時代商學院分析師 鄭琳
作為直接融資的重要組成部分，定向增發廣受外界關注。定向增發，指企業以非公開發行即向特定投資者發行股票的方式來募集資金。
我國上市公司融資方式有多種，包括配股、公開增發、非公開發行（又稱為「定向增發」或「定增」）、可轉換公司債券、優先股、公司債券等，2019年，定向增發仍是融資絕對主力軍。
那麼定增融資為何如此重要？
其實，對上市公司來說，定向增發是主要的、便捷的融資方式。因為定增對上市公司的要求較少，包括盈利水平、利潤分配和融資規模等要求都是不限制，但是如果做配股、公開增發或者發行債券，那麼其對財務狀況是有非常嚴格的指標要求。
在2017年證監會新修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》中，要求非公開發行應當有利於減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性；應當有利於提高資產質量、改善財務狀況、增強持續盈利能力。
除了規定發行對象不得超過10人，按不低於發行底價的價格發行股票，發行股份12個月內（控股股東、實際控制權的投資者認購為36個月）不得轉讓，以及募資用途需符合國家產業政策、上市公司及其高管不得有違規行為條件外，沒有其他發行條件，這表明定向增發並無盈利要求，即使是虧損企業也可申請發行。
2018年定增融資規模相比2016年和2017年的超萬億元的高點已大幅下滑，同時在國內經濟下行壓力不斷加大的大背景下，2018年四季度開始，A股併購重組及定增監管的政策不斷鬆綁，預示著併購重組市場漸趨理性規範，監管的重點將轉向資本市場如何更好服務實體經濟，更好滿足上市公司合理融資需求上。
因此，2019年A股定增市場融資變化情況如何？哪些行業併購活動回暖較快？民營上市企業定增融資情況如何？
定增融資包括併購重組定增融資和非併購定增融資（非併購定增融資，是出於除併購重組外其他目的的定向增發融資活動），基於時代商學院已對併購重組融資事件進行了專題研究，因此，本報告以發行日為統計口徑，統計2019年前三季度A股上市公司的非併購定增事件，以此來分析2019年前三季度A股上市公司非併購定增的融資情況，進一步探討A股上市公司非併購定增直接融資問題。
研究主要結論如下：
今年前三季度，定增實施規模同比下跌超68%，定增市場持續低迷
頭部效應顯著，80%的市場資金集中在前五大省份
融資規模達百億的城市僅北京和上海兩座
前十大城市融資總額為928.46億元，佔融資總規模的87.26%
定增溢價常見，90%以上的非併購定增事件與項目融資有關
金融業和製造業分別位居定增規模和定增次數之首
股市低迷的市場環境下，企業業績不達預期致資本承壓，新項目融資需求難以滿足
一、非併購定增市場融資概況：2019年前三季度，定增實施規模同比下跌超68%，定增市場持續低迷
10月15日，國際貨幣基金組織（英文縮寫「IMF」）發布了最新一期《世界經濟展望報告》，報告顯示，貿易壁壘和地緣政治緊張局勢的加劇，繼續削弱了2019年全球經濟市場走勢，IMF將2019年全球經濟增長預期下調至3%，這是自2018年全球金融危機以來的最慢增速。
當前，中國經濟的主要矛盾還是內部結構性問題仍未得到根本改善，尤其是「殭屍企業」無法出清提高了企業融資成本，拖延了民營企業、中小企業融資難、融資貴問題的緩解，並傳導至股權融資端。
據東方財富Choice數據，2019年前三季度，A股上市公司非併購定增實際募資金額1064.00億元，較2018年前三季度同比下降68.42%，相比2017年前三季度下降56.21%；2019年前三季度，A股上市公司非併購定增事件實施51次，較2018年前三季度同比下降43.96%，相比2017年斷崖式下降55.65%，市場整體仍較為低迷。
從今年各月度非併購定增融資情況來看，2019年1月、7月和9月非併購定增實施規模較高，分別達到390.41億元、245.81億元和149.98億元。具體來看，1月和7月融資值較高主要由於當月出現百億元規模以上的定增項目，如1月華夏銀行（600015.SH）高達292.32億元用於項目融資的定增；7月上海臨港（600848.SH）161.06億元同樣用於項目融資；而9月雖未出現單筆達到百億元規模的定增項目，但也有三筆定增項目不少於10億元規模，如吉祥航空（603885.SH）20.91億元、牧原股份（002714.SZ）49.77億元、ST新梅（600732.SH）53.68億元。
