目前，天士力生物擁有18個在研產品，這些產品大部分處於臨床前研究或臨床試驗階段，暫未研發成功或獲批上市
《投資時報》研究員 孫依然
從港交所撤回上市申請後，天士力生物醫藥股份有限公司（下稱天士力生物）將目光轉向科創板。目前，天士力生物已向上海證券交易所遞交了招股說明書，現處於已問詢狀態。
據了解，天士力生物創立於2001年，前身為上海天士力藥業有限公司。該公司是一家擁有完整研產銷一體化平臺的創新型生物藥企業，主要業務圍繞生物藥全生命周期展開，覆蓋藥物發現、產品開發及臨床研究、商業化生產及銷售的全過程。基於該商業化平臺，該公司已實現國家I類生物新藥——注射用重組人尿激酶原（商品名：普佑克）的上市及商業化銷售。
《投資時報》研究員注意到，天士力生物將以本次發行上市為契機，通過募集資金投資項目建設，推進在研項目研發進程，使該公司產品實現商業化推廣。招股書顯示，本次天士力生物擬募集資金24.26億元，發行總股數不超過2.7億股，佔發行後總股本比例不低於10%。擬將募集資金分別用於天士力生物創新藥研發項目（16.2億元）、天士力生物營銷及品牌升級項目（3.4億元）和補充流動資金（4.6億元）。
據招股書披露，2017年、2018年、2019年和2020年一季度（下稱報告期）天士力生物歸屬於母公司股東的淨利潤分別為-1.11億元、-0.67億元、-3.55億元和-9743.82萬元，2019年虧損額急劇擴大。截至2020年3月31日，天士生物未分配利潤為-7.13億元。同時，《投資時報》研究員注意到，目前，該公司銷售僅依賴單一產品，且其持續支出大額費用，有累計虧損風險。
較為依賴單一產品
天士力生物主要聚焦於心腦血管、腫瘤及自身免疫疾病、消化代謝三大治療領域的創新型生物藥的研發、生產和銷售。據招股書披露，截至報告期末，其已上市藥物僅普佑克1種。作為國內唯一商業化的重組人尿激酶原產品，該產品承擔了該公司大部分營收來源。而目前，天士力生物還擁有18個在研產品，這些產品大部分處於臨床前研究或臨床試驗階段，暫未研發成功或獲批上市，以普佑克銷售為主營業務收入來源的經營模式短期內難以改變。
報告期內，該公司歸屬於本公司股東的淨利潤分別實現-1.11 億元、-6725.73萬元、-3.55億元和-9743.82 萬元，扣除非經常性損益後歸屬於本公司股東的淨利潤分別為-1.09 億元、-1.19億元、-3.64億元和-9512.86 萬元。截至2020年3月31日，其未分配利潤為-7.13億元。
值得注意的是，報告期內，天士力生物主營業務毛利率分別為44.03%、68.23%、71.49%和47.56%，在2017年至2019年內呈現上升趨勢。但由於2019 年末普佑克進入醫保目錄使得公司產品銷售價格下調，進而導致該公司2020年一季度主營業務毛利率出現下滑，可能對其盈利能力造成不利影響。
天士力生物近三年及一期主要財務數據情況
數據來源：公司招股書
淨利潤虧損呈擴大趨勢
天士力生物自設立以來即從事創新型生物藥的研發活動，該類項目研發周期長、資金投入大。因此，截至報告期末，天士力生物尚未盈利且存在累計未彌補虧損。
2017年至2019年，天士力生物實現營業收入分別為1.15億元、2.42億元、2.27億元，2018年及2019年同比增速分別為94.78%、-6.20%。同期，其淨利潤分別虧損1.21億元、0.81億元、3.66億元，三年累計虧損5.68億元。
《投資時報》研究員發現，天士力生物每年會投入大額的研發費用。2017年至2019年，該公司研發投入分別為1.97億元、4.74億元、2.71億元，分別佔營業收入的172.15%、195.73%、119.61%。本次募集資金中，天士力生物還將擬用16.21億元用於創新藥研發項目。
據了解，除了高額的研發投入，天士力生物還有較高的銷售及管理開支。
同樣在2017年至2019年，天士力生物銷售費用分別為0.42億元、0.93億元、1.60億元，2018年及2019年同比增長121.43%、72.04%，增速遠超營收；銷售費用率分別為36.52%、38.43%、70.48%。這其中增幅較大的是職工薪酬，《投資時報》研究員注意到，其銷售人員工資漲幅接近1.3倍。
同期管理費用分別為0.17億元、0.43億元、1.19億元，2018年及2019年同比增長為152.94%、176.74%，管理費用率分別為14.73%、17.77%、52.42%。整體來看，天士力生物2019年給管理人員發的工資總數較上一年增長200%，其解釋稱主要因為「不斷引進各類管理人才」。
除了淨利潤持續處於虧損狀態，天士力生物現金流情況也不太理想。2017年至2019年，天士力生物貨幣資金分別為0.18億元、6.52億元、3.68億元，表現突出，但經營性現金流分別淨流出0.68億元、1.07億元、1.87億元。
招股書顯示，在研藥物產生銷售收入前，該公司需要在臨床開發、監管審批、市場推廣等諸多方面投入大量資金。成功上市前，其營運資金需依賴於外部融資，如經營發展所需開支超過可獲得的外部融資，將會對該公司的資金狀況造成壓力。如果無法在未來一定期間內取得盈利或籌措到足夠資金以維持營運支出，將影響該公司的研發項目進度，亦影響在研藥品的商業化進度，從而對該公司業務前景、財務狀況及經營業績構成重大不利影響。
值得關注的是，該公司控股企業天士力醫藥近年業績承壓明顯。
《投資時報》研究員查閱天士力醫藥歷年年報發現，其營收淨利增幅逐年下滑，2019年淨利潤更呈負增長。數據顯示，2017年至2019年，天士力醫藥營收同比增長15.41%、11.78%、5.61%，淨利潤同比增幅分別為17.01%、12.25%、-35.19%。同期其毛利率略有所下降，分別為36.29%、36.2%、31.3%。
天士力醫藥對此解釋稱，天士力醫藥商業業務收入佔總收入超6成，但該業務毛利率較低，拉低了該公司整體盈利能力。