經濟觀察報 記者 蔡越坤 「本想保本保息，如今卻本息難保。」這是天津傅女士目前面臨的窘境。
6月30日，傅女士對經濟觀察報記者表示，2019年3月，其在銀行購買了一款名為「外貿信託-瑞智精選映雪債券專項產品B期集合資金信託計劃」（以下簡稱「瑞智精選映雪債券專項B期」）的產品，購買金額為290萬元人民幣。如今她帳戶裡逾200萬的產品無法贖回。
據悉，該期產品總規模為40212萬元，以個人投資者為主。不止傅女士，多位投資人購買的該只產品，目前均處於無法贖回狀態。
7月3日，傅女士與該期產品的產品受託人中國對外經濟貿易信託有限公司（以下簡稱「外貿信託」）、投資顧問上海映雪投資管理中心（有限合夥）（以下簡稱「映雪投資」）進行了電話溝通會。
溝通會上，映雪投資相關負責人表示，該系列產品以投資信用債為主，發生流動性危險後目前正在清算，具體踩雷信用債的規模及虧損額目前沒辦法進行披露。後期需要對持有債券在市場中進一步詢價，如果市場向好了，可能清算期會加快。另外，針對該產品踩雷的西王集團旗下違約債券，也在積極參與溝通處置。
一位華東地區信託人士對記者表示，這個產品應該算「陽光私募」產品，在行業裡比較普遍。一般私募基金藉助信託的通道發行，實際的投資策略方是投資顧問映雪投資，銀行一般承擔代銷角色。
另一位北京地區的信託人士對記者表示，陽光私募產品一般實質性的管理人是私募基金，因為信託機構做證券業務時主動投資能力較弱，因此，一般採取陽光私募方式，私募機構藉助信託通道發行產品。實際的資金募集一般也是私募基金自己來找。
該人士直言，「雖然對這種通道業務，信託收取的報酬不高，但是一般陽光私募產品投資過程中發生實際虧損後，信託機構擔任的聲譽風險會更大。因此在選擇與私募機構合作的過程中，也應該發揮實質性監督的作用。」
進入清算期
7月1日，對於瑞智精選映雪債券專項B期的狀況，記者撥打了映雪投資官網披露的電話，相關負責人表示：「映雪投資只是產品的投顧方，管理人為外貿信託，具體信息由外貿信託對外披露。關於其它產品的運作狀況等，只對投資人進行披露。」
針對該產品的最新狀況以及針對產品的管理責任，記者7月1日聯繫外貿信託相關負責人，對方表示：「不便回復。」
在7月3日的溝通會上，外貿信託相關負責人表示，目前公司有超過2000億該類型的產品，與多數私募都有合作。其與映雪投資合作在2018年之前就開始了，因為此前映雪投資業績一直不錯，便在2019年這期產品繼續與其合作。
該負責人表示，產品投資過程中，是映雪投資這邊給指令，然後去審核是否符合合同流程。如果後期出了風險，會積極地對客戶進行信息披露，積極去處理。
據記者了解，陽光私募信託在行業裡已發展多年，一般是指私募基金與信託機構合作向特定投資人發行的證券投資集合信託計劃，主要投資於二級市場。其中，擔任投資顧問的私募基金通常擁有投資的主導權，信託機構扮演通道的角色，發揮監督作用。
對於瑞智精選映雪債券專項B期這樣產品設計，只投資保本保息類產品的傅女士，非常陌生。
傅女士表示，2019年3月，銀行理財經理給她介紹了瑞智精選映雪債券專項B期產品，說這是一個債券型私募基金，100萬起投，每個月開放一次，可以贖回，比較靈活。該產品風險屬於三級，低風險的，比銀行理財風險稍微高一點，但是也並不是特別高。
傅女士稱，她長期在這位理財經理處買銀行理財，後者對她的風險承擔能力非常了解。她對理財經理告知了想買「保本保息」產品的訴求，卻仍然被推薦了該款產品。出於信任，她沒多想就買了這款產品。
經記者在外貿信託官網查詢，瑞智精選映雪債券專項B期的產品類型為集合資金，成立日期為2019年3月15日，運營方式為證券投資，預計到期日為2029年3月14日，產品來源為自有產品。存續規模為40212萬元。風險等級為R3，R3代表含義為：產品整體風險適中，投資風格中性，產品不保證本金和收益。
從外貿信託官網披露可見，瑞智精選映雪債券專項產品包括：「A-L期」等若干資金集合信託計劃，上述B期產品是其中之一。目前「A-L期」產品的淨值均低於1，發生實際性虧損。按照4月10日公布的淨值，「A-L期」的淨值均在0.96。據記者了解，因為該系列產品踩雷了違約信用債，進入清算期，目前最新的淨值尚未公布。
經記者查詢，2018年底，金斧子數據顯示，映雪資本旗下1隻產品當年虧損超43%，兩隻產品虧損超35%，9隻產品虧損超20%。如此表現之下，2019年，外貿信託仍然願意給映雪資本提供通道，並發行了上述系列產品。
上述北京地區的信託人士稱：信託機構雖然是通道角色，但是在選擇私募機構的選取方面，也應該盡職，為投資者負責。
上述華東信託人士也對記者表示，因為行業間的隔閡、差距，導致眾多投資者對於信託基金以及整個金融業並不熟悉。投資人往往關心的只是收益率問題，而忽視了籤訂的合約以及當時信託行業的規範細節。
映雪投資「踩雷」
根據經濟觀察報了解，傅女士投資的瑞智精選映雪債券專項B期無法贖回的直接原因是該產品踩雷了信用債。據悉，瑞智精選映雪債券專項產品「A-L期」產品的投資顧問均為映雪投資。
