來源：第一財經
原標題 ：下半年基建回升能拉動多少GDP
作者：中泰證券 梁中華 李俊
第一財經獲授權轉載自微信公眾號「lixunlei0722」。
近幾個月，基建投資增速回升較為明顯。在經濟下行壓力較大的情況下，財政資金支持基建的力度明顯增強。那麼今年基建增速能夠達到多少，拉動多少GDP增長？本文根據最新資金數據做了測算。
基建明顯恢復，行業差異較大
根據國家統計局最新數據，二季度我國基建投資（不含電力）增速已恢復至-2.7%，較1~5月繼續收窄了3.6個百分點，較最差的1~2月收窄了27.6個百分點。換算成當月同比，基建投資增速自4月開始已經連續3個月為正，5月當月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。
上半年累計同比不僅由負轉正，甚至已經達到了18.2%，5、6月的單月增速已經將近30%，遠遠高於去年4.5%的水平。尤其是電、熱生產的恢復最為顯著，扭轉了過去三年負增長的狀態，大增19.3%，其中風電電源工程建設領域貢獻最大，同比增長了152.2%。
交運倉儲和水利、環境和公共設施管理業雖然有所恢復，但還沒有恢復至去年增速水平。具體來說，交運倉儲主要受到航空運輸業投資的拖累，上半年航空運輸投資大幅減少了40%，6月當月同比增速仍有-21%。水利管理業投資表現偏強，但生態保護和環境治理業、公共設施管理業的投資則相對較弱。
地方財政主導基建
地方財政主導基建投資。從財政支出來看，地方財政支出佔公共財政支出的比重一般在八成以上，而就基建行業來看，我們發現也是同樣如此。根據財政部公布的數據，地方在城鄉公共設施、水利、節能環保等基建行業的支出比重均超過90%，交通運輸行業也有88%，表明地方財政在基建中起主導作用。
不過，對於交通運輸細分行業來說，鐵路運輸和郵政業則由中央財政主導，中央在鐵路運輸的支出比重接近60%，在郵政業的比重則超過了90%。
截至7月底，全國有26個省份公布了重點或重大項目建設計劃，總投資計劃規模約50萬億元，年度投資計劃規模也有10萬億元，較去年增加了約1萬億元，其中基建投資仍是重點。
從基建投資金額來看，多數省份年度投資中有三成以上投向基建，其中新疆和廣東佔比最高，均超過六成；從基建項目數量來看同樣如此，多數省份基建項目佔比超過三成，尤其是青海、新疆和湖南等均在五成以上。同時，我們發現，各省份年度投資計劃增速與基建投資增速變化趨勢也較為一致。
另一方面，地方專項債投向基建的比重在明顯上行，尤其是新基建。從新增專項債來看，2018~2019年新增專項債主要投向土儲和棚改，二者佔比在六七成左右，今年則主要投向了基建領域。截至7月28日，今年新增專項債投向基建的比重超過六成，較2019年提升了30多個百分點；其中，投向傳統基建的比重超過四成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而2019年僅3%。
基建增速能到多少？
在基建邊際發力的背景下，今年基建增速能到多少？從基建資金來源來看，預算內資金、國內貸款以及自籌資金是基建資金的主要來源，這三部分貢獻了九成以上資金。因此，這三部分將是未來主要發力方向，尤其是貢獻了六成資金的自籌部分。
進一步來看，自籌資金包括政府性基金（含專項債）、城投債、政策銀行金融債、鐵道債、PPP和非標等，考慮到地產進入下行周期、地方隱形負債監管難松、鐵道債相對平穩、PPP增量放緩、非標繼續萎縮，自籌資金的主要依賴將是專項債。
今年預算內資金投向基建的規模大約在3萬億元左右，專項債投向基建的規模大約在1.9萬億元，政金債投向基建的規模大約在0.8萬億元，國內貸款投向基建的規模大約在3.4萬億元。
總體來看，基建投資規模相比去年將增加1.9萬億元，可以推升基建投資增速回升至10.6%；同時，考慮到上半年基建增速（全口徑）為-0.07%，那麼，下半年基建投資增速或將達到18.8%。
此外，今年新增了1萬億元抗疫特別國債，根據財政部6月發布的《關於修訂2020年政府收支分類科目的通知》，抗疫特別國債主要投向18個領域，其中包括公共衛生體系建設、交通基礎設施建設、市政設施建設以及舊改等12個基建領域。
基建投資或將拉動名義GDP增長2個百分點。根據支出法測算，2018年和2019年基建投資對名義GDP的拉動分別為0.4和0.6個百分點，如果今年基建投資增速升至10.6%，預計拉動名義GDP增長1.95個百分點。
進一步來看，考慮到今年會對新基建有所側重，參考往年基建投資的結構，我們假定今年狹義新基建佔比升至1%，廣義新基建佔比升至20%。那麼，今年狹義新基建將拉動名義GDP增長約0.12個百分點（去年幾乎為0）；廣義新基建（含狹義）將拉動名義GDP增長約0.8個百分點（去年為0.2個百分點）。相較而言，傳統基建仍是穩增長的主力，對今年名義GDP增長的拉動在1.2個百分點左右。