來源：藍鯨財經
不僅顏值高，而且業績好！喬遷是近年來基金圈口碑爆棚的一位新生代女性基金經理。
據2020年二季報披露，喬遷管理的興全商業模式優選出現在13隻FOF的重倉基金名單中，是全市場重倉FOF數量最多的基金之一。
同時，興全商業模式也獲得了投資者真金白銀的投票，規模增長在近一年尤其迅速。截至2020年二季度末，該基金最新份額34.11億份，相比2019年二季度末的10.95億份增長了211.51%；基金淨資產94.43億元，相比2019年二季度末增長了370.27%。
可以說，喬遷及其代表作興全商業模式優選正在越來越受到投資者，以及同行等專業機構的認可。
而這或許並不僅僅因為其優異的歷史業績，也有喬遷自身人格魅力的原因。
師承謝冶宇和董承非
喬遷，財務出身，畢業於上海交通大學會計專業，2008年大學畢業前在興證全球基金實習，畢業後留在公司做了7年左右的研究員，主要覆蓋的是消費品、周期品、製造業等行業，其中消費品為主。這也構建了喬遷最初的能力圈和行業偏好。
隨後，喬遷先後師承謝冶宇和董承非，這段經歷或許會讓不少新生代基金經理羨慕不已。
2015~2017年，喬遷擔任興全合潤的基金經理助理，在謝治宇的影響下開始拓展行業覆蓋邊界，並建立自己的核心標的池；2017年7月，喬遷開始正式任職基金經理，和董承非一起管理興全趨勢投資，逐漸注重組合管理中的平衡感和性價比問題。
因此，在喬遷身上，不僅有財務出身所賦予的冷靜，而且有興全17年投研文化的沉澱和傳承。
「和其他公司不一樣，我們公司比較強調自我驅動，強調要自己通過慢慢的學習、反思去沉澱。「
「在研究員階段，公司並不會讓你馬上產出成果，馬上去推股票，而是讓你先把好的公司找出來，然後去看很長期的問題。基金經理們對我們研究成果的依賴也並不是特別強，更多時候是我們在他們身上學一些思考問題的方法。這個過程給了我很充分的時間，去思考一些可能在短期沒有產出的事情，然後慢慢的有一些自己的總結和反思，慢慢的產出一些成果。」
「領導對我有很大影響，比如說第一要先選一個大方向大概率正確的公司，第二要選公司管理層，優秀的管理層和公司可以讓你知道行業的核心關注點應該在哪。」
在採訪中，喬遷不止一次提及公司投研文化及領導、同事對自己的影響。
追求確定性和性價比
另外，喬遷身上還有女性基金經理獨特的細緻，以及對確定性的追求。
喬遷自2018年7月開始管理興全商業模式，截至2020年8月4日的任期最大回撤為20.20%，年化波動率是22.62%，均低於同期同類基金平均水平；興全商業模式自2019年以來的每個季度收益均為正。
一方面，她善於定價，會通過現金流定性，進而描述企業長期的盈利曲線和發展路徑；另一方面，她非常注重性價比，認為任何股票的框架都是在長期維度裡先往下看風險，再往上看收益空間，要追求以合適的價格買入有合適回報率的股票。
此外，喬遷的組合管理也體現了她操作上的細緻和對確定性的追求。
喬遷認為，組合要有平衡感，這裡面包括兩個層次：
一個是久期的平衡感，既可以通過中長期品種的選取和合理的定價來獲取企業的成長，同時也可以通過中短期的品種或權重變化來增強組合收益率；二是基本面的平衡感，不同的股票有不同的角色定位，這些股票之間要形成基本面上的互補，最終達到比較舒適的收益率和波動率。
「從底層思維上來說，我覺得自己有一個比較大的特點是，我喜歡想清楚再做，沒想清楚的錢我不會去賺。我對確定性的要求比較高，這保證了我長期不會犯大錯。」喬遷表示。