2019年2-6月，非併購定增融資市場較為平淡，但從三季度（7-9月）開始有所好轉，融資活動持續活躍，發行次數和發行規模都有所提升。
2019年前三季度，非併購定增整體融資規模較小，融資項目主要集中在10億元規模以下，佔比66.67%。從融資規模分布情況來看，在5億元以下的有16次，5億-10億元的有18次，10億-20億元的有8次，100億元以上僅2次。
二、非併購定增分類市場概況
1．分省份：頭部效應顯著，80%的市場資金集中在前五大行政省份
統計顯示，2019年前三季度，A股非併購定增主要集中在19個省份，其中融資規模排名前五的省份分別是上海、北京、天津、河南和廣東，融資金額分別為340.22億元、323.19億元、81億元、72.66億元和54.31億元，合計871.38億元，佔融資總額的81.90%。另外，安徽省雖未挺入前五行列，但融資規模達到54.16億元，與位居第五的廣東省僅差0.15億元，融資潛力也不容小覷。
2018年度，非併購定增融資排名前五強的省份分別為北京（1220.47億元）、江蘇（565.31億元）、天津（512.58億元）、廣東（440.21億元）和浙江（178.51億元），合計融資金額高達2917.08億元，佔全年融資總額的83.44%；其中，在2018年前三季度中，融資排名前五強的行政省份分別為北京（1161.44億元）、江蘇（565.31億元）、天津（512.58億元）、廣東（402.61億元）和浙江（175.45億元），合計佔全年融資總額的80.59%。
對比來看，首先，非併購定增融資市場的頭部效應顯著，市場資金有80%以上集中在前五大省份。其次，北京、天津和廣東的融資需求較大，2018年度和2019年前三季度，這三個地區在前五大融資省份中均佔據三席。
最後，2019年融資規模整體縮減，儘管上海市以340.22億元的融資規模位居第一，但遠不及2018年度北京地區融資規模的一半。
具體來看，2018年前三季度融資規模達百億元的省份有6個，分別為北京、江蘇、天津、廣東、浙江和新疆，而2019年前三季度融資規模達百億元的省份僅北京和上海。可見，各地融資規模均有不同程度的縮減。
2．分城市：融資規模達百億的城市僅北京和上海兩座
統計顯示，2019年前三季度，A股非併購定增主要集中在34個城市，其中，前十大城市融資總額為928.46億元，佔融資總規模的87.26%。
融資規模排名前十的城市分別是上海市（340.22億元）、北京市（323.19億元）、天津市（81.00億元）、南陽市（49.77億元）、合肥市（44.58億元）、惠州市（24.67億元）、無錫市（18.42億元）、安陽市（16.14億元）、杭州市（15.24億元）和煙臺市（15.23億元）。
2019年前三季度，全國TOP10城市非併購定增融資規模呈現出兩極分化的趨勢，除上海市和北京市融資規模達到300億元以上外，排名第三的天津市融資規模不足百億元，其餘城市融資規模均不足50億元，融資次數不超過5次。
2018年前三季度非併購定增融資規模超百億元的城市主要有7個，分別是北京市（1161.44億元）、天津市（512.58億元）、蘇州市（294.36億元）、江門市（219.71億元）、南京市（201.72億元）、深圳市（177.70億元）和烏魯木齊市（119.73億元）。
對比2018年前三季度數據可發現，上海市、蘇州市和江門市的融資情況變化較大，這表明融資事件具有較大的不確定性，一線城市和二線城市差異並無明顯不同。
3．分目的：定增溢價常見，90%以上的非併購定增事件與項目融資有關
定向增發的特點在於，大股東以及資金實力強的、風險承受能力較強的投資機構和個人可大量購買具有一定折價或溢價的股票，為上市公司提供資金。
定向增發一般有多種目的，這裡主要分為三種情形：一種是資金實力強的投資機構或個人慾通過定向增發來購買股票，成為公司戰略股東甚至是控股股東；一種是通過定向增發融資後去收購資產、借殼上市、資產置換；還有一種是通過定向增發來償還銀行貸款、補充流動資金。而非併購定增的主要目的更多是項目融資、補充流動性資金、償還銀行貸款。
