來源：智通財經網
2月14日，有「菸草第一股」之稱的中煙香港（06055）發布了上市以後的第一份年度業績。
據財報數據顯示，中煙香港2019年的收入為89.77億港元，同比增長27.64%；淨利潤為3.19億港元，同比增長23.17%。按財報披露的，截至2019年12月31日員工30人計算，人均為中煙貢獻超過1063萬港元的利潤。
事實上，中煙香港上半年的業績是下滑的，對全年業績有所拖累。若將年度業績拆分，中煙香港2019年下半年的業績可謂亮眼。
智通財經發現，該公司2019年下半年的收入為50.46億港元，同比大增69%，淨利潤為1.88億港元，同比增長157.53%。
不過，市場似乎對中煙香港的業績並不滿意，在業績發布後的兩個交易日內，該公司股價未出現明顯變化。市場為何對中煙香港高增長的業績視而不見？透過該份業績，便能找到答案。
菸葉類產品進口業務大反彈
中煙香港有五大業務，分別是菸葉類產品的進、出口，捲菸出口，新型菸草製品出口以及其他。從年度數據來看，菸葉類產品出口、捲菸出口以及新型菸草產品收入的增長速度較快，分別為83.16%、44.26%、59.76%。而菸葉類進口僅增長6.75%。
細分來看，菸葉類產品出口收入增長83.16%的主要原因是東南亞市場需求旺盛，公司聚焦印尼、越南等重點市場及客戶資源，進一步鞏固了公司在重點市場的優勢地位。
據財報數據顯示，該類產品全年新增客戶出口籤約數量為5905噸，佔全年總籤約量的5.48%，出運量為2630噸，佔全年出運總量的3.08%。而該類產品2019年全年的出口數量為85463噸，同比增長102.6%。可見，出口數量主要是老客戶強勁需求帶動，新客戶目前需求佔比較小。
值得注意的是，至2019年下半年時，菸葉類產品出口業務的收入增速大幅下滑，由上半年的147.22%降至48.49%，下半年收入僅比上半年增長10.97%。這說明前期的高增長告一段落，需要新的大客戶導入或老客戶需求擴張才能重啟高增長。
而在菸葉類產品進口業務方面，由於受到貿易摩擦的影響，該業務2019年的收入僅增長6.75%。這是因為2019年上半年中煙香港無法從美國購買產品，導致期內收入同比大跌37.64%。但在下半年，公司積極調整策略，從其他優質菸葉出口國進口產品，使得期內收入同比大增188.38%。
捲菸出口方面，收入年度增長44.26%，而增量主要來自於上半年收入的提升。上半年時，該公司通過加大與深圳、珠海等內地免稅運營商的合作，新增向位於深圳、珠海的12個免稅店供貨，拓寬了銷售渠道。並與香港西九龍高鐵站進行合作，初步將國內某品牌捲菸引入到該免稅店銷售。兩大策略使得該公司收入在上半年大增391.95%。
而至下半年時，該業務收入增速僅有5.86%，這主要與三方面的因素有關。其一是2018年下半年基數較高；其二，香港西九龍高鐵站客流量減少；其三，由於人民幣貶值、捲菸素包裝法令的頒布，新加坡、越南市場有一定的萎縮。
新型菸草製品出口方面，得益於積極拓展海外市場，2019年下半年該業務的收入約為2510萬港元，同比增長48.52%。截至2019年時，中煙香港的新型菸草製品出口業務已覆蓋15個國家和地區，同比增加11個，在銷品牌數量達11個，同比增長7個，在銷產品達35種，同比增加14種。與此同時，公司將推動新型菸草製品出口業務由分銷模式向自營模式轉變，大力發展新型菸草產品。
業績重回高增長
可見，2019對於中煙香港來說是充滿挑戰的一年，菸葉類產品進口業務以及捲菸出口業務均在上半年出現了經營環境變動，導致公司2019年收入同比下滑2.89%，毛利、淨利潤也出現了同比大幅下跌。
好在公司根據市場環境變動積極調整了經營策略，使得菸葉類進口業務以及捲菸出口業務明顯改善，帶動業績重回高增長。2019年下半年時，中煙香港收入同比增長近70%，毛利增長81.4%，毛利率也較2018年同期提升0.32個百分點。
與此同時，公司費用支出控制良好，在收入大增的情況下，該公司2019年下半年的行政及其他經營開支則在同比下降24%。由於毛利率的提升，疊加行政及其他經營開支的下降，帶動中煙香港的淨利率提升1.28個百分點，助推淨利潤增速暴漲至157.53%。
短期經營環境仍面臨挑戰
不過，中煙香港2020年所需面對的經營環境也並不樂觀。從外部看，國際局勢的變化將再次考驗經營環境的穩定性，且公共衛生事件的爆發，必然對該公司的捲菸出口業務造成影響。
從行業內看，各國家地區對菸草行業的監管與法規仍充滿不確定性。從業務發展來看，菸葉類產品進口及出口業務量維持高位，業務增量壓力較大，最為明顯的莫過於菸葉類產品出口業務的收入環比增速已降至10%。
但中長期來看，中煙香港的成長性仍值得期待。這主要是因為中煙香港擁有菸草國際業務的獨家運營權，護城河較高，且我國的菸草外貿行業有較大的發展空間。
據弗若斯特沙利文數據顯示，中國作為「菸草」大國，菸草種植面積與產量一直位於世界前列。2018年時，中國的菸葉類產品產量達195.34萬噸，佔全球總產量的45.3%。但產量與貿易量卻不對等。2018年時，中國菸葉類產品的出口額為6.58億美元，捲菸出口額為13億美元，所佔市場比重僅5.8%、5.4%，仍有較大的成長空間。