地產行業進入穩定期，與之關聯密切的建築裝飾市場前景在哪裡？答案在精裝修。一方面，綠色環保，減少汙染，另一方面，統一施工，降低成本，還能省去業主選材時耗費的大量精力，實現拎包入住。這也就是為何政府大力推行精裝修——2008年，國家政策密集出臺，大力推廣全裝和精裝修住宅，逐漸取消毛坯房，進一步規範全裝修的質量標準；2017年，《建築業發展「十三五」規劃》明確提出2020年30%的精裝滲透率目標。截至2019年底，我國房屋住宅精裝滲透率已突破32%。
但正如業內周知，部分房屋質量低下是精裝修行業的關鍵問題，問題的關鍵又在於規模化程度低、中小企業過多、成本難控。混沌市場終將回歸理性和常識，狠抓質量、降低成本的廠商必將受益於這一波新浪潮。
市場眼光投向行業巨頭。在極為分散、但趨於集中的建築裝飾行業，深圳中天精裝股份有限公司（下稱「中天精裝」）是一家站在地產巨頭背後的精裝修服務提供商，主要服務客戶囊括萬科、保利、融創中國、美的置業、華潤置地等。6月10日，中天精裝（002989.SZ）登陸深圳證券交易所上市，成為又一家擁抱資本市場的建築裝飾企業。
高速增長，財務指標健康
投資者最先關注的是業績增長。可以說在這方面，中天精裝交上了一份亮眼的答卷。招股說明書顯示，2017-2019年，中天精裝實現營業收入分別為9.39億元、13.63億元、23.40億元，營收和淨利潤的複合增長率都超過50%，可見公司業務擴張非常迅速。在所有上市建築裝飾企業中，中天精裝以超過20億元的年營收體量，已然躍升為規模中等的廠商。
報告期內，2017年，房地產成為國家防風險的重點領域，建築裝飾行業隨地產行業進入調整期，以行業龍頭金螳螂為例，過往三年營業收入增長率為7.12%、19.49%、22.90%，亞廈股份營收增長率則為1.48%、1.44%、17.24%。對比來看，2017-2019年，中天精裝的營業收入增長率為-6.03%、45.08%、71.66%，其增長在整個建築裝飾行業中表現優異。
利潤方面數據也是亮點。2017-2019年間，歸屬母公司股東的淨利潤為0.80億元、1.0億元、1.83億元，同比增長為-6.23%、24.21%、84.05%，三年內淨利潤翻了一倍。
值得注意的是，招股書顯示，2017-2019年，中天精裝新籤合同額分別為17.23億元、23.59億元、26.20億元，可以預見，近年其業務會繼續保持較大規模增長的態勢。
高速增長之時，投資者關注的還有財務指標的健康狀況。2019年，中天精裝營業利潤率為9.07%，銷售毛利率16.10%，資產負債率63.93%，均優於行業均值，應收帳款周轉率為2.49次/年，體現公司應收帳款周轉速度及管理效率為佳。整體而言，主要財務健康指數呈現良好態勢。
從住宅竣工面積與新開工面積可窺見建築裝飾行業增長背後的大邏輯。根據新時代證券的研究報告，全國住宅竣工面積自2016年起連續三年下滑，但2019年，住宅新開工面積達16.75億平方米的高位。2019年四季度，竣工高峰期出現，10月、11月、12月竣工面積當月同比增速分別達18.82%、5.00%、20.70%，2020年將迎來交房高峰，裝修需求年內持續放量，整個建築裝飾行業有望迎來新的增長。
那麼，在行業中，中天精裝是否能夠實現持續增長，憑藉什麼實現？
B端大有可為，八成收入來自上市公司客戶
在建築裝飾這個分散化程度非常高的行業中，排名第一的金螳螂實現收入308.35億元，市場份額低於1%，行業集中度未來提高的趨勢已經確立。根據《2017年度中國建築裝飾行業發展報告》，2017年全國裝飾行業企業數量約13萬家，而2011年全國裝飾企業約14.5萬家，整體上呈現出集中度提升的趨勢，而退出市場的企業主要是承接住宅散戶裝修的小微型企業。
與此同時，隨著國家政策的逐步落地，我國房屋住宅精裝滲透率有望於2022年達到50%，而發達國家這一數據為80%。由於看好其前景，各大地產廠商紛紛布局精裝市場，新時代證券預計2020年精裝房期房套數將達到451.68萬套，較上年增長70.22萬套。
根據奧維雲網數據，全國銷售額前十地產商中排名前三的碧桂園、萬科地產、中國恆大全裝修率已經超過60%。在這個過程中，受益於產業趨勢與消費升級變化，B端市場增長前景廣闊。由於頭部企業擁有強大品牌和規模效應壁壘，細分市場中率先布局B端業務的公司將更具競爭優勢。