數據顯示，2019年前三季度共有51次非併購定增融資事件，其中，有28次非併購定增融資事件主要目的是為了企業項目融資，合計融資規模達到838.71億元，而總體涉及項目融資的定增事件總共有47次，佔全部融資事件的92.16%；另外，企業用於補充流動資金的有18次，償還債務的有7次，員工持股計劃的有2次。
增發價格相對於增發時的市場價格往往有著較高的折價。統計顯示，2016年和2017年折價率分別為11.93%和7.67%。而和此前定增發行享受一定折價不同的是，2018年非併購定增市場開始出現大量的溢價，2018年前三季度溢價率達到7.03%。
2019年以來，溢價定增變得越來越常見，這也與定增市場環境變化有關。2019年前三季度，在51起非併購定增事件中，有41起事件出現溢價。非併購定增事件的平均溢價率高達58.52%，是2018年同期平均溢價率的6倍之多。
統計顯示，溢價率排名前五的企業分別為上海臨港（114.95%）、集友股份（61.36%）、迪安診斷（58.52%）、沃施股份（53.73%）和弘信電子（49.10%）。
溢價定增，對於發行公司來說需要底氣，對於投資者來說，溢價定增有可能導致投資者出現較大虧損。隨著定增市場的融資規模和融資次數的減少，資本市場的投資需求難以完全釋放，因此項目前景較好的定增項目易出現較高的溢價率。
4．分行業：金融業和製造業是非併購融資的主力軍
2018年前三季度數據顯示，排名前五大行業的非併購定增融資規模分別為金融業（1314.97億元）、製造業（1128.68億元）、信息傳輸、軟體和信息技術服務業（535.64億元）、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（122.80億元）、交通運輸、倉儲和郵政業（117.20億元）。
對比來看，首先，金融業和製造業是融資的主力軍，2018年前三季度和2019年前三季度分別佔融資總額的72.54%和46.23%。其中，金融業融資規模雖大，但是融資次數少，主要因為單個項目融資金額大，如2019年金融業的華夏銀行（600015.SH）高達292.32億元。而製造業的融資次數是最多的，如2018年前三季度有60起，2019年前三季度有30起，是融資次數達到最多的行業。
其次，2019年前三季度上市公司的非併購融資總共分布在11個行業大類中，總數比2018年少了1個行業。其中，2019年新增了房地產業、衛生和社會工作2個行業，減少了建築業、科學研究和技術服務業、租賃和商務服務業這3個行業大類。
最後，從非併購定增融資規模增減來看，金融業由去年的1314.97億元降至292.32億元，同比下跌77.77%，製造業由去年的1128.68億元降至199.46億元，同比下跌82.33%，而信息傳輸、軟體和信息技術服務業由2018年的535.64億元降至39.08億元，同比下跌92.70%，跌幅比例最大。但也有融資規模增加的行業，分別是農林牧漁業同比增長近9倍，水利、環境和公共設施管理業同比增長268.55%，交通運輸、倉儲和郵政業同比增長55.57%。
製造業投資是固定資產投資的重要組成部分，而製造業融資增速下滑與2019年整體經濟形勢下行有很大關係，同時也表現出企業對未來經濟形勢預期較為悲觀，投資信心不足。
2019年9月，清華大學中國經濟思想與實踐研究院（英文縮寫「ACCEPT」）發布了《2019年上半年中國宏觀經濟形勢分析及其未來展望》報告，文中指出，2019年上半年，中國經濟遭遇了較大的下行壓力，第一季度、第二季度GDP增速分別降為6.4%和6.2%，相較於2018年同期分別下落0.4個和0.5個百分點。其中，製造業投資增速驟然下滑，前6個月同比增長僅為3.0%，較2018年同期下降3.8個百分點，較2018年全年下降6.5個百分點。由此可見，製造業的融資規模和融資次數雙雙回落與當前的經濟形勢有關。
三、非併購定增融資代表性案例分析：
1．華夏銀行（600015.SH）292.32億元用於項目融資，補充一級資本——金融業
2019年銀行股普遍低迷，作為全國第五家上市銀行，華夏銀行近年來業績增速放緩，亟待補充資本。
2018年度報告期內，華夏銀行實現營業收入722.27億元，同比增長8.80%；利潤總額267.83億元，同比增長2.02%；歸屬於上市公司股東的淨利潤208.54億元，同比增長5.22%；扣非淨利潤208.07億元，同比增長5.42%。
