宏觀預期良好，新冠疫苗有效性較高，以及美國兩黨在年底前達成刺激協議的希望升溫，預示經濟復甦動能持續好轉。基本面上，需求增量超過供應增量，預計銅價上升的趨勢將延續。
圖為中國精銅產量增速提高
倫銅從11月開始發動階段性上漲行情，從6670美元/噸上升至7800美元/噸。滬銅指數突破振蕩區間上沿後連續上漲，最高點逼近58000元/噸。本輪行情上漲資金驅動明顯，10月末滬銅指數持倉量不足30萬手，但11月持倉量連續增加，最高達到37.7萬手。資金看多的背後是企業的補庫邏輯，每年11月終端企業季節性補庫，但是今年11月銅價處於高位且沒有出現階段性回調，下遊和終端企業在經歷旺季之後原料庫存是偏低的，即便11月價格上漲後企業也不得不在高位進行補庫。企業補庫部分顯示了需求端的向好，再加上宏觀面持續向好的預期，銅價未來上漲動力依然充足。
宏觀預期良好
市場對疫情控制後的經濟復甦存在較高的期待。美國FDA發布分析報告稱，德國生物新技術公司和美國輝瑞製藥有限公司合作開發的新冠疫苗符合FDA規定的緊急使用授權標準。這意味著輝瑞疫苗通過授權後，醫院將很快進行接種工作。英國已經正式啟動疫苗的接種工作。英國預計今年年底前，將有幾千萬人接種疫苗，明年春季，對新冠病毒抵抗力最差的人群都能接種。
圖為銅杆開工率回升
中國出口維持高景氣，信用投放不弱，社融數據延續頂部區域運行，經濟復甦動能持續好轉。11月中國出口2680.7億美元，同比增長21.1%，創2018年3月以來新高。中國出口到歐美市場的產品，出現貨櫃短缺現象，顯示出口市場的火爆局面。10月社融數據顯示融資結構持續改善，金融支持實體的力度增強。市場對11月金融數據預期較為樂觀，認為11月新增人民幣貸款和新增社融規模將明顯改善。
美國製造業降溫以及非農就業人數遠弱於預期可能催生新刺激政策，兩黨在年底前達成刺激協議的希望升溫。美國11月ISM製造業指數57.5，低於預期和前值。美國11月新增非農就業人數僅24.5萬人，遠不及預期，且已連續5個月放緩。拜登支持正在國會談判的一項9080億美元新冠疫情救濟計劃，以刺激經濟和拉升就業。
需求加速回升
2021年海外銅礦生產大概率改善，銅精礦供應充足。全球銅礦供應增加的驅動主要來源於銅礦企業利潤的回升。主要銅礦企業偏向於開採品位偏高的銅礦導致年內銅礦C1成本整體下滑，銅價持續上漲有利於提高單位銅礦利潤。銅礦企業利潤回升有利於提高未來資本開支，主要銅礦企業資本支出計劃顯示2021年資本支出同比將提高15%左右。
2020年暫停銅礦的項目將在2021年恢復生產，推遲投產的項目也將逐漸建成投產。如果剔除礦山老化或品位下降減少的產能，2021年銅礦產能增加140.4萬噸。但是，全球70%的銅礦產能在2021年下半年釋放，預計全年新增產量將遠低於新增產能。根據礦山投產進度測算，2021年銅礦產量增加49.39萬噸，同比增長2.45%。銅精礦供應改善，國內銅產量繼續攀升。假設2021年在產冶煉廠正常生產，並將2021年新投產產能按投產時間測算，2021年新增冶煉產量為35.2萬噸左右，同比增長3.38%。
消費端加速向好帶動需求明顯上升。下遊需求增加，銅材開工率整體回升。11月精銅杆開工率73.23%，環比上升1.94個百分點，同比上升5.11個百分點；11月再生銅杆開工率71.56%，環比上升2.46個百分點，同比上升10.91個百分點。銅價上漲使得精銅和再生銅價差擴大，廢銅杆價格優勢顯現，替代部分精銅杆需求。根據電網投資規律，市場預期12月電網投資將大幅增加，進而再次帶動電線電纜消費和銅杆需求。根據「十四五」規劃，電網基建投資總規模超過2.2萬億元，年均投資超過4500億元，較「十三五」增加約500億元，其中配電網投資約佔53%，這對未來電線電纜和銅杆需求將起到明顯的拉動作用。
11月銅管開工率為80.28%，環比上升3.93個百分點，同比上升5.76個百分點。11月國內空調企業為迎接年底消費旺季，生產逐漸提升。同時，海外需求增加也有利於家電出口，10月中下旬訂單出現轉好的趨勢。12月空調排產量環比增加18%，空調企業開工明顯高於歷史同期水平。12月空調企業計劃銷售量同比增加21.2%，其中內銷增9.5%，外銷增41.0%，其中美的、海信、海爾等企業空調外銷增速顯著。國內促消費政策落實，以及海外疫情得到控制和中國籤署RCEP協議降低關稅等均有利於空調的生產和出口。
11月銅板帶箔開工率77.04%，環比下降0.93個百分點，同比上升6.72個百分點。新能源汽車產量提高將持續帶動銅板帶需求，板帶企業開工率維持高位。中國國常會重點部署擴大汽車消費和促進家電家具家裝消費，這將在未來明顯帶動相關銅材需求。我們預計，2021年國內銅消費將增加60萬噸，超過供給增量。
圖為電網投資逐步恢復增長
銅價趨勢上漲延續
總體來看，宏觀預期良好，新冠疫苗有效性較高，中國進出口數據良好，以及美國兩黨在年底前達成刺激協議的希望升溫，預示經濟復甦動能持續好轉。基本面上，需求增量超過供應增量，預計銅價上升的趨勢將延續。在具體的交易上，建議投資者前期多單持有，新進資金以逢低買入為主。
（文章來源：期貨日報）