以上背景之下，已經建立起一定規模、服務頭部客戶的中天精裝正迎來絕佳機會。
自2003年以來，萬科逐漸成為中天精裝持續穩定的最大客戶。其作為大型房地產企業，尤其注重產品質量和性價比，對工程質量和工程進度的嚴格要求，且更傾向於集中採購模式的供應商，多年合作中，中天精裝憑藉優質項目的建設得到客戶認可，企業形象、提升內部管理水平和市場影響力也隨之提升。
在萬科之外，中天精裝近年開拓了更為豐富的客戶群，包括融創中國、保利地產、龍湖地產、美的置業等。根據公開資料，目前，在2019年全國前20大房地產開發商中，中天精裝已經與16家建立項目合作，來自萬科地產的收入佔比已低於30%。而同業可比公司廣田集團、全築股份來自最大客戶的收入佔比均為50%左右。對於中天精裝而言，多元化客戶的策略將有效提升抗風險能力，避免因少量客戶的意外情況而對業務構成重大不利影響。
同時，招股書顯示，中天精裝2019年度營業收入中，有80%左右來自上市地產公司。從地產行業來看，龍頭企業市佔率正在快速提升，這將進一步支撐優質精裝修企業業績增長。同時，對接大體量上市公司意味著業務的穩定性和安全性更高。
商品住宅的批量精裝修之外，公司近年亦在拓展保障房、長租公寓、舊城改造等其他住宅領域的批量精裝修，以及學校、幼兒園、酒店等非住宅項目。隨著城中村改造、租售並舉的住房長效機制、優化教育資源配置結構等政策逐漸落地，精裝修市場外延空間有望繼續拓展。
業務經驗豐富，
「1+N」經營模式提升管理效率
批量精裝修是中天精裝的主營業務，有著「批量化裝修、標準化複製」的特點。批量化意味著標準化、安全性，且涉及眾多人員於材料調度，這要求供應商具有較強的交付執行能力與更高的質量要求，這一點，與差異化公共建築裝飾及住宅散裝業務大有不同。因而，經驗與訣竅在精裝修領域尤為重要。
自2007年成立以來，中天精裝在領域內耕作多年，積累了一批業務數據、業務經驗與批量精裝修領域的訣竅。招股書顯示，公司業務分布在全國50個以上的城市，同時開工的項目超過150個，已具備年交付4.5萬套批量精裝修住房的能力，並已累計完成了22萬套精裝修房屋的交付。
強交付執行能力來自於內部團隊的有效管理。中天精裝已經打造出一個比較成熟的「1+N」矩陣式經營管理模式，「1」是指公司級的包含若干部門的經營管理平臺，「N」是指若干區域中心。通過總部職能部門和區域中心實現對項目執行過程和項目團隊的直接管理和雙向監督。公司總部集中垂直管控、項目經理通過競聘上崗，在提升管理效率之時，加快了項目管理團隊的培養速度，降低項目對個別人員能力的依賴，使公司的業務擴張成為可能。
完全自營的精細管理運作模式
質量，質量，還是質量。對於建築裝飾行業來說，質量把控是重中之重。對此，中天精裝的做法是，一方面建立起多層監督體系，另一方面，多年來一直堅持所有項目均採用自營的運作模式，不轉包、不掛靠。目前，公司已經通過多項質量管理體系認證，曾獲得「中國建築裝飾行業百強企業」稱號、「2014年中國建築裝飾行業專業細分市場—住宅精裝修工程專業承包商」第三名等榮譽，項目也獲得數十個獎項，擁有良好市場口碑。
此外，自營運作模式在保證裝修質量的同時，對利潤提升的成效亦是顯著。從整個行業來看，建築裝飾的主要成本來自裝飾原材料和勞務用工費用。由於裝修項目的原材料種類、勞務工工種和工序較多且複雜，因此項目質量與項目最終成本在很大程度上由項目管理能力決定。
中天精裝的模式是，全面負責項目獲取、項目執行、竣工結算及項目維保等各個環節，將項目勞務施工作業合法分包給有資質的勞務公司；對每個項目獨立核算，獨立考核項目盈利情況及資金回收情況；每個項目均包括事前成本計劃、事中成本控制、事後成本考核等環節；與福特汽車的科學管理類似，每個施工標的均按照工程施工流程設置50個左右核心控制節點，每周及每月定期監控項目進度、質量、成本管控等情況。通過不斷精細化的作業分工與組織管理，儘可能減少中間管理環節所帶來的利潤損失，這是其掌控成本、提升利潤空間的要訣。
精裝修是行業大趨勢，在此過程中，要想獲得更大市場份額，高質量、低成本、精細化是命脈所在。對此，中天精裝選擇一以貫之，正如董事長喬榮健所言，「我們準備三個一：一群人，一個細分市場，一輩子。」
來源：證券市場紅周刊