華夏銀行曾表示，隨著公司各項業務的持續穩定發展和資產規模的逐步擴張，如果不能及時有效地通過外源性融資補充核心一級資本，本公司核心一級資本充足率將無法滿足業務正常發展的需要。
2019年上半年，華夏銀行不良貸款率為1.84%，較年初下降0.01個百分點；撥備覆蓋率為144.83%，較年初下降13.76個百分點；資產充足率為14.11%，一級資本充足率為11.64%，核心一級資本充足率為8.92%。
據銀保監會公布的數據，2019年二季度末，我國商業銀行撥備覆蓋率為190.61%，貸款撥備率為3.45%。此外，商業銀行（不含外國銀行分行）核心一級資本充足率為10.71%，一級資本充足率為11.40%，資本充足率為14.12%。對比之下，明顯看出華夏銀行資本承壓不小。
通過本次定增，華夏銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率將得到有效提升，以適應日趨嚴格的資本監管要求，同時增強該公司風險抵禦能力，以應對國內外經濟形勢的不斷變化和挑戰，並支持該公司各項業務持續穩健發展，提升整體盈利能力。
2．牧原股份（002714.SZ）49.77億元用於償還債務和項目融資——農業
公開資料顯示，牧原股份是一家以生豬的養殖與銷售為主營業務的上市公司，主要產品為商品豬、仔豬和種豬。該公司本次定增募集資金有35億元用於生豬產能擴張項目，15億元用於償還金融機構貸款及有息負債。
2018年，生豬市場低迷，生豬價格較2017年明顯下降，單位利潤降低，牧原股份盈利質量大幅下滑。報告期內，牧原股份實現營業總收入133.88億元，同比增長33.32%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.20億元，同比減少78.01%。
2019年上半年，生豬產能大幅降低導致豬價呈持續攀升走勢。據農業部數據，2019年上半年，全國出欄肉豬平均價格為14.31元/公斤，比去年同期上升15.56%。從第二季度開始，牧原股份才步入盈利期。
近幾年，牧原股份的負債率持續走高。2015-2018年以及2019年6月末，該公司的資產負債率（合併口徑）分別為50.17%、56.22%、47.03%、54.07%和57.01%。
對於牧原股份來說，本次定增有兩大重要利好。一是可以擴大該公司生豬養殖規模，提升其經營能力。目前，牧原股份正通過「公司自養」的方式快速擴大自身生豬養殖規模，但單純依靠公司滾存利潤和銀行借款等方式來融資已經難以滿足長期發展的資金需求。
通過本次募資投資生豬產能擴張項目，將進一步擴大公司的生豬養殖規模，在項目達產後，公司將獲得良好的投資回報，帶動公司經營業績及整體效益的快速提升；通過償還金融機構貸款及有息債務，將有效降低財務費用，提升盈利水平。
二是增強該公司的資金實力，優化財務結構，滿足營運資金需求。與同行業上市公司相比，牧原股份的資產負債率水平偏高且有所增長，不僅帶來了較大的財務費用負擔，一定程度上制約了正處於業務快速擴張時期的業務發展。
3．億緯鋰能（300014.SZ）24.67億元用於建設項目融資——新能源
儲能動力鋰離子電池能量密度高、循環壽命長、能夠實現快速充放電，被廣泛應用於新能源汽車及生產工具動力、新能源發電及電網配套儲能、通信基站後備電源等領域。
億緯鋰能專注於研發及製造高端鋰電池，主營業務分為鋰原電池業務和鋰離子電池業務兩大板塊。其中，鋰原電池主要用於智能表計（電錶、水錶、燃氣表等）、ETC收費系統、煙霧報警器等領域。
隨著市場對儲能動力鋰電池需求的增加，該公司的業績快速提升。報告期內，2018年度，億緯鋰能實現營業總收入43.51億元，同比增長45.90%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.71億元，同比增長41.57%。2019年上半年，億緯鋰能實現營業收入25.30億元，同比增長34.30%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.01億元，同比增長215.23%。在行業快速發展背景下，億緯鋰能需進一步擴大優質產能，增加市場份額，提升市場競爭力。
