又見美債倒掛。近日，2年期美國國債收益率報1.587%，10年期美國國債收益率報1.584%，這是自2007年以來首次出現倒掛。融通中國概念債券基金經理成濤分析認為，歷史上，2年與10年美債利差倒掛是預測未來12-18個月美國經濟陷入衰退的黃金指標，本次倒掛為2008年金融危機以來首次，如果結合8月以來，30年美債、黃金、日元、倫銅、人民幣相繼突破關鍵阻力位，市場傳遞出比較明顯的避險情緒信號，預計下半年避險資產的表現或將繼續好於風險資產。
市場避險情緒升溫
美債倒掛讓市場對全球經濟步入衰退的擔憂升級。成濤分析，7月美國ISM服務業PMI為53.7%，低於預期55.5%和前值55.1%，創35個月新低。美國製造業數據也加速下行，最終將拖累居民部門表現，體現為失業率反彈和薪資增速下降，未來一年美國經濟陷入衰退的風險正在上升。貨幣政策方面，美聯儲和歐央行相繼釋降息以刺激經濟，全球國債收益率大幅下行，十年德債收益率創歷史新低，10年期美債和2年期美債也自金融危機以來首次出現倒掛。
成濤表示，目前市場熱議的是美聯儲降息能否刺激美國經濟。我們認為，本輪寬鬆的貨幣政策或許不能發揮作用。美國是一個周期永存的國家，本輪經濟復甦已經長達十年，是史上最長的復甦周期，常識告訴我們，經濟周期上行的時間越長，下行的勢能也就越大。
當然，成濤分析，美債倒掛並不意味著美國將立刻進入衰退，也不意味著短期內美股必然一路向下。因此，當前的投資思路應該以防守為主而非進攻。而與股票市場不同，債券市場沒有絕對的熊市，每一個經濟環境下，都有債券資產可以實現絕對回報。比如，經濟復甦的時候低評級債券通常表現良好，而經濟衰退期間，高評級債券的收益率會跟隨基準利率下行從而獲得資本利得。回到投資，我們並不確定兩種推演的情形哪個會發生，所以我們傾向於建立相對均衡的組合配置。
「啞鈴式」組合配置應對不確定性
中資美元債跟全球風險偏好密切相關。最近美國國債、以及投資級債券收益率均持續下行，高收益債券的收益率反而不斷走高。基於宏觀經濟存在較多不確定性的前提下，目前仍以絕對收益的思路進行資產配置。
成濤介紹說，在久期風險和利差風險之間均衡配置，就好比啞鈴的兩端，一端是短久期低評級債券，一端是長久期高評級債券，從而應對兩種不同潛在的情形。「隨著人民幣匯率波動逐漸加大，傳統QDII基金的被動匯率策略已經不再適合。我們通過系統、專業的匯率研究來預判未來人民幣走勢。在貶值期間持有美元敞口，在升值期間合理對衝，規避損失，從而獲得超越基準的表現。」
2018年，融通中國概念債券回報為9.07%（同期業績比較基準為4.66%），截至2019年8月9日，成立於2017年11月27日的融通中國概念債券基金總回報為19.13%，年化收益率為10.85%。在做業績歸因分析時，成濤提到，在恰當的時點降低了匯率風險暴露，在匯率上取得了一定超額收益。
新民晚報記者 許超聲