利好消息一輪接一輪出現，包裝紙龍頭玖龍紙業（02689）、理文造紙（02314）漲勢洶洶。
智通財經APP了解到，近日來，從廢紙到原紙、瓦楞紙板，沉寂許久的原紙市場又迎來全面漲價。繼2月17日廣東、河北、河南、雲南等省份的紙廠發布50-150不等的漲價通知後，玖龍、山鷹、理文等30家紙廠上調廢紙收購價的消息，其中玖龍更是宣布東莞基地所有紙種跟漲100/噸會於2月19日生效，江蘇理文、景興紙業同樣表示紙價會分別漲50-100/噸及50-150/噸。2月18日，國務院關稅稅則委員會公告稱將開展對美加徵關稅商品市場化採購排除工作，美國廢紙進口關稅有望取消的消息進一步提振紙企的市場情緒。
二級市場方面，玖龍紙業、理文紙業於2月18日同步開啟放量衝漲模式，截止2月20日的三個交易日，玖龍紙業累計漲幅達到15.35%，期間共計7.76億港資金完成9008萬股成交；理文造紙累計漲幅達到10.92%，期間共計1.59億港資金完成2601萬股成交。
就目前來看，沉寂許久的包裝紙板塊於2019年下半年重啟景氣上行態勢，2020年在諸多利好加持的情況下，行情有望繼續演繹。
新景氣周期正在開啟
造紙行業周期性特徵顯著，補庫行情或將開啟。從2007年開始至今，國內造紙行業經歷了一輪完整的周期變化，從2008年四萬億計劃出臺刺激了下遊需求導致價格上升，同時行業進入產能擴張期後，2012年則在經濟與需求放緩影響下行業開始了落後產能淘汰。2018年由於國際貿易問題更是引發了外需求減少、成本上升等問題，從而加速行業出清。不過從長期市場潛力來看，我國人均紙製品消費量與全球發達國家主要地區有較大差距，未來增量空間依舊較大。
2019年下半年以來，造紙PPI指數與紙製品產成品庫存均跌至歷史周期底部後開始回升，在需求邊際企穩，產業鏈補庫行情同步開啟，帶動行業景氣度回升。企業庫存和社會庫存觸底回升的同時，箱板紙價格和瓦楞紙價格也逐步企穩回升。截至2020年2月14日，箱板紙和瓦楞紙價格分別達到4210/噸和3495/噸，毛利空間也穩步提升。
外廢政策清零的進程中，造紙行業景氣度有望持續上行。智通財經APP了解到，目前行業核心變量在於原材料成本端，在外廢政策清零的進程中，原材料等資源成本優勢是關鍵因素。由於廢紙佔據中國造紙行業纖維原材料的比重約60%，其中近三分之一來自進口，進口廢紙在中國造紙原料中擔任重要角色。不過中國廢紙進口政策在持續收緊，造紙行業原材料結構也在發生重大變化，2018-2020年進口廢紙將逐年減量，直至2020年底基本實現零進口。未來1-2年的外廢進口量逐年減少，將會引發廢紙缺口的顯現，國廢價格有望上漲，進而提振後端成品價格，從而支撐行業的景氣度。
龍頭紙企長期優勢並不會被動搖。智通財經APP了解到，目前行業盈利分化的原因主要來自國廢與外廢之間的價差，擁有較高外廢配額的龍頭企業具備明顯的成本端優勢，在2020年底基本實現外廢零進口後，雖然龍頭紙企此前通過外廢配額享有的原材料成本優勢或將被削弱，但是大型紙企已經在通過布局廢紙漿及其他替代纖維、直接在海外利用外廢生產成品紙等舉措應對。依託於在海外投產的廢紙漿、成品紙項目，龍頭紙企的原材料優勢依舊能夠維持，所以未來1-2年原材料價格的上漲，龍頭紙企的成本優勢仍將凸顯。而且，由於海外建廠壁壘較高，新建項目預計難以在短期內落地，已實現布局的紙企則擴產相對容易，其先發優勢或將持續鞏固，且在一定時期內都難以被打破。
這也就是為什麼，玖龍、理文這樣的紙企龍頭自2019年下半年開啟了底部回升的態勢。雖然因2020年春節期間公共衛生事件出現短暫回調，但是目前眾多利好因素已經將市場預期推回年初的高點。
多重利好層層加持
首先，春節事件導致的物流不暢和原材料階段性短缺，有望支撐節後包裝紙價格上漲。智通財經APP了解到，儘管下遊需求因公共衛生事件影響受到壓制，但由於物流不暢、廢紙打包廠復工延後，紙廠生產原材料出現普遍短缺，因此龍頭紙企輪停檢修、中小紙廠復產推遲帶來包裝紙供給的階段性收縮，這將催化春節復工、需求逐步釋放後廢紙及成品紙價格的上漲。這就是前文提及近日包括玖龍、理文、山鷹龍頭在內的多家紙廠，上調廢紙收購價和成品紙價格的短期催化因素。而且近期大型紙廠復工率為70%——80%，較之僅30%——40%復工率中小廠而言，能更大程度享受紙價的上漲。
其次，美廢減稅將較大程度提振玖龍、理文等紙企龍頭的業績。智通財經APP了解到，2月18日國務院關稅稅則委員會發布公告，開展對美加徵關稅商品市場化採購排除工作，根據相關中國境內企業的申請，對符合相關條件的自美採購進口商品在一定期限內不再加徵對美301措施反制關稅，此次可申請排除商品清單包含所有廢紙品類，這意味著進口美廢將由25%關稅降至零。根據2020年前三批配額發放節奏，預計2020年進口廢紙配額將同比減少50%，玖龍、理文進口廢紙分別為168、75萬噸，即使刨除2020年前兩個月進口廢紙額度全部使用，玖龍、文可進口美廢量仍有140、62萬噸，根據近期美廢170美/噸計算，玖龍、理文有望分別增加3.9、1.7億人民幣的利潤，對應當前利潤彈性可達到5%、6%。
同時，免收公路費用時間的延長還在為紙企降低成本。智通財經APP了解到，2月15日交通運輸部發布關於新冠肺炎疫情防控期間免收收費公路車輛通行費的通知，免收通行費的時間範圍從2020年2月17日0時起至疫情防控工作結束，具體截止時間另行通知。由於造紙產業鏈環節較多，原材料到紙廠、紙廠到紙板廠、紙板廠到紙箱廠、紙箱廠到終端，公路免收通行費時間延長降低運輸費用，共計在 4個環節省出的運費合計約在200——300左右，佔到紙價的5%——10%，因此對造紙產業鏈形成明顯利好。
綜上來看，剛從景氣周期末期逐漸走了出來的包裝紙板塊，隨著直接帶動業績提升的利好消息持續發酵，行業預期有望繼續提升，其中玖龍、理文等更大程度享受行業機遇的龍頭企業，目前行情或許不會那麼快就結束。
責任編輯：顧城
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