內容提要
1、原料價格止跌回升支撐期貨價格
2、雲南產區步入停割，全乳膠倉單緊張延續
3、下遊輪胎開工或受出口貨櫃緊張影響而下降
4、終端重卡需求表現強勁
策略方案：
| 單邊操作策略 | 區間操作 | 套利操作策略 | |
| 操作品種合約 | ru2105 | 操作品種合約 | |
| 操作方向 | 逢低買入 | 操作方向 | |
| 入場價區 | 14600-15000 | 入場價區 | |
| 目標價區 | 16500 | 目標價區 | |
| 止損價區 | 止損價區 |
風險提示：
關注國內外經濟政策變動和海外疫情發展情況；產膠國政策，產區天氣變化；交易所庫存和保稅區庫存變動；下遊採購態度和數量。
一、產業鏈供需情況分析
1、主產區供應狀況分析
從供應端來看，11月份國內外產區天氣轉好，原料開始放量。不過至月底，雲南產區陸續進入停割期，產量逐漸減少，質量也相對欠佳，年度大幅減產已成定局。海南產區來看，中部偏北縣市預計12月中下旬進入停割期，中部主產區預計元旦前後停割，由於11月下旬局部出現間斷性降雨，對割膠工作有所影響，膠水幹含也逐漸下降。截止11月27日，中國海南產區國營膠水進全乳廠收購價為13300元/噸，較10月底大幅減少900元/噸；進濃乳廠收購價格為14000元/噸，較10月底大幅減少4500元/噸。膠水進濃乳廠收購價格升水進全乳廠收購價700元/噸，據悉目前全乳膠產線基本上處於停產狀態，年度全乳膠產量維持大幅減產預期。
數據來源：wind 瑞達期貨(002961,股吧)研究院
數據來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院
東南亞產區來看，泰國南部、馬來西亞及印尼多雨，對原料產出有所影響，價格也隨之高位回落後持穩運行。從泰國合艾原料市場價格來看，截止11月27日，膠水價格在53.5泰銖/公斤，較上月同期下降12泰銖/公斤，較去年同期高15.2泰銖/公斤；杯膠價格在39.6泰銖/公斤，較上月同期下降3.6泰銖/公斤，較去年同期高5.4泰銖/公斤。越南天氣相對正常，原料膠水和杯膠價格暫時持穩。季節規律上來看，越南產區即將進入停割期，而12月份泰國則處於旺產季，但今年受疫情影響勞工不足，加上拉尼娜現象的預期仍存在，產量能否得到明顯提升存在較大的不確定。
數據來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院
2、進口情況分析
進口方面，海關數據顯示，今年10月，中國進口天然橡膠23.4萬噸，同比猛增44.3%，環比大降19.8%；1-10月，中國進口天然橡膠合計173.4萬噸，同比降13.5%，主要是因標膠進口量同比下降20.8%所致。10月天然膠進口量環比大跌，主要因10月國外主產區持續強降雨影響產量，疊加基差走強導致套利盤進口的需求降低。其中，中國10月進口泰國橡膠5.8萬噸，環比下滑18.35%，同比下滑9.72%；進口印尼橡膠2.9萬噸，同比猛增95.6%，環比下滑44%；進口馬來西亞橡膠2.4萬噸，同比減少10%，環比減少7.57%。
數據來源：wind 瑞達期貨研究院
另外，今年10月國內進口混合膠28.3萬噸，同比大增35.9%，環比下降29.3%；1-10月進口混合膠294.8萬噸，同比增長46.2%。10月份中國天然橡膠與混合膠合計進口51.7萬噸，同比增長39.6%；1-10月天然橡膠與混合膠共進口468.2萬噸，同比增長16.4%，淨增66萬噸。
根據越南海關數據，今年10月份越南出口天然橡膠19.5萬噸，環比下降5.22%，同比上升1.6%；1-10月份累計出口天然橡膠130.874萬噸，同比增加0.11%。10月份受到多雨天氣影響，越南產出下降進而導致出口環比下滑，但同比仍維持在高位。11-12月，隨著海外產區天氣轉好，預計國內進口量將呈現環比增長態勢。
3、庫存分析
今年以來，青島地區天然橡膠庫存總量不斷攀升，雖然六月份在需求的恢復下庫存一度出現下降的苗頭，但7-8月份隨著海外原料供應增加、進口上升，9月份青島地區天然橡膠總庫存再度回升。進入四季度，在需求的帶動下，青島庫存出現緩慢的下滑。
數據來源：隆眾資訊
青島地區天膠保稅倉庫主要存儲美金膠，該部分膠種普遍用於出口輪胎當中，今年由於國外主產區原料緊張，標準膠產量萎縮，加上上半年輪胎出口訂單大幅下滑，手冊減少用量下滑，從而導致標膠進口量下降，據隆眾資訊統計，截止11月13日，青島地區天膠保稅庫存12.16萬噸，保稅庫存整體壓力不大。一般貿易倉庫主要存儲人民幣混合膠，今年套利盤需求導致混合膠進口量大幅攀升，而該部分膠種普遍用於內銷輪胎當中，受輪胎廠訂單增加、開工率大幅提升影響，四季度以來出庫明顯好轉，截止11月13日，青島地區一般貿易庫存67.31萬噸，維持下跌但是跌幅收窄。據業內統計，目前國內天然膠總庫存量達140萬噸左右，相當於國內3個月左右的使用量，整體庫存壓力依然存在。
