基本面研究，很好地把握了2013—2015年商品趨勢性行情，管理規模迅速突破了100億元；而廣發期貨資管在2010年4月股指期貨上市後，及時把握了境內量化對衝產品的市場空白，在2012年業內第一家發行股票量化對衝產品，2013年開始發行量化CTA產品，搶佔了量化投資市場的先機。
表為進入境內市場的境外對衝基金