以下為部分對話實錄：
資產定價中的現金流和管理層
問：業內有評價說你比較擅長對公司進行估值和定價，能否講一下你做資產定價的整體框架？
喬遷：我對公司的定價可以分為以下幾步：
第一步是現金流定性。我一直非常注重現金流這個指標，因為通過現金流可以判斷公司的商業模式，以及它能給股東帶來的回報是怎樣的。從長遠眼光來看，這是公司價值的底和本質。
我個人的習慣是會把公司放在5年的維度裡去推演它現金流的狀況、商業模式的本質，從而對它的長期盈利曲線和發展路徑進行描述。
但是現金流是不能用來定量的，或者說定性重於定量，因為DCF這個參數太過於敏感，波動太大。所以，在實際操作中，我會去參考股息率指標，現在的分紅需要多少現金流？未來需要多少的資金投入才能維持現金流，在保證盈利增長之後還能給股東分紅？
第二步是估值。這個需要結合不同資產、不同的發展階段、不同的盈利增速，用PE、PS等方式，做出一定時間內的區間定價。
這個時候，我已經對資產價格有了一個錨，下一步就需要比較現在的市場交易價格和錨之間的差距，進而選出性價比高的標的，以合適的價格買入有合適回報率的股票。
問：從過去投資經歷來看，在市場價格和你的定價之間，偏差的主要來源在哪裡？
喬遷：股東，或者說管理層，以及公司有沒有好的組織架構。
優秀的管理層可以在重要的時間點做出超預期的動作，改變公司原來的經營預期曲線；差的管理層即使可以讓公司在某一階段業績爆發，但放長時間來看註定是不可持續的。
問：所以說，股東和管理層是你判斷公司質地非常重要的維度？
喬遷：是的，有兩類比較好的管理層，一類是本身專業能力非常強，而且戰略非常有高度，看得足夠遠；另一類是專業能力不夠強，但是在管理上面非常有方法，能夠通過組織架構和激勵機制上的設計穩住人才。
我們在跟蹤公司的時候會非常看重管理層優秀的潛質，比如在過去重要的時間節點有沒有顯示出戰略能力？在調研中所講的績效目標最後到底實現了多少？實現的節奏是超預期還是符合預期等等。
股票交易中的變與不變
問：你覺得自己是偏左側交易還是偏右側交易？
喬遷：左側會居多一些。
問：左側交易要求基金經理對公司有非常深刻的研究，這是不是對你選股成功概率的要求也特別高？假如買入後發生了超出預期的下跌，該怎麼辦？
喬遷：這時候需要判斷是階段性事件影響，還是改變長期方向的事件。
假如只是受階段性事件影響的下跌，那它越跌離我長期估值的錨就越遠，我可以越跌越買，只不過買在了比我預期更偏左一點的位置；但假如爆發的事件改變了我對公司長期發展曲線的判斷，尤其是方向性改變或者長期斜率的過大改變，我們會重新描述它的曲線，重新評估它的價值，然後做出動作。
另外，我其實很少會做止損這個動作，因為複利的損失是很可怕的，只要我判斷它能熬出來就不會輕易止損，只要它有收益空間的存在就可以越跌越買，除非有事情改變了我對它長期發展方向的判斷。
所以說，我一直認為，看短期是非常容易看錯的，因為這是一個周期而不是一個長趨勢；相反，看的東西越長期，犯錯的概率反而是越小的，更多的是修正我們在曲線描述上的斜率偏差。
問：你所說的改變了長期發展方向的事情一般指什麼？
喬遷：主要指我對股東的信賴度方面，比如說我對股權結構、激勵機制、管理體系等出現重大的不信任。這在我的整個框架裡非常重要。
問：相對應，你什麼情況下會進行止盈操作？
