美股 銀河國際：京東(JD.US)Q3業績強勁 低線城市貢獻大部分增長 2019年11月20日 14:27:57 銀河國際
本文來源「銀河國際研報」。
19財年三季度業績強勁預示亮麗前景
京東（JD.US）19財年三季度非GAAP營業利潤為29.57億元人民幣，遠優於我們預期。
期內強勁的表現反映出公司在滲透到低線城市方面有良好執行力，且控制成本得宜。
我們還預計京東物流將繼續強勁增長。我們現時預期京東的強大運營槓桿將在20財年繼續推動利潤率上升。
我們將19-21財年的非GAAP每股盈利預測上調27%–36%。
維持「增持」，最新貼現現金流目標價41.70美元。
19財年三季度非GAAP營業利潤強勁
在19財年三季度，收入同比增長28.7%至1,348.43億元人民幣。雖然毛利率按年下降0.5個百分點至14.9%，但憑藉強勁的經營槓桿，非GAAP營業利潤同比增長363%至29.57億元人民幣。這反映了京東的規模經濟效益，特別是其物流業務已接近盈虧平衡。由於收入和利潤增長均比上一季度加快，19財年三季報超出了我們和市場共識的預測。其他運營指標也顯示公司表現強勁，例如季內的每日活躍用戶同比增長35%。
成功滲透到低線城市
低線城市在19財年三季度貢獻了大部分增長。根據京東數據，19財年三季度超過70%的新客戶來自低線城市。出乎意料的是，與1-2線城市的一些消費者相比，這些新客戶也有強大的消費能力，主要由於住房成本佔收入比重不高。目前京東超過50%的訂單來自3-6線城市，這些城市也貢獻了總交易金額(GMV)的約50%。京東於2019年10月推出了一個名為京喜的平臺，該平臺讓第三方賣家銷售專門針對低線城市消費者的價廉物美商品。京東在低線城市的核心競爭優勢來自其京東物流，它覆蓋了中國99%的縣和鄉地區，可在人口最多的低線城市的某些主要城鎮地區提供像1–2線城市一樣的24小時送貨服務。因此與一些針對低線城市的其他平臺相比，京東具有很大的競爭力。
新業務也取得良好進展
京東在2-3年前推出的C2M(製造商面對客戶)模型深受客戶歡迎。公司超過70%的IT產品以C2M模式銷售。這使京東可提供獨特的產品，並提供具競爭力的價格，以吸引更多客戶。京東物流在19財年三季度也取得良好成績。當前，總體物流收入中有40%以上來自第三方訂單，反映了該業務的成熟度。隨著京東繼續擴展物流網絡，我們預計這分部的利潤率將逐步提高，並可能會在20財年實現營業利潤。
維持增持評級：經營槓桿推動盈利強勁增長
京東預計，四季度的收入將同比增長21-25%，公司就2019全年給予非GAAP淨收入指引98億人民幣至105億人民幣，我們認為這指引頗為正面。我們將19/20/21財年的非GAAP每股盈利預測提高36%/27%/27%，主要是反映京東在19財年的強勁復甦。在雙11購物節期間，京東單在11月11日當天已實現了總交易額705億人民幣，同比增長30%。我們認為，這反映京東的銷售勢頭可持續，並預示著經營槓桿將改善。維持「增持」評級。目標價上調至41.70美元(加權平均資本成本：13.40%)，相當於22.6倍20財年市盈率。主要的下行風險，包括電商公司之間的競爭加劇，以及總體經濟放緩。（編輯：劉瑞）