億緯鋰能擬將募集資金25億元全部用於新項目，分別為19.1億元用於「荊門億緯創能儲能動力鋰離子電池項目」和5.8億元用於「面向物聯網應用的高性能鋰離子電池項目」。
從短期來看，隨著本次定增募集資金的投產使用，億緯鋰能通過降低單個產品的生產成本，助力該公司全面提升高端鋰電池製造能力。
從中期來看，有利於優化公司財務結構，補充流動資金。2017年、2018年以及2019年6月末，該公司的資產負債率分別為57.15%、63.10%和47.05%。可見，2019年，通過定增籌集資金，該公司的財務結構明顯得以改善。
從長期來看，藉由新興消費電子領域爆發式增長需求，億緯鋰能可快速做大做強自己的業務，提升市場競爭地位。面對強勁的市場競爭，眾多中小生產企業紛紛退出了鋰離子電池市場，行業集中度進一步提升，億緯鋰能加快產能建設，為實現跨越式發展創造了有利條件。
四、非併購定增融資規模前十名企業榜單
統計顯示，2019年，融資規模排名前十的企業分別為華夏銀行（292.32億元）、上海臨港（161.06億元）、中遠海控（77.03億元）、東方航空（74.37億元）、ST新梅（53.68億元）、牧原股份（49.77億元）、科大訊飛（28.65億元）、億緯鋰能（24.67億元）、吉祥航空（20.91億元）和申能股份（19.75億元）。
可見，排名前十位的企業融資規模相差14.80倍，融資規模同步縮減，並呈現兩極分化的態勢。
此外，房地產業及交通運輸、倉儲和郵政業分別佔有2席和3席。
值得一提的是，排名前十的企業有6席位於上海，北京、廣東、河南、安徽各有1席。
五、定增市場政策變化趨勢：市場化債轉股模式趨向成熟
1．2006年7月20日，證監會發布《關於基金投資非公開發行股票等流通受限證券有關問題的通知》：為保護基金份額持有人的相關利益，對基金投資購買非公開發行股票等流通受限證券的行為進行了一系列規範，如基金不得投資有鎖定期但鎖定期不明確的證券、貨幣市場基金和中短債基金不得投資流通受限證券、風險管理部門要對基金投資流通受限證券進行風險評估、基金管理公司董事會還應批准相關流動性風險處置預案等。
2．2007年9月17日，證監會發布了《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第25號——上市公司非公開發行股票預案和發行情況報告書》：為了規範上市公司非公開發行股票的信息披露行為，包括上市公司非公開發行股票預案和發行情況報告書的編制行為。
要求非公開發行股票預案應當包括非公開發行股票方案概要、董事會關於本次募集資金使用的可行性分析、董事會關於本次發行對公司影響的討論與分析、其他有必要披露的事項。
要求發行情況報告書至少應當包括本次發行的基本情況、發行前後相關情況對比、保薦人關於本次發行過程和發行對象合規性的結論意見、發行人律師關於本次發行過程和發行對象合規性的結論意見、發行人全體董事的公開聲明和備查文件。
3．2014年6月11日，證監會發布了《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第36號——創業板上市公司非公開發行股票預案和發行情況報告書》：為規範創業板上市公司非公開發行股票預案和發行情況報告書的編制行為，制定本準則。
4．2017年2月15日，證監會宣布對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行了修訂，明確上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20％。上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日。
5．2018年11月2日，證監會官網發布了《證監會試點定向可轉債併購支持上市公司發展》：上市公司在併購重組中定向發行可轉換債券作為支付工具，有利於有效緩解上市公司現金壓力及大股東股權稀釋風險，豐富併購重組融資渠道。我會結合企業具體情況，積極推進以定向可轉債作為併購重組交易支付工具的試點，支持包括民營控股上市公司在內的各類企業通過併購重組做優做強。下一步，我會將繼續發揮市場機製作用，持續研究和順應市場主體訴求，創造條件支持各類企業通過併購重組優化資源配置，實現高質量發展。
