1月5日，Skew數據顯示，灰度ETH信託（ETHE）溢價率快速下跌，從兩周前的250%左右跌至不到25%，創2個月以來的新低。
弔詭的是，在ETH信託溢價暴跌的同時，ETH的價格卻再度漲上了1100美元大關。
一漲一跌，令人匪夷所思。
ETHE溢價最高曾到1800%
我們都知道本輪牛市被稱為「灰度牛」，無論是灰度的比特幣信託還是ETH信託，其價格對於相應的代幣價格始終是存在溢價的。也正因為長期存在的正向溢價，促使機構們不斷入場進行套利，繼續推動助長這輪牛市。
2020年10月12日，灰度ETH信託正式通過美國證券交易委員會（SEC）批准，成為受SEC監管的公司，並成為其旗下第二個獲得申報許可的數字貨幣投資工具。
與灰度BTC信託GBTC一樣，灰度ETH信託ETHE也是一支私募基金，購買ETHE相當於買入灰度持倉的ETH對應份額。
ETHE推出的目的，是給投資人降低資產的管理成本。直接在美股市場購買ETHE，投資人能夠以簡化、安全的方式購買和持有ETH，無學習門檻。在享有ETH價格高波動性帶來的投資機會的同時，無需承擔自行交易ETH可能存在的若干風險。
值得注意的是，投資者購買灰度的ETH信託基金 (ETHE）時，其實並沒有實際購買ETH資產本身，而是買入ETHE，且ETHE不能用於贖回其標的資產ETH。並且灰度規定，參與的投資者需要等待6個月，才能將手中的份額在美股的二級市場出售，換言之，投資者的ETHE將會有長達半年的鎖定期。
數據顯示，自從ETHE可以在二級市場交易以來，其份額價格相對於ETH本身長期存在溢價。溢價則是資產淨值（也稱為每股持有量）與其實際市場價格之間的差額。
產生溢價的原因主要有：
1. ETHE是目前少數幾個合法合規的加密貨幣投資方式，因此價格需求彈性小，幾乎沒有替代品；
2. ETHE定期發售、不可贖回、6個月不可轉售的鎖定機制；
3. 隨著去年下半年整個加密貨幣行情的好轉，再加上ETH2.0質押的推動，使得市場上ETH看漲情緒的出現，投資者對於持有ETH的熱情提高；
4. 灰度ETH信託接受了SEC的批准。合法性能夠吸引更多的資金入場 ，讓更多看好加密市場的投資者可利用平臺進行投資理財，而不用擔心監管。
多方面因素導致ETHE供不應求 ，造成ETHE相對ETH的價格長期存在溢價。
ETHE的溢價是一種長期現象，但自2020年初以來一直在加速增長。自2019年6月ETHE經FINRA批准開始交易，其溢價水平一度高達1800%，在整個2020年期間，ETHE價格對於ETH價格的溢價率維持在相當高的一個水平線上。我們可以看到，在2020年的最後一天，溢價率達到103.2%。
2020年，ETHE對於ETH價格的溢價率
然而，貫穿整個2020年的ETH高溢價，卻在2021年開年遭遇滑鐵盧。
截至發稿時，ETHE最新淨值（NAV）為10.85美元，同期每份額對應的ETH的價格約為13.79美元，溢價率為27.1%。而在1月4日當天，溢價率跌至近10%。
ETHE溢價突然跳水
那麼，溢價率長期維持在100%以上的ETH信託ETHE為什麼會突然「跳水」呢？數據告訴我們，可能有以下幾個原因。
首先是ETHE禁售期解除。
我們在上文提到，投資者在灰度購買ETHE時，還要經歷長達6個月的不可轉售鎖定期（Lockup Period），只有當禁售期到期之後，投資者才能自由的交易自己的ETHE。
從數據上我們可以看到，在2020年「312」暴跌過後，許多大型機構或「卡特爾」（企業間共謀、壟斷）選擇豪賭ETH「瘋牛」，他們以現金或借入ETH為出資方式，大量購入灰度ETH信託ETHE份額。
自灰度成立以來，旗下各類產品的資金流入
根據SEC提供的報告顯示，灰度的ETH信託從2020年第三季度開始，吸引了近17%的新機構，流入ETHE的資金也出現了快速上漲。
2020第三季度，流入灰度旗下產品的資金佔比
2021年1月4日，這一天是新年以來ETHE的第一次6個月禁售期的到期日，同時也是去年第三季度大規模購買的ETHE解鎖的日子。
禁售期解除的當天發生了什麼？顯然，第三季度瘋狂購入ETHE的機構或卡特爾在OTC市場大量拋售了ETHE的到期份額。
1月4日，ETHE交易量高達2700萬股，但在此之前，灰度的ETHE每日交易量從未超過600萬股。以往ETHE的流通股很少，這也是溢價率居高不下的原因之一。
1月4日，出現ETHE的大量拋售
之所以會在1月4日出現大量的拋售，是因為但封閉期解除後，借入ETH出資購買ETHE的機構不得不從現貨市場大量回購ETH來償還貸方。因此，流入ETH現貨市場的巨額資金遠遠超過了空頭力量。
Coinbase的ETH現貨價格走勢圖
除此之外，便是ETH幣價的逐漸上漲和加密貨幣的出圈，使得越來越多的投資者選擇了直接購買ETH，而不是忍受著高溢價去購買ETHE，與此同時，對於剛剛解除ETHE鎖定期的投資者而言，選擇直接購買ETH現貨而不是繼續持有信託，意味著會得到更為豐富的回報。
加密貨幣數據聚合商TheTie的執行長Joshua Frank也曾表示，目前機構套利者正在推動ETH的價格走勢，也使得投資者們會選擇購買ETH並且出售ETHE。
僅僅是這樣，就可以迫使溢價率從過去5年的均值709%、中位數379%驟降到只有10%，而ETH價格的持續上漲也導致持有ETHE的投資回報率降為-47.35%。
隨著ETH的價格上漲，持有ETHE的的回報率
ETHE溢價的快速下降，肉眼可見。
未來可見的是，還將有很多ETHE將要到期解禁，屆時，ETHE的溢價可能會進一步下降，換言之，支撐本輪牛市的關鍵性因素「正向溢價」將面臨巨大挑戰。
但失之東隅收之桑榆，當正向溢價率崩潰時，也可能是以低於ETH資產淨值購買ETHE的好機會。