喬遷：這涉及到一籃子股票的性價比問題。我一般是不擇時的，所以在賣出一隻股票的同時一定會再買入一隻股票，這個操作多是因為我找到了性價比更高的股票。
所以，相比做研究員階段糾結買入和賣出的時點，基金經理更多需要做的，是如何提高組合性價比。
組合管理中的平衡感和性價比
問：從研究員到基金經理，工作有什麼差別嗎？
喬遷：研究員是打基礎的階段，它要求我可以選得出好的標的；但是，在基金經理的工作中，組合管理的權重會越來越增加，特別是在管理的資金量越來越大的時候。
比如說，我在做研究員的時候會很糾結建議買入和建議賣出的時間點；但是在做基金經理的時候，因為我是在做一個組合，當我要賣出一隻股票的同時會再買入一隻股票，這時候就要比較股票的性價比，考慮組合的平衡感，如何用一隻股票的優勢去彌補另外一隻股票的劣勢。
每一隻股票都有它的優勢和劣勢，但是它在我的組合中並不是以一隻股票這樣單獨的形式存在，而是承擔著不同的角色。
我覺得這是研究員和基金經理最大的不同。
問：能不能舉例說明，如何利用不同股票做組合平衡？不同股票可以在組合中承擔哪些角色？
喬遷：組合的平衡感包括兩個層面：
一個是久期的平衡感。我既可以通過中長期品種的選取和合理的定價來獲取企業的成長，同時也可以通過中短期的品種或權重變化來增強組合收益率。
但有時候，中長期品種也可以承擔短期增強收益的角色，我也非常喜歡中短期的收益可以在中長期的品種中實現，所以近兩年，組合裡中長期品種的比重其實越來越大了，純粹中短期的品種越來越少。
比如說一隻3年維度看好的股票，我們本來只準備配置5個點，但是它在某個階段有中短期的彈性體現出來，例如周期性的經營改善、因熱點事件而受追捧等等，我們就可以階段性的把它的權重提到7個點，這其中的2個點就承擔的是中短期角色。
二是波動和收益率的平衡感，或者說是基本面的平衡感。不同的股票有不同的角色定位，這些股票之間能不能形成基本面上的互補，最終能不能達到比較舒適的收益率和波動率，這也是一種平衡。
比如說在宏觀層面，每家公司都會受到宏觀經濟的影響，但是有順周期的股票也有逆周期的股票，這就可以用來做組合平衡。
再比如說，我的組合裡有一些股票成長性很普通，但是分紅收益率非常高，這類股票就是在承擔一個類債券的功能。
問：你經常提到性價比、平衡感之類的詞語，你是一個特別注重均衡的人嗎？
喬遷：我覺得均衡是一個補充，是為了讓組合處在一個更舒適、可做動作的狀態，從而去做的修正。但均衡並不是最主要的工作，最主要的仍然是自下而上選股，這才是組合獲得長期收益的本質來源。
但我和很多基金經理不一樣的地方在於，在我的框架裡，我買的可能不是大家優中選優的最優公司，而是我認為性價比最高的公司。
它不需要一定是A等的公司，B等朝上即可，但需要在自己的細分行業有足夠的競爭力，或者說有潛力在行業中慢慢提升市佔率；另一方面，它價格不能太貴，用溢價去買一個好公司是沒有意義的，因為大家最終看的仍然是收益率。
問：我們曾經做過統計，截至今年二季度末，興全商業模式是FOF重倉數量最多的基金之一，你覺得自己身上有哪些特質吸引了這些機構投資者？
喬遷：從底層思維上來說，我覺得自己有一個比較大的特點是，我喜歡想清楚再做，沒想清楚的錢我不會去賺。我對確定性的要求比較高，這保證了我長期不會犯大錯。
從操作上，我覺得自己是比較細緻、冷靜的，我知道自己的每一步在幹什麼，知道自己的風控節點在哪裡，知道如果我現在虧了未來兩三年可以等到什麼。所以我不會在配置上特別搖擺。
（藍鯨財經 裴利瑞）