■CUBN記者 易斐 北京報導
日前，生產金華火腿的金字火腿股份公司IPO順利過會，準備在資本市場一試身手。資本市場的環境能對該企業的發展帶來怎樣的變化？公司的成長性如何？這些問題引得投資者的多方關注。
金字火腿股份公司本次預計發行1,850萬股，募集資金淨額約17,000萬元。本次募集資金投資項目主要是年產100萬隻低鹽火腿及3250噸低溫肉製品生產線項目。公司現擁有年產近70萬隻火腿和50噸低溫肉製品的生產能力。
「圈錢」動機讓人生疑
金字火腿主要從事火腿的生產，終端產品為金華火腿、火腿製品等發酵肉製品及各類低溫肉製品。但日前有傳言稱金字火腿本次的募投項目——年產100萬隻低鹽火腿和5000噸低溫肉製品項目2009年就已經建成投產了，而金字火腿本輪募投項目第一批產品在當年的11月份的浙江省農博會上就正式面世，這意味著金字火腿根本就是拿著已完成的項目來資本市場圈錢。
而金字火腿在招股說明書中並沒有過多的解釋項目的具體情況，只說為爭取項目早日建成投產，公司現已用銀行貸款建設以上項目，且已累計投入資金7987.72萬元，佔到了項目總投資額1.71億元的46%以上。
細心的投資者可以在金字火腿的招股說明書中了解到公司目前的資金情況，最新一期的財務數據顯示，公司的短期借款2000萬元，長期借款4800萬元，貨幣資金我1000萬，另外，加上8320萬元的未分配利潤，再考慮到公司每年4000萬的盈利能力，要籌集1.71億元資金建項目對公司來說並不算難事，公司為什麼要拿一個已建項目說事？公司到底圈這些錢做什麼用？
我們並反對公司募資，但是，即便公司要將募集資用於以上項目還貸，公司也還可以在做大產業鏈上進一步拓寬思路，增強投資者對公司信心。公司以上的募投項目若真有其事，還真會讓大家失望之極。
產能擴大或致銷售風險
我們暫且不說公司的上述投資是否已經建成投產。招股說明書中顯示，公司2009年火腿產品的產能接近70萬隻，募集資金投資項目逐步投產後，2011年產能將達到95萬隻，比目前增加約25萬隻，其中傳統火腿生產45萬隻，低鹽火腿生產50萬隻；2012年及以後公司整體產能125萬隻，比目前增加約55萬隻，其中傳統火腿生產25萬隻，低鹽火腿生產100萬隻。同時2013年低溫肉製品成品的產量將達到3,250噸。
雖然公司計劃的產能或將大大提高，但是，做為傳統食材的金華火腿的銷售量能否跟上產能的迅速增長？眾所周知，金華火腿屬於醃製發酵肉製品，其對消費者的吸引力到底有多大？市場需求量如何？我們並不明確，至少在日常生活中，大家採購金華火腿的機率並不算多，有的消費者幾年也沒買過金華火腿。
另外，公司本次募集資金投資項目生產的低鹽火腿為現有傳統金華火腿產品的升級產品，未來公司低鹽火腿的銷售一方面靠取代公司現有傳統金華火腿的市場，另一方面則需新開拓低鹽火腿切片、火腿高湯等市場。但低鹽火腿新產品大規模推向市場能否在短時間內被市場普遍接受仍存在不確定性。另外，公司也提到，由於消費者的飲食習慣的不同，金華火腿的消費觀念仍有待進一步引導，因此，在這些因素的影響下，公司的銷售風險將十分巨大，而產能的大幅提高並不能保證公司未來業績的同步提升。
存貨比重過大 風險短期難緩解
招股說明書中顯示，火腿是一種需要較長生產周期的發酵肉製品，目前從新鮮豬腿到最終產品整個過程經過10個月左右的時間。之後，火腿表面簡單上油後，在自然條件下最長能存放5年左右，不會發生變質，且營養成分會更加豐富。金字火腿依據客戶偏好將相當數量的火腿存放更長時間讓其繼續發酵，以達到香氣和味道更加濃鬱、營養更加豐富的效果，通常存放發酵時間越長的火腿價格也越高。例如酒店客戶偏好購買存放2~3年、價格較高的特級火腿。火腿的這一生產特點決定了存貨在公司流動資產中所佔的比例較大，2007年底、2008年底、2009年底和2010年6月底，存貨佔流動資產的比重分別為48.89%、59.85%、81.21%和81.71%。公司的存貨資產比重過多雖然是客觀因素造成，但有分析人士預計，公司的存貨比重過大的情況在短期內仍難以改善，這對公司資產流動性的影響極為不利。
另外，雖然本次募投項目投產後火腿的生產周期能夠從10個月下降到6~8個月，公司流動資金的使用效率會大大提高，但這一周期的縮短是否會影響公司產品的品質？我們尚不知曉。
除了上述因素，行業內的競爭對手也讓投資者為金華火腿捏一把汗，雖然雨潤食品、雙匯發展、高金食品、得利斯與金華火腿分屬不同的細分行業，但這也對公司未來進入肉質品新領域縮小了空間，未來公司在行業內的競爭能力將得到嚴峻的考驗。另外以股東施延軍為主的家族成員佔公司82.65%的股權，也讓大家有所顧慮，而股票發行成功後，上述人士直接和間接持有公司股權比例仍將不低於61.84%，若其利用多數股權地位，通過行使表決權對本公司的人事、財務及重大經營決策等進行控制，存在損害公司及少數股東利益的可能。