來源：wind 瑞達期貨研究院
期貨庫存方面，截至11月27日，上期所天然橡膠庫存136906噸，較2019年同期減少91376噸；期貨倉單庫存95380噸，較2019年同期減少71880噸。就今年的情況來看，由於產區物候異常，樹況生長層次不齊，加之乾旱及病蟲害等導致雲南、海南產區較正常開割時間延後一個半月左右，至6月份才開始明顯提量。但是進入7-8月份之後連續降雨較多影響割膠作業，自產原料持續供應偏緊。加上全球疫情爆發導致手套需求增加，乳膠企業生產利潤明顯好於幹膠，因此乳膠企業膠水收購價多高於幹膠工廠，進而導致原料分流，壓制全乳膠產量的釋放。貨源不足下，全乳膠倉單僅為去年同期的一半左右，11月中旬14.241萬噸老倉單期轉現後，剩餘已經註冊倉單數量一度僅剩7萬餘噸，雖然之後隨著產量的提升入庫加快，但目前的9.5萬噸亦處於偏低的水平。而目前雲南產區已經陸續停割，海南產區雖然還有一個月左右停割，但在幹含低和濃乳分流下，新膠倉單難以明顯增加。據卓創預計，今年交割全乳減產約8-10萬噸，同比下滑約30%附近，交割品供應不足將繼續影響著滬膠期貨價格。
4、下遊輪胎行業需求分析
從輪胎產量看，國家統計局數據顯示，2020年10月份，中國橡膠輪胎產量大約為7846.2萬條，同比增長15.2%；1-10月中國橡膠輪胎累計產量大約為66114.3萬條，累計同比下滑2.1%，降幅與1-9月相比，再次得到得到縮窄。
來源：wind 瑞達期貨研究院
從國內輪胎廠的開工情況看，根據中國橡膠信息貿易網的統計，截至11月26日當周，國內半鋼胎廠家開工率為71.3%，環比增加0.29%，同比增加3.37%；全鋼胎廠家開工率為75.35%，環比增加0.05%，同比增加7.19%。目前山東東營及濰坊地區環保限產廠家開工逐漸恢復，加上因前期外貿訂單排產力度較大，多數工廠內銷產品暢銷規格仍存缺貨現象，彌補前期訂單空缺的需求對部分輪胎廠開工形成提振。但外銷方面，近期外銷市場受貨櫃短缺影響，出貨放緩，成品庫存增加，廠家適當調整開工負荷。後市來看，北方季節性淡季影響，需求逐步弱化，加上出口貨櫃偏緊，後期輪胎廠開工率有所下降。
來源：wind 瑞達期貨研究院
進入四季度後多地重大項目提速擴容，各地緊抓施工黃金期，工地輪胎消耗快且物流運輸量增加，提振替換胎市場行情。從公路貨運量和公路貨運周轉量來看，10月份公路貨運量環比上月增加8.9%，公路貨運周轉量環比上月增加10.7%。配套市場方面，重卡銷售情況較好對輪胎銷量有較大的帶動作用。
來源：wind 瑞達期貨研究院
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出口市場方面，隨著全球經濟的逐步復甦，中國輪胎出口持續回升。海關數據顯示，2020年10月份國內輪胎出口為4612萬條，環比減少3.67%，同比增長26%；今年1-10月份，國內輪胎累計出口38388萬條，同比降幅為7.7%，累計出口量同比降幅進一步縮窄。雖上半年新冠肺炎對中國輪胎企業的出口造成了兩次衝擊，隨著海外市場的逐漸恢復，歐美、中東訂單持續向好，國外輪胎補貨訂單逐漸回流中國市場，中國輪胎出口訂單從6月開始回升。出口依賴度超過40%的中國輪胎出口訂單在下半年迎來向好局面。隨著海外經濟活動的陸續恢復，外銷訂單充足，出口及配套市場的改善對輪胎企業開工有較強支撐。但後期來看，貨櫃緊張和運費高企等物流環節因素對國內輪胎出口的制約明顯，倘若短期內出口貨運緊張的局面未能改觀，輪胎工廠出口的發貨速度將受到限制，進而影響國內輪胎企業的開工水平。
來源：wind 瑞達期貨研究院
5、終端重卡行業分析
從終端產銷情況據來看，據汽車工業協會數據表示，2020年10月汽車產銷分別完成255.2萬輛和257.3，環比分別增長1%和0.3%，同比分別增長11.2%和12.7%。國內疫情有效控制後，市場恢復明顯，截止10月份汽車產銷已連續7個月呈現增長態勢，其中銷量已連續六個月增速保持在10%以上。