6．2018年12月，中央經濟工作會議提出，宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求；積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模；穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難、融資貴問題。
7．2019年8月30日，上交所發布《非上市公司非公開發行可轉換公司債券業務實施辦法》：實施辦法將非公開發行可轉換債券發行主體範圍由創新創業公司擴展至非上市公司，旨在擴大創新創業公司債券試點範圍，支持非上市公司非公開發行可轉換公司債券，不對轉股價格及確定方式作出具體限定，支持發行人按照市場化原則合理確定轉股價格，加強對民營企業的金融服務，是緩解民營企業、中小企業融資難、融資貴的重要舉措，有利於拓寬企業融資渠道，降低企業融資成本。
六、全年非併購定增融資趨勢分析:
1．定增實施規模同比下跌超68%，市場持續低迷
2019年前三季度，A股上市公司非併購定增總融資規模同比2018年前三季度下降68.42%，相比2017年前三季度下降56.21%；2019年前三季度，A股上市公司發布非併購定增實施51次，同比2018年前三季度下降43.96%，相比2017年斷崖式下降55.65%，市場整體仍較為低迷。
從月度情況來看，2019年2-6月，非併購定增融資市場較為平淡，但從三季度（7-9月）開始有所好轉，資金持續快速流出，發行次數和發行規模都有所提升。
但2019年前三季度，市場整體融資規模較小，主要集中在10億元規模以下，佔比66.67%。
總體來說，2019年前三季度的非併購定增融資總量依舊延續2018年的下滑態勢，市場持續低迷。
2．金融業和製造業成為融資熱門行業
統計顯示，2019年前三季度非併購定增事件的前五大行業的融資規模，分別為金融業（292.32億元）、房地產業（214.74億元）、製造業（199.46億元）、交通運輸、倉儲和郵政業（182.33億元）、農、林、牧、漁業（55.79億元）。
2019年前三季度，金融業和製造業是融資的主力軍。其中，金融業融資規模雖大，但是融資次數少，主要因為單個項目融資金額大，而製造業是融資次數是最多的行業，2019年前三季度有30起。
2019年，製造業非併購定增的融資總規模分別為1128.68億元和199.46億元，同比下滑82.33%。製造業投資是固定資產投資的重要組成部分，而製造業融資增速下滑與2019年整體經濟形勢下行有很大關係，同時也表現出企業對未來經濟形勢預期較為悲觀，投資信心不足。
3．製造業中的項目融資需求更為緊迫
對於上市公司來說，定向增發由於對盈利水平、利潤分配和融資規模等條件要求較少，因此成為上市公司主要的直接融資方式。
2019年前三季度共有51次融資事件，其中，涉及項目融資的定增事件總共有47次，佔比全部融資事件的92.16%。同時，溢價定增變得越來越常見。2019年前三季度，在51起非併購定增事件中，有41起事件出現溢價。非併購定增事件的平均溢價率高達58.52%，是2018年同期平均溢價率的6倍之多。
在製造業中，有28起非併購定增事件與項目融資有關，融資金額佔製造業融資總額的90.37%，平均融資金額為13.89億元，平均溢價率為13.44%。
製造業是我國國民經濟的支柱性產業，2019年股市低迷，整體經濟形勢下行，相比其他融資需求，項目融資對於製造業企業來說更為重要。隨著定增市場的融資規模和融資次數的減少，資本市場的投資需求難以完全釋放，因此定增項目易出現較高的溢價率。
七、融資渠道建議
從融資規模來看，10億元規模以下的非併購定增項目建議優先考慮。2019年前三季度的融資規模逐漸在縮小，百億元規模以上的融資總共2起，有66.67%的融資事件集中在10億元規模以下。在資本市場的投資規模總量有限的前提下，小規模的非併購定增事件更為普遍。
從行業投資角度來說，製造業的非併購定增融資事件多，投資機會也更多。從2019年前三季度的非併購定增融資情況看，製造業的融資事件多達30起，佔比六成左右，在所有行業中排名第一。
對於企業融資來說，非併購定增目的聚焦在項目融資上則更為有利，手續相對簡單快捷。但相比其他融資需求，項目融資也更為緊迫。