老百姓：連續收購區域第一、第二大連鎖藥房，還聯手騰訊打造網際網路藥店，經營拐點確認
12月20日，公司公告稱，擬以自有資金6.8億元收購內蒙古赤峰人川大藥房100%股權，不設對賭協議。人川大藥房是赤峰市市佔率第一的藥店，本次收購將進—步鞏固公司在內蒙古市場的龍頭地位。
老百姓大藥房集團是國內最具影響力的藥品零售連鎖企業，系中國服務業500強企業、中國連鎖百強企業、湖南省百強企業、中國藥品零售企業綜合競爭力百強冠軍。
三季報報告期內，公司新增直營門店804家（自建672，併購132家），閉店62家，淨增直營門店742家；新開加盟門店420家，符合市場預期。分區域來看，公司新增直營門店主要布局在華中（報告期該區域新增門店佔新增門店總數比例為43.7%，）、華東（報告期該區域新增門店佔新增門店總數比例為27.7%）。華中、華東為公司優勢區域，2019年區域門店數佔門店總數比例分別為31.6%、32.2%。
我們認為，公司培育優勢區域的發展戰略較為清晰，通過加密門店形成區域規模優勢，主要加密地區為湖南（長沙）、江蘇、安徽（合肥）。
(1)收購價格合理，進一步拓展內蒙古市場
人川大藥房是赤峰市第一大連鎖藥房，在內蒙古市佔率第二，其藥品銷售規模和品牌影響力名列前茅。現擁有直營門店235家、加盟店52家，主要分布在內蒙古地區。
假設2021-2022年人川大藥房收入年化增速為10%，則對應2021-2022年收入分別為4.81億、5.29億；假設淨利率分別為8.3%、8.5%，則淨利潤分別為0.4億、0.45億，增厚公司業績。
在本次收購前，老百姓通過收購內蒙古通遼澤強成為內蒙古市佔率第一的藥房(第二為人川大藥房，第三為仁和堂)。本次收購後，老百姓內蒙古藥店龍頭的地位將更加穩固，加強公司對上遊供應商的議價能力，降低產品的採購成本，整合內蒙地區地採資源。
(2)公司經營拐點已至，各類門店坪效均在提升
未來隨著各區域的門店規模擴大，管理成本進一步分攤，品牌與規模效應同步發酵，公司盈利水平有望提升。
從經營效率來看，2020前三季度存貨周轉天數84天，較2019前三季度下降3.76天，應收帳款周轉天數30.43天，較2019刖二學度U.25天，主要系公司精細化管理能力加強。截止2020Q3，公司經營商品品規3.3萬餘種，較2019年末下降約1.4萬種，進一步提升了與上遊廠家的議價能力。
從坪效看，公司大店拆小店以及提升門店專業服務能力、擁抱新零售取得了明顯成效，公司直營的各類門店坪效均在提升。
2018/2019/2019前三季度/2020前三季度公司旗艦店坪效分別為128/142/135/170，大店分別為74/84/69/88，中小成店39/46/39/48 (元/平米)。
(3)全面數位化優化營運能力，騰訊系合作深化賦能新零售
未來藥店要獲取消費者的品牌認知與黏性，必須提供如慢病管理或用藥管理等健康服務，並積極擁抱網際網路。老百姓已經開始布局網際網路，並取得了階段性成果，在2019年020線上門店超過3500家，覆蓋了公司線下所有主要城市，累計完成500萬+的年訂單需求，同比增長達166%。而騰訊在網際網路領域擁有領先的技術和平臺優勢，具備豐富產業資源和經營管理優勢，能夠與公司開展多方位合作並進行全方位賦能，助推老百姓打造核心競爭力。
風險提示：外延併購不確定性；處方外流不達預期；帶量採購對藥店品種價格負面影響；大店拆小店不及預期；網際網路衝擊風險。