孫宏斌
鏈家、樂視、萬達，大小標的通吃，一概收入囊中。2017年以來，孫宏斌用於收購土地和投資的錢，已達1000億元。
雖然孫宏斌一貫重視高周轉、現金流，但究其不差錢的原因，還在於其和多家央企、國企的合作開發模式。融創現有240個項目，據不完全統計，至少有1/5的項目，融創是與保利、方興地產等規模較大的央企、國企合作的。
2017年7月18日下午，融創中國董事長孫宏斌在北京華貿的麗思卡爾頓酒店接受媒體群訪時承認，與萬達的這筆大交易引起銀行風控部門的重視，銀行在排查融創的融資。但他表示，「這十分正常，銀行要是不排查、不做盡調，反而是失職」。
同日，受此消息影響，融創中國（01918.HK）2019年12月到期債券價格跌破面值，創下2014年12月發行以來最大跌幅；融創的股價也一度跌逾13%，而在過去一年，融創的股價已飆升了220%。
此次股債雙殺前，孫宏斌通過投資鏈家、樂視、萬達等一系列大手筆項目賺足了眼球。據評級機構標普測算，2017年以來，融創用於收購土地和投資的錢，已達1000億元。
許多人驚呼——順馳又回來了！對於這種說法，孫宏斌則在數個場合表現出甚是反感。順馳是孫宏斌在1994年創立的第一家地產公司，曾靠擅長現金流管理而快速超越對手，甚至劍指萬科，但在2006年宏觀調控時，因現金流枯竭而轉賣他人。
前半生屢戰屢敗，屢敗屢戰，如今55歲的山西人孫宏斌東山再起，出手豪闊，他是如何撬動千億資本的？
「素懷大志」
擅長二級市場併購的融創，就像一條嗜血的鯊魚，正不斷吃下那些味道鮮美、體積龐大的羸弱獵物。2017年剛剛過半，融創就已豪擲1000億。
「孫宏斌是土地的好友，一向看好土地增值前景。」或許是最近融創激起的水花太大，謝絕媒體採訪許久的蘭德諮詢總裁宋延慶，也有了一些交流的興致。他對南方周末記者說，在現如今調控政策之下，地方政府一般會將大塊土地拆分成10萬到15萬平米左右再出讓，至少可以避免出現總價地王。但這樣對於每年要上一個臺階的大開發商來說，拿地就太累了，還要面對節節升高的「麵粉」價格。
而以此次融創收購13座萬達城為例，宋延慶說，相當於萬達把拿地的「麻煩事」都幫融創解決了，融創只要拿錢，再調準項目開發的節奏就行。
融創正再度衝擊中國最大的房地產企業。據媒體統計，融創的土地儲備量已經在2016年的基礎上增長了50%，超過15萬畝。這一土地儲備量雖然與恆大、碧桂園還有一定差距，但已逼近萬科。
「在規模上，融創『素懷大志』。」宋延慶說，十年前面對王石，孫宏斌就敢當面叫板爭第一。
那是在2003年的中城房網論壇上，輪到孫宏斌發言時，他先東拉西扯侃了一段，最後說：「我們的中長期戰略是要做全國第一。」說罷看了一眼坐在不遠處的王石，繼續說：「也就是要超過在座的諸位，包括王總。」王石當時不假思索地反駁道：「你不可能這麼快超過萬科，是不是要注意控制風險？」
孫宏斌的順馳公司最終倒在了2006年。不過孫宏斌從沒有否定過順馳高周轉的模式，也從沒想過減小規模。他說過，順馳錯把規模看得太重，一定要做第一、第二，後來他已經不再看重規模。但他也承認，規模變成了一種實際需要，因為不到一定規模，資本市場不認可，融資成本下不來。
順馳是在聯想創始人柳傳志的幫助下成立的。孫宏斌25歲時，曾被柳傳志看作是聯想的接班人，30歲時又被這個無限賞識他的人以挪用公款的罪名送進了監獄。
曾有記者問孫宏斌，經歷過前半生的起落，性格有沒有什麼變化。孫宏斌答：「性格？變不了吧，性格很難變。」開始大量併購以後，孫宏斌已很少再發微博，至今置頂的一條是在2016年，他的小兒子在美國奪得了網球「橘子碗」16歲組的冠軍。
與央企合作的奧秘
現金流是孫宏斌最為看重的指標，這一點也被李嘉誠反覆提及。
按照一般會計準則，貨幣、應收帳款和應收票據、存貨、短期借款和應付帳款，能夠體現一家公司的活力。這幾項指標相加意味著，一家公司在什麼都不做的情況下，是否仍然可以生存下來。
融創尚未披露2017年年中業績，從融創2016年的財報來看，上述幾項指標相加，超過2000億。
「融創是高周轉模式的典型。」一位接近融創的地產人士告訴南方周末記者，融創的現金流較好，主要是因為銷售額高且銷售回款率較高（90%左右），比如1500億銷售額，現金流入1350億左右。另外，據他了解，「融創有集團層面的『統一資金平臺』，資金可在內部調配。」
之所以銷售回款率高，一些融創的合作夥伴都回答過這個問題。
2011年，融創和保利開始攜手。雙方通過合資成立公司，共同開發了北京、天津和上海的多個項目。比如北京保利融創房地產開發有限公司曾以10.6億元競得北京大興亦莊宅地，後來建成北京楓丹壹號。
在合資公司中，保利往往處於控股地位，具體項目則由融創操盤。以北京保利融創房地產開發有限公司為例，保利（北京）房地產開發有限公司佔股50%，北京融創恒基地產有限公司佔股49.5%。