據映雪資本介紹，公司的債券投資以信用債為主，精選上市公司及其關聯方發行的債券；除上市公司作為發行人，還包括上市公司的母公司以及上市公司的子公司作為發行人的債券。鄭宇為合伙人，其背景為中歐國際工商學院EMBA，廈門大學經濟學學士。十三年投資經驗。曾任國盛證券自營部門負責人，在股票，債券，私募股權投資，金融期貨等各投資領域均有豐富經驗。
據私募排排網數據顯示，映雪投資旗下成立於2018年以前且近期淨值有更新的29隻產品中，有25隻產品在2018年出現了不同程度的虧損。其中，跌幅超過10%的產品有19隻，跌幅超過20%的產品有13隻，跌幅超過30%的產品有3隻，1隻產品今年虧損超43%。表現並不樂觀。
而根據傅女士給記者提供的《關於「外貿信託-映雪投資專項1期私募證券投資基金」啟用側袋機制的公告》（以下簡稱「公告」）內容顯示，「鑑於外貿信託-映雪專項1期私募證券投資基金」目前持有的暫停交易債券市值佔基金資產淨值比例為20.9%，相關債券無可參考的活躍市場價格且採用估值技術仍導致公允價值存在不確定性。
此外，公告指出，本基金的投資顧問映雪投資於2020年2月20日申請本基金於2020年2月24日啟動流動性風險管理工具「側袋機制」進行管理。根據投資建議，本基金在實施側袋機制期間，將合理估值的基金資產納入主袋帳戶繼續運作，正常接收持有人的贖回申請，但暫停接收申購申請。
傅女士表示，在今年3月份，因為發生了風險，銀行理財經理建議她全部贖回。
外貿信託在3月4日公告，「外貿信託-瑞智精選債券專項A-L期集合資金信託計劃」均發生贖回金額超過本開放日信託財產淨值20%的情況，根據信託文件約定，本開放日觸發巨額贖回條款。
因為觸發了大額贖回條款，所以傅女士僅贖回了20%。傅女士稱，她也是後來才知道這個產品不能夠全部贖回，銀行理財經理之前並未提醒她。
而且公告稱，「本基金持有的16新華債（136183）、19新華聯MTN001（101900660.IB）、西王集團有限公司發行的系列債券，具體包括15西王01（136066）、16西王01（136154）、16西王02（136497）、19西集（155380）、18西王CP001（041800382）、19西王 SCP001（011900800）、19西王SCP002（011900931）、19西王SCP003（011901154）於2020年2月24日納入本基金側袋帳戶，側袋帳戶採用完全封閉運作模式，停止辦理帳戶份額的申購和贖回。待側袋帳戶資產流動性恢復後，管理人與投資顧問根據市場情況按照基金資產利益最大化的原則處置變現側袋帳戶資產，並及時向側袋帳戶基金持有人支付已變現部分對應的款項。」
據悉，目前新華聯控股有限公司、西王集團有限公司旗下多隻債券均發生實質性違約。旗下債券的評級也被下調至C級。違約後，上述基金持倉的債券也沒辦法在二級市場進行交易。只能等待債券發行主體進行違約債券的處置。
據悉，2020年2月21日，西王集團有限公司向鄒平市人民法院申請和解，鄒平市法院已於同日裁定受理西王集團的和解申請，目前正處於化解違約債務進程中。
7月3日，映雪資本相關負責人表示，目前已經與西王集團進行了申報債權，仍然在積極溝通中。
投資者面臨巨虧
而據了解，該產品踩雷信用債後，已經實質性進入了清算期，投資者面臨巨額虧損的處境。
根據傅女士提供的一份外貿信託發布於4月10日發布的《關於外貿信託-瑞智精選債券專項系列集合資金信託計劃的提前終止的公告》，公告稱：「標的私募基金的投顧映雪投資申請與2020年4月10日提前終止標的私募基金的運作。本信託計劃將自4月11日（含）起進入清算期，按照信託合同約定進行終止清算和向受益人分配信託利益，清算報告另行披露。」
記者注意到，4月15日，映雪投資官網披露《對於映雪投資產品清盤報導的澄清說明》，其中說明表示，作為投資顧問的某期基金產品確實啟動了清盤程序，但其原因絕非由於產品已經虧到清盤線，也不是由於投資者強烈要求下採取清盤的、實際上，對該基金啟動清盤程序的決定是我司與基金管理人和產品託管人協商後，本著穩定產品淨值從而最大程度上保障投資者利益的原則主動提出的。
目前傅女士側袋參考市值為627850元，基金淨值為0.2165；主袋參考市值為1379881.73元，基金淨值為0.6350。
傅女士表示，目前側袋的產品踩雷了，因此帳戶中資金沒有任何變化；主袋中的產品目前是在清算中，從5月份開始，每個月返還4萬元左右。銀行理財經理對她稱，清算期不確定，每個月清算的資金也不確定。如果按照傅女士帳戶中側袋帳戶淨值為0.2165估算，總規模為40212萬元的瑞智精選映雪債券專項B期，僅這一期「踩雷」規模或約為8706萬元。
假使按照該只基金主袋帳戶資金可以正常兌付，側袋帳戶全額虧損，且不計之前分紅，在此假設上粗略估算該基金虧損比例或約36%。
截至目前，傅女士持有的瑞智精選映雪債券專項B期帳戶裡仍有超過200萬尚未贖回，該基金已經進入清算之中，可能面臨巨虧的情況。
上述北京地區的信託人士對投資者提示風險表示，普通投資者在購買陽光私募產品時一定要明確自己的風險承擔能力，這類型產品並非保本保息，會有本息損失的風險，不應該盲目信賴理財經理，要提高自己的投資理財風險辨識能力。