摘要
【揭開水晶球的面紗 四個指標實現70%預測準確率】6月中旬至今，A股市場風雲變幻，從牛市變「猴市」，時而千股跌停，時而千股漲停，市場風格難以捉摸。但市場上有一隻神奇的水晶球，對上證50指數的走勢判斷十分靈敏。興業證券定量研究團隊負責人任瞳對第一財經《財商》表示：「興業期權水晶球指數自6月9日發布以來，對標的走勢的預測準確率超過了70%。」
揭開水晶球的面紗四個指標實現70%預測準確率
6月中旬至今，A股市場風雲變幻，從牛市變「猴市」，時而千股跌停，時而千股漲停，市場風格難以捉摸。
但市場上有一隻神奇的水晶球，對上證50指數的走勢判斷十分靈敏。興業證券定量研究團隊負責人任瞳對第一財經《財商》表示：「興業期權水晶球指數自6月9日發布以來，對標的走勢的預測準確率超過了70%。」
在當前市場態勢中保持這樣的勝率實屬不易，興業期權水晶球指數是如何做到的呢？
四大指標
《財商》：興業定量團隊的研究方向主要有哪些？
任瞳：就研究方向而言，宏觀地講，主要分為選股策略、衍生品策略、產品研究三大類，每個大類下又有若干分支。
其中，衍生品策略著重於對期權、股指期貨、融資融券等金融衍生品工具的研究，並利用這些工具構建以實現絕對收益為目標的投資策略。
《財商》：推出期權水晶球源於何種想法？市場上研究期權的團隊並不多。
任瞳：擇時是市場中機構投資者最為關注的領域之一。國內ETF期權今年2月份上市，雖還不夠成熟但機構參與度較高。
我們認為，50ETF期權作為一種基於50ETF的衍生品，其交易情況暗含了市場上最主要的投資者(目前期權市場上主要是機構和大戶)對現貨市場的投資判斷，因而我們希望通過挖掘有效的期權因子對現貨市場走勢進行預測，於6月份推出了期權水晶球，試圖從擇時角度去滿足權益類投資機構的需求。
《財商》：用期權水晶球預測現貨市場(上證50ETF)走勢？
任瞳：參與期權市場的投資者主要是專業機構以及專業個人投資者，其對資本市場的走勢往往更加理性和客觀，尤其是在現階段，水晶球擇時就是提煉這部分投資者的市場情緒，從而對現貨市場(上證50ETF)進行預測。
值得一提的是我們不直接利用期權水晶球策略投資期權市場。影響合約定價的因素是各種各樣的，市場上有時甚至出現市場大幅上漲，而看漲、看跌期權齊跌的現象，這是由於期權本身的定價水平在發生變化，即使把握對了市場方向，也未必能從中賺取收益，所以我們不能完全視期權為單純的槓桿型產品。
《財商》：能大概介紹下水晶球模型嗎？
任瞳：目前水晶球擇時指數主要包含四個指標：看漲看跌期權成交量比率CPR、看漲看跌期權隱含波動率價差CPVID、隱含波動率曲線結構VI_Structure和方差風險溢價VRP，分別從量、價的角度來衡量期權市場的投資者情緒。
這些指標看似複雜難懂，其實背後都有一定的邏輯。拿CPR來說，它是看漲期權與看跌期權成交量的比值。期權市場是存在做市商的，如果投資者對市場預期看好，會大量買入看漲期權，而做市商則有義務提供看漲期權給投資者，此時看漲期權成交量相對看跌期權來說更高一些，因此CPR是對未來市場進行預測的一個正向指標。再如CPVID，它是看漲期權和看跌期權定價水平的差，若看漲期權期權定價水平遠高於看跌期權，說明投資者願意用更高的價格交易看漲期權，則說明市場的看漲情緒更濃厚。
除此之外，我們還有VI_Structure用來度量虛值期權和平值期權之間的相對定價水平，以及VRP度量期權隱含波動率與真實波動率的相對水平。當然單個指標只能反映出單一角度市場情緒，而指標匯總後的水晶球指數對市場的判斷是更加全面和穩定。
70%的預測準確率
《財商》：水晶球模型預測勝率大概在什麼水平？
任瞳：目前按單日來算，水晶球模型的準確率在70%左右。不過，我們仍然會對各個指標的預測能力時刻進行跟蹤，結合市場的變化對測算因子進行動態調整。
目前期權市場投資者情緒變化是很快的，這也是我們每天發布期權水晶球預測報告的原因。後續市場若趨於穩定，我們或許會一周發布一次。
另外值得一提的是，水晶球模型的數據來源於期權市場每日交易數據，數據的準確性能得到很好的保障，這樣可以確保水晶球指數能夠及時、準確地在當日收盤之後傳達給投資者。
《財商》：除了你們的研究模型因素，你覺得預測率如此高還有什麼原因？
任瞳：這個問題非常好，準確率高的原因主要有兩個：第一，水晶球指數的四個指標確實能從邏輯以及實證上對未來短期市場有一定的指示作用，且四個指標之間相關性較低，從而水晶球指數能夠較為準確的度量期權市場投資者的情緒。第二，這個和市場的投資者成分有關，期權市場參與者結構以機構和大戶為主的，相對於其他市場來說更為理性，這可能就是人們常說的「聰明錢」，這部分投資者對市場的觀點和判斷其實很值得關注。
《財商》：期權市場參與者少，成交不夠活躍，是否會影響研究？
任瞳：其實市場也有觀點認為，期權市場容量較小，參與人數不多，並且期權市場存在持倉和開倉限額，加之9月份又推出了50ETF開倉限額的通知，使得期權市場是否能夠做到價格發現存在部分爭議。但就我們觀察來看，期權市場的成交量在半年來快速攀升，2月9日期權上市之初，每周日均成交量僅數千張，而現階段市場日均成交量穩定在15萬張至20萬張之間。事實上，在8月26日，期權市場成交量創新高，接近23萬張，這樣的發展速度還是十分驚人的。即使9月7日對投資者持倉限額做了進一步限制，但由於期權市場高持倉低成交的特點，對最終成交活躍度的影響遠低於其他市場。加之還有多家做市商連續提供活躍度，所以我們認為期權市場仍然能夠在一定程度上反映投資者對現貨的價格變動情緒。
《財商》：國內VIX指數編制尚處於起步階段，套用海外的VIX指數研究是否存在問題？
任瞳：確實有人認為海外的VIX恐慌指數複製到國內市場預測效果並不佳，國內市場確實有其自身的特點，我們在借鑑國外市場經驗基礎上，結合了50ETF期權自身特點，捕捉到一些有效的情緒因子，比如對VIX進行改進調整，經過市場檢驗確實是有效的。期權水晶球的本質在於嚴格跟蹤機構投資者的投資情緒。
(責任編輯：DF099)