今年以來，國家層面和地方層面陸續出臺政策，刺激汽車消費，在國內國際雙循環的新發展格局下，政策的扶持有利於需求的釋放。11月中旬國常會宣布，要實施擴大內需戰略，進一步促進消費。在汽車方面，將鼓勵各地增加號牌指標投放，開展新一輪汽車下鄉和以舊換新，鼓勵有條件的地區對農村居民購買3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，對居民淘汰國三及以下排放標準汽車併購買新車給予補貼。各地也密集出臺汽車消費刺激政策，助推汽車消費市場景氣度上行。
來源：wind 瑞達期貨研究院
第一商用車網數據顯示，2020年10月，中國重卡市場預計銷售各類車型12.9萬輛，環比下降14.3%，同比增長41%。1-9月累計銷量136.52萬輛，累計同比上漲39%。今年10月份為止，中國的重卡市場已經連續七個月刷新當月銷量紀錄，全年或有望達到156萬輛的銷量。主要支撐因素是國三柴油貨車提前淘汰、治超力度依舊較大，以及「內循環經濟」逐步啟動、基建工程項目開工季後移以及由此導致的工程車需求旺季後移。由於很多地區的國三提前淘汰補貼窗口是到今年年底截止，因此12月份仍然是一個重卡新車的購買高峰。而重卡銷量維持強勁勢頭，對天然橡膠需求起到強心針的作用。
數據來源：wind 瑞達期貨研究院
二、市場評估與展望
目前來看，供應端來看，國內雲南產區步入停割期，年度大幅減產已成定局；海南產區雖然仍處割膠期，但不時遭遇降雨天氣擾動，加上濃乳方向膠水收購價持續升水全乳方向收購價，使得全乳膠產量仍維持大幅減產預期。在11月老膠期轉現後，目前的註冊倉單量處於絕對低位，由於新膠倉單難以明顯增加，交割品緊張仍將繼續影響期貨價格。東南亞產區來看，近期泰國南部、馬來西亞及印尼多雨，對原料產出有所影響，雖然12月泰國處於割膠旺季，但受疫情影響勞工不足以及拉尼娜現象的預期仍存在，後續產量能否得到明顯提升存在較大的不確定。而需求端，重卡銷量的亮點表現使得輪胎需求存在較強預期，同時在海外經濟復甦下，中國輪胎出口呈現強勁反彈之勢，雖然全球經濟恢復的節奏會受到疫情的幹擾，但是延續反彈修復的方向不變。不過短期貨櫃緊張、運費高企等物流環節因素對國內輪胎出口的制約明顯，倘若出口貨運緊張的局面未能改觀，輪胎工廠出口的發貨速度將受到限制，進而影響國內輪胎企業的開工水平。綜合以上，預計12月份膠價在交割品偏緊的利好推動下整體呈偏強運行，但受制於輪胎廠開工下降預期帶來的需求邊際減弱，預計上方空間較為有限。後市關注東南亞氣候變化，一旦拉尼娜現象增強給產區帶來了強降雨，對膠價將有明顯推動。
操作策略：
（一）投機策略
受產區天氣好轉，11月份滬膠期價高位回落調整。然而12月國內雲南產區步入停割，海南產區雖未停割但雨水增多，原料價格大幅攀升，交割品稀缺再度發酵；泰國產區同樣也遭遇強降水，天氣對市場心態的影響或捲土重來。因此操作上，ru2105合約可關注14600-15000附近支撐，nr2102合約關注10700-11000附近支撐，可嘗試逢回調買入操作。不過受制於需求減弱預期，因此上方空間不可過分看高。
數據來源：博易大師
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（二）套利策略
截至11月27日，滬膠2101合約結算價在14880元/噸，滬膠2105合約結算價在15070元/噸，19年國營全乳膠價格在13925元/噸，2101合約升水現貨955元/噸，基差與過去兩年同期基本持平；ru2101合約貼水ru2105合約190元/噸，價差得到修復但仍略高於過去三年同期水平，後期可繼續關注空近買遠套利操作。
數據來源：wind 瑞達期貨研究院
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截至11月27日，nr2102合約結算價為11040元/噸，青島保稅區STR20庫提價為1660美元/噸，折算成人民幣報價後，貼水期貨價格113.38元/噸。從RU-NR價差來看，截至11月27日，RU-NR主力合約價差在3740元/噸。由於滬膠交割標的是全乳膠，20號膠的交割標的來自東南亞產的20號標膠。今年全乳可交割量明顯減少，而東南亞產區供應相對充裕，前期買ru空nr套利仍可適當持有。
數據來源：wind 瑞達期貨研究院
數據來源：博易大師 瑞達期貨研究院
（三）套保策略和期權交易策略
在套期保值方面，雖然今年供應端減產帶動期價大幅走高，但考慮到中長期供需格局仍未扭轉，建議產業鏈上遊後市可等待逢高介入賣出套保機會。另外，考慮到中短期價格上行概率較大，期權操作上可關注買入虛值看漲期權，注意風險控制。
風險防範
1、關注國內外經濟政策變動、海外疫情發展情況；
2、產膠國政策，產區天氣變化；
3、交易所庫存和保稅區內、外庫存變動；
4、下遊採購態度和數量
（責任編輯：趙鵬 ）