記者 | 範嘉智編輯 | 陳菲遐1
華蘭生物（002007.SZ）本應是2020流感疫苗「超級年」的最大受益者。但從披露的批籤發數據來看，情況好像並非如此。
最新批籤發數據顯示，今年1-10月流感疫苗批籤發合計4170萬支，同比增加54%，其中今年10月批籤發數938萬支，與去年同期982萬支相比減少4%。10月流感疫苗批籤發量同比下降頗讓人意外。
具體來看，三價流感疫苗批籤發量同比減少57%是導致總量下降的主要原因。10月三價流感籤發量為315萬支。
作為流感疫苗生產商華蘭生物面臨的競爭也逐步加大。今年1-10月，華蘭生物四價流感疫苗批籤發量為1256萬支，僅同比增加91%，遜於行業整體增速。由於競爭者的進入，華蘭生物四價流感疫苗的市場份額，從2019年的86%，下滑至60%左右。
業績層面，今年1至9月，華蘭生物實現收入30.73億元，同比增加16.46%，實現歸母淨利潤9.64億元，同比微增0.04%。
疫苗市場份額下滑、業績並無起色，都讓華蘭生物在本屬於其的流感季行情中遜色不少。此外，華蘭生物的主要板塊血製品業務陷入低迷，押注的生物製藥板塊前景並不樂觀。華蘭生物還引入了高瓴資本，籌划進行毛利率更高的疫苗板塊的拆分。一旦疫苗板塊被分拆上市，買入華蘭生物的理由又少了一個。
衝刺流感季
2020年流感疫苗接種工作即將進入尾聲。
一般每年11月至來年3月是流感高發季節，流感疫苗最佳接種時期則為流感高發季之前，即10月前後。
據中國疾控中心研究員馮錄召介紹，今年流感疫苗批籤發數量將達到5000萬劑次。今年1-10月流感疫苗批籤發合計4170萬支，距離總量5000萬支大約還有1000萬支空間。其中10月批籤發數938萬支，單月接近1000萬支，是流感疫苗接種的頂峰。
目前國內流感疫苗可分為「三價」和「四價」兩種類型，四價流感疫苗在預防流感病毒亞型數上具備優勢，普遍認為未來四價流感疫苗可以替代三價流感疫苗。根據各省市藥品招投標信息，四價流感疫苗平均中標價約為121元，價值量接近三價流感疫苗的三倍。
從2019年流感疫苗批籤發量來看，三價流感疫苗約佔7成，四價流感疫苗約佔3成。今年1至10月，三價流感疫苗與四價流感疫苗批籤發量均超過2000萬支，市場份額已經十分接近。同期，三價流感疫苗批籤發量與去年持平，四價流感疫苗總批發量達2136萬支，同比大幅增加213%，貢獻了幾乎全部的增量。
華蘭生物已經戰略性「放棄」三價流感疫苗，重心轉向四價流感疫苗。今年1至10月，華蘭生物三價流感疫苗批籤發量為176萬支，同比減少62%，市場份額由2019年的20%，降至不足10%；四價流感疫苗批籤發量為1256萬支。華蘭生物董秘謝軍民曾表示，「去年四價流感疫苗生產量是800萬支，今年產量翻倍不止」。如果按1600萬支計算，目前已經完成的1256萬支批籤發量測算，華蘭生物確實達到「滿產滿銷」的情形。
華蘭生物批籤發量情況雖然批籤發量同比增加91%，但華蘭生物四價疫苗的市場份額卻由86%下滑至60%左右。市場不斷擴大的同時，華蘭生物也迎來了更多競爭者。包括長春生物製品研究所有限責任公司（簡稱「長春所」），科創板擬上市公司科興製藥、金迪克等進入，都讓華蘭生物的市場份額有所下降。
整體來看，國內流感疫苗滲透率遠不如發達國家，今年主要受新冠病毒疫情影響，催生流感疫苗需求激增。疫苗市場整體嚴重供不應求的局面能否在未來持續，還有待觀察。
低迷的業績
疫苗批籤量的增加並未對華蘭生物的業績作出太大貢獻。
前三季度，華蘭生物實現收入30.73億元，同比增加16.46%，實現歸母淨利潤9.64億元，同比微增0.04%，扣非後歸母淨利潤同比出現負增長。流感疫苗最早於7月開始批籤發，本應貢獻業績的疫苗製品並未體現。
這與華蘭生物的收入結構有關。
2019年報顯示，其血液製品收入佔比約7成，疫苗製品收入佔比約3成，因此華蘭生物的主營業務收入為血液製品。毛利率方面，血液製品盈利能力遠遜於疫苗製品。血液製品毛利率約為60%，而疫苗製品毛利率高達80%以上。但疫苗產品的季節性更強，營收大部分產生於下半年。
數據來源：Wind 界面新聞研究部根據券商研報測算，華蘭生物前三季度血製品收入約19.6億元，同比減少6%，板塊淨利潤約6.6億元，同比減少16%。血製品下滑對衝了疫苗製品的增長，主要受前三季度採槳量減少，門診及住院病人減少，血製品需求量減弱等多因素疊加所致。
儘管臨床血製品嚴重供不應求，但血製品主要受供給不足、嚴監管的雙重壓制，行業整體增速緩慢。與疫苗類似，血製品施行批籤發管理制度，批籤發周期約為5至6個月。2012年以來，國內血製品批籤發量年化增速僅有4%。
主業的瓶頸是華蘭生物急於跳出血製品板塊的原因，但目前為止仍未改變血製品獨大的局面。
疫苗接種季已經進入尾聲，各疫苗廠商業績將塵埃落定。假設2020年全年疫苗製品收入翻倍，費用率不變，對應毛利約為17.74億元；血製品毛利下滑14%，對應毛利12.99億元。預測2020年華蘭生物毛利約為30.73億元，扣除費用預測淨利潤約為16億元，市盈率高達50倍。
目前，華蘭生物已經啟動了華蘭生物疫苗板塊拆分上市的計劃，並引入包括高瓴在內的兩位戰略投資者。從毛利率角度來看，華蘭生物的疫苗比其他板塊更有吸引力。一旦疫苗板塊被分拆上市，投資者買入華蘭生物的理由又少了一個。
除了疫苗板塊，生物製藥板塊也是華蘭生物押注的賽道之一。華蘭生物2020年中報顯示，阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗目前處於臨床Ⅲ期。而生物製藥已經掀起了降價潮。如2019年11月，「藥王」修美樂通過醫保談判方式被納入2019年醫保目錄，產品價格接近1290元/支，降幅超過83%，這直接促使國產廠商們拼價格戰。生物製藥賽道前景同樣不容樂觀。
截至11月18日，華蘭生物報收於43.37元/股，較最高點回撤達42.93%。