來源：
上海證券報| 發布時間：2012年07月02日 08:30 | 作者：劉海傑
⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑
基本結論:三季度經濟將逐步著陸企穩，通脹也將回到低水平，為了確保經濟保持增長彈性，積極的財政政策和靈活貨幣政策將繼續發揮作用，在經濟與政策的博弈中，政策將重新佔主導地位。在此期間，受益於政策紅利的新興產業表現依然會比較突出，而周期股去庫存的過程中對應短期估值修復機會。在新一輪貨幣放鬆之前，可利用現貨與期指對衝策略作阿爾法投資，貨幣政策放鬆後，可重點把握周期修復和新興成長股的波段機會，重點作貝塔投資。
經濟見底通脹回落
2012年1-5月份的宏觀數據，總體反映出這樣一個現狀：增長數據開始止跌，通脹繼續回落，貨幣寬鬆趨勢形成。
從增長數據看：5月進出口數據超預期的好，月度出口增15.3%，上月為4.9%，月度進口為12.7%，上月為0.3%，內外需出現了大幅好轉。其他一些數據比如工業增加值、投資、消費等不太差，其中工業增加值開始反彈，投資逐步企穩，消費還是沒起色。
從通脹數據看：5月CPI同比上漲3%，比前月回落0.4個百分點；PPI同比下降-1.4%，比前月回落0.7個百分點。中國通脹已處於正常水平，我們估計今年CPI低值在2.0%左右，PPI在-2.0%左右，均有可能在6月數據中出現，即6月份通脹數據將見底。
從貨幣供應及信貸增長看：M1M2同比分別增長3.5%和13.2%，基本可以確認向上拐點形成。新增信貸達到8000億水平，6月8日利率非對稱調整後，銀行信貸政策出現積極變化，即收儲積極性提高，放貸的意願也開始增強，估計6月銀行新增信貸將接近1萬億元。我們認為，當前貨幣政策逐步形成了這樣一條軌跡：先降準（銀行流動性增加，可提供貸款基數增加）――後降息（實體經濟願意低利率借款，銀行存貸比考核需要補充流動性）――再降準――再降息。我們判斷三季度，降準與降息的政策組合拳還將繼續打出，實體經濟流動性將得到保障，從而確認經濟最終見底。
微觀層面特別是上市公司業績則有望在三季度改善，二季度企業業績可能是個低拐點，估值底有望出現。
熱點仍是新興與成長
1、上半年熱點炒作三條主線
一是以房地產、證券為代表的估值修復。二是，酒飲料為代表的成長型驅動。三是以七大戰略新興產業股為代表的題材+成長性炒作。綜合上半年的市場熱點表現，我們認為與改革的推進密不可分，利率市場化改革以及溫州金融試點改革，給保險、券商、期貨、類金融股帶來了大波段上漲機會；新36條推出，搞活了民間資本，使得政府推行的七大戰略新興產業得到了民營資本的垂青。
2、下半年市場機會還是結構性的
一方面，經濟企穩但缺乏增長的活力，諸多周期性行業景氣度不會立刻轉折，而只有政策持續放鬆後，去庫存或帶來階段性上漲機會。這個情形和今年二季度類似，即國家加大重點項目開工，各地方開始穩定投資舉措出臺前後，以水泥、機械、汽車、家電、房地產為代表的周期類個股出現了階段性上漲。而由於諸多行業嚴重的產能過剩，所以這種去庫存只能帶來階段性上漲，而非趨勢性的。相對於上半年地產、有色等行業熱點，三季度我們傾向於金融、航空、港口、農業、計算機、通訊設備、文化傳媒、旅遊等行業的結構性機會更突出。
另一方面，從政策紅利釋放角度看，佔優的依然是新興產業，但部分新興產業未來增速會放緩，比如風電核電等新能源、智能電網、高鐵等。我們判斷，三季度戰略新興產業類公司仍是市場熱點的主流，但板塊之間的分化會比較明顯。政策紅利最大的節能環保、三網合一、傳媒、物聯網、生物醫藥、生物農業等或有不錯表現。
最後，從指數及板塊整體表現方面，我們傾向於中小板、創業板個股機會好於主板權重股群體。我們的數據統計顯示，7、8、9三個月份，A股限售股解禁額達到3000億元左右，其中中大盤股佔六成以上，而中小板、創業板解禁比例略少，股價面臨的減持壓力相對也較小。值得注意的是，四季度情況正好相反，小盤股限售股解禁壓力很大。
兩種策略反覆切換
我們認為三季度，阿爾法策略和貝塔策略可以交替使用。能夠看清楚趨勢的時候作貝塔，看不清趨勢的時候作阿爾法。
1、阿爾法策略
該策略主要思路是買進股票作組合，做空股指期貨，達到對衝風險目的。我們認為，該策略比較適合震蕩趨勢。在震蕩趨勢中，選時的難度非常大，通過對衝交易的話，當指數期貨跌幅大於現貨時，或者現貨漲幅大於指數期貨時，都可以獲得超額收益。三季度該策略依然有效，需要注意的是，不同的選股策略，對應的阿法策略的結果是絕對不一樣的，所以，選股策略依然是核心。三季度如果要作阿爾法策略，我們傾向於構建行業成長股組合、中小盤價值成長股組合，以及新興產業細分龍頭股組合，並與期指進行對衝。
2、貝塔策略
就是日常我們絕大多數人參與的策略。無論是單只個股操作，還是組合操作，力求通過資產配置或者精選個股方式，追求的都是相對收益，無法鎖定風險。該策略在上漲趨勢和下跌趨勢中都好於對衝策略。比如上漲趨勢中，要麼只做多股票，要麼只做多期指；在下跌趨勢中，要麼只做空期指，要麼只融券賣出。當然，這要求對於行情中長期的趨勢要有個準備的判斷。
我們在前文中分析到三季度可能形成市場熱點，主要可以從以下幾個方面構建貝塔組合：
第一是行業精選策略。需要自上而下與自下而上相結合，選擇行業景氣度上升或者向上轉折，細分領域更加超前的個股組合，如果能兼顧全球行業發展趨勢則更好。
第二是中小盤股組合。我們認為三季度中小盤股具備題材+成長優勢，整體表現將優於大盤股。
第三是逆通脹選行業，順政策紅利抓主題。這是我們全年的核心策略，進入三季度，我們認為周期股在去庫存背景下，存在估值修復機會，行情是脈衝性質的；而新興產業的機會則比較多。