2018年7月13日 19:49:44
未來數月，影響全球市場走勢和決策者行動的可能有三大因素：經濟增長放緩，金融壓力指標上升，通貨膨脹率重新成為市場焦點(至少在美國是如此)。雖然這些預警信號令人擔憂，但希望仍存，因在全球經濟中佔重要地位的中國或將刺激經濟增長，從而促進全球經濟增長。
不過盛寶銀行預計，未來幾個月市場波動率將上升，由於貿易保護主義抬頭，全球貿易將下滑，投資者需密切關注美元走勢，以應對潛在的市場動蕩。
經濟增長領先指標證實「金髮姑娘」時代已經結束
2017年底，宏觀經濟方面，主要是歐洲和亞洲或新興市場國家令人擔憂，而美國經濟表現強勁。全球經濟領先指標顯示，未來幾個月經濟增長將進一步放緩。智通財經APP觀察到，目前全球信貸衝量仍在收窄，而經合組織領先指標接近於零，過去幾十年該指標已被證明準確度相當高。
其他一些有趣的經濟指標也顯示全球經濟將結束同步增長，並釋放了經濟放緩的風險信號。眾所周知，韓國是全球貿易的優秀代言人之一，該國經濟狀況也是上述領先指標之一。韓國的工業生產與全球工業生產(不包括美國)密切相關，並領先後者四個月。自2014-2015年以來，該國首次出現全年工業生產指標為負的狀況，這表明，無論有沒有出現美國貿易保護主義政策，全球貿易都將註定會放緩。
儘管美國經濟表現強勁，但逐漸有跡象顯示，雖然川普實行減稅政策，但該國經濟正接近商業周期的尾聲。減稅政策理應延長商業周期，但最近舊金山聯儲經濟學家發表了一項研究，得出結論稱，減稅政策對經濟的刺激可能不如預期，或者完全不能刺激美國經濟增長。而通常情況下，這樣的財政刺激政策在經濟放緩時往往會促進經濟增長。
到目前為止，美國企業似乎並未大加採用該政策，即並未加大投資，而投資向來是經濟增長強勁的必要條件。在這種背景下，工業周期衰退的風險大大增加。美國製造業指數是指向工業盈利周期的有效性指標，目前肯定已經觸頂(2017年9月曾觸及13年來高點)。
市場很快將重新聚焦通貨膨脹
最成熟的商業周期的一個共同特徵是，由於資源使用率高，通貨膨脹加速。雖然人們相信通貨膨脹已經在2015-2016年消亡，但它似乎最終還是「活得」很好。從長期來看，由於結構性因素，例如人口統計(在美國該指標領先CPI 數據30年)數據顯示，美國已經進入了一個低通脹時代，但從中短期來看，美國有很多推動通貨膨脹上揚的刺激因素。
盛寶銀行預計，近期油價上漲帶來的影響將充分反映在美國7月CPI數據中。考慮到美國勞動力市場的演變，薪資上漲或將在2018年下半年推動該國整體通脹。最近市場上有很多關於失業率在不引發通貨膨脹的情況下會下跌多久的疑問。經合組織預估的長期非加速失業通脹率(NAIRU)目前為4.4%，略高於美國總失業率。
與非農就業數據相比，更值得關注的是最新的全美獨立企業聯盟(NFIB)小型企業信心指數：36%的小企業表示存在空缺職位，創20世紀90年代末以來最高比重。因熟練勞動力短缺，24%的企業計劃在未來三個月上調薪資，這接近全球金融危機之後最高水平。有趣的是，該數據領先就業成本指數九個月，證實了市場作出的中期薪資成本會上升的預期。
在這種充分就業的情況下(U-6失業率等能進一步衡量失業率的指標又回到了危機前水平)，馬克思主義的辯證法再次證明是正確的：低失業率更偏向於利好僱員而非僱主，僱員至少在地理上更具流動性。這構成了美聯儲進一步收緊貨幣政策的強烈動機，如果持續的貿易保護主義政策推動通脹上升，那美聯儲加息的速度可能比市場預期的更快，這最終會利空風險資產。
這些紅色預警令人擔憂......但還有希望
雖然貿易戰尚未全面爆發，但中美兩國的貿易爭端問題，以及量化緊縮，正促使投資者遠離流動性較小、不太一體化的市場，即新興市場和前沿市場。自2007年以來，亞洲貨幣波動一直是測試全球經濟壓力的一個有用指標。由於貿易戰噪音，亞洲貨幣兌美元匯率在2018年第二季度環比下跌了3.6%。該跌幅接近2011年第三季度美國喪失AAA信用評級時的跌幅，但仍低於2015年人民幣貶值時引發的跌幅。
一定程度上，目前亞洲市場的走勢可能預示著未來幾個月發達市場的走勢。扁平化收益率曲線是債券市場的重要信號。這通常在商業周期當前這個階段會出現，因貨幣政策收緊。債券收益率曲線倒掛(尚未出現)是經濟衰退的早期信號，也是波動性上升和股市周期結束的早期信號。正如下圖所示，智通財經APP觀察到，美國債券收益率曲線往往領先恐慌指數VIX 30個月。
貨幣政策收緊也會導致流動性狀況惡化。有必要時刻關注美元流動性。目前的情況是，美元流動性較低，意味著美元將升值，尤其是對於使用外國資金來資助本國經濟的新興市場國家而言。下圖使用基於25個最大經濟體的美元貨幣供給增速來評估流動性的演變。流動性下降，是導致新興市場經濟走軟的關鍵因素，這釋放了全球信貸周期正在下滑的強烈信號。
不過，盛寶銀行認為市場仍有理由樂觀一點，因為中國(該國對全球經濟增長的貢獻大於歐洲、美國和日本的總和)正努力推動信貸衝量重回正值，以重新刺激該國經濟，進而刺激全球經濟。來自中國的另一個積極信號是，非銀行金融機構的貸款同比增速重回正值，這是2016年中期以來首次出現。
盛寶銀行稱，中國將「竭盡所能」來消除正在進行的貿易戰給宏觀經濟帶來的負面影響。該行預計，全球市場不會再現2015年人民幣下跌引發的大幅波動，因為相較於金融及貨幣穩定帶來的長期正面收益，貨幣貶值帶來的短期收益太低。
由於這些措施效果顯現需要時間，所以防禦性投資能提供更好的風險回報比，特別是考慮到與低成交量和「川普風險(仍很難量化)」相關的夏季風險。
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