在保利2016年的年報中，包括北京融創恒基地產有限公司在內的多家融創系公司，均出現在保利的應收帳款方裡。按金額計算，北京融創恒基地產有限公司因欠保利17億，排在應收帳款方第二多的位置上。
保利在年報中解釋，包括融創在內的應收款對象，均為保利「子公司的合作方股東」。「在子公司有資金結餘的情況下，為提高資金使用效益，各方股東按約定比例調出資金使用，由於股東之間相互制約、權利義務對等，因而未計提壞帳準備。」
融創主管財務的人士曾向媒體解釋過，這些顯示為欠保利的錢，其實是融創和保利按照股份比例提取的地產銷售款。因為房地產項目總體是由保利合併報表，所以顯示為融創欠合資公司款項。他還表示，地產項目註冊資本金高，前期股東又按各自權益進行了大量投入，若等項目竣工驗收才分配利潤，會造成資金沉澱太久。
在融創的報表中，這些資金對應為「應付關聯公司款項」，2016年底，「應付關聯公司款項」高達516億。這些資金不僅為融創提供了現金流，而且涉及關聯公司和合營公司的應付帳款無抵押甚至免息。
亦有合作夥伴向融創提供低息借款。比如2014年6月25日，方興地產（已改名為中國金茂，00817.HK）曾發布公告，雙方合資公司方興融創，同意按照股東各方所持方興融創的股權比例，向其股東提供借款。方興地產是央企中國中化集團旗下的房地產和酒店板塊的平臺企業。
方興地產曾不止一次向方興融創提供借款。借款額度也節節攀升，從7億提高到了12億。每筆借款的實際利率，以中國人民銀行不時公布的金融機構三年期人民幣貸款基準利率為基礎，在上下50%的範圍內浮動。
財稅專家李明俊解讀過方興地產的這種做法，他認為，借款的實質仍然是用銷售額為子公司輸血——項目公司銷售不錯，有了資金結餘，卻無法消化多餘資金，但又不能以利潤分配的方式返還給股東，所以方興地產就採取了這樣一個財務手段，在集團內部將項目資金調動出來使用。
南方周末記者梳理了融創現有的240個項目，據不完全統計，至少有1/5的項目，融創是與保利、方興地產等規模較大的央企、國企合作的。合作較多的對象還包括葛洲壩、天津泰達、浙江信達等，合作項目一般體量巨大。
孫宏斌亦談及與央企、國企合作的好處。他說，與首鋼集團、方興地產等國企合作的便利是「省事」，「因為我們和他們合作，都是讓他們控股，貸款也都是他們管」。
孫宏斌的妥協
儘管與孫宏斌一樣看重現金流，但李嘉誠的公司，資產負債率很少超過50%。融創2016年的資產負債率為121.52%，借貸總額1128億，銀行與其他借貸是融創的主要融資渠道。
2016年11月23日，孫宏斌在「中國不動產金融年會」上有過一次內部演講，他認為，「去槓桿、去產能、去庫存」的時候，對於好企業，銀行更願意借錢，所以融創槓桿反而會增加。
2017年7月17日，孫宏斌在樂視股東會上當選非獨立董事，雖然略顯疲累，但仍與小股東們合影、自拍。因為討債者的圍追堵截，問答時間僅有15分鐘，孫宏斌依舊重申了過去一直在重複的話：「融創依然不會降低負債率，帳上還有現金，如果負債率降下來，企業就沒法發展了。」
然而就在第二天，融創遭遇股債雙殺。據界面報導，從建行總行了解到，融創已經過會準備代銷的產品直接被喊停，此外，近期融創一個15億元的信託項目放款也被緊急叫停。上交所也公布，融創100億元公司債被中止。
孫宏斌於當天召開了小型新聞發布會，就在他為了併購萬達城，臨時駐紮的北京華貿中心麗思卡爾頓酒店。他回應稱，融創跟萬達的投資併購之後，各個銀行就已經開始排查。很多銀行跟融創和萬達，以及13個萬達文旅項目都有交集，銀行不關注是不對的。未來兩周，他將會繼續和銀行一家一家溝通，從目前溝通情況看，銀行大多表示理解和支持。
針對百億公司債被中止一事，孫宏斌回應稱，這是融創主動撤回的。
過去一年以來，融創的債券和股價一直呈現出一種相反的態勢——在香港交易的美元債不斷下挫，股價則在過去一年內飆升了220%。
彭博社認為，這種反差表現了投資者結構的不同。美元債的投資者主要是境外機構，他們更關心償債能力；而港股通為融創帶來了大量南下資金，這些資金看好融創的土地價值。
對於海外投資者，孫宏斌曾在年初的一次投資者交流會上稱，自己以前對香港和海外投資者很客氣，現在連業績發布會都不想去了，「海外投資者那些木頭腦袋讓人失望！」
或許股價同樣遭遇下跌是孫宏斌所不能接受的。酒店裡的孫宏斌不再像過去一樣，把看重資產負債率的投資者稱為「看不懂融創的人」，而是披露了萬達系資產有450億負債，並小心翼翼地說：「（萬達系資產）並表之後可能對融創的負債率有些影響，但影響不大，今年會是融創負債率的拐點（下降）。」
2017年7月19日，融創和萬達在北京萬達索菲特酒店舉辦籤約儀式。原定於下午4點的籤約儀式，被推遲了1個小時。富力地產臨時加入了籤約，代替融創接下了萬